白糖期货12月月报：大概率维持区间震荡行情

主要观点：

国际方面：

巴西11月上旬产糖量已经追平去年产量水平，按当前糖醇比，预计榨季结束将会比上榨季产量增加150-200万吨。进入12月，印度开启压榨高峰以及叠加泰国新榨季，后期供应量将逐步增加，贸易流紧张状况将缓解，另外，印度或将继续再度增加出口额度，与前期释放控制出口配额消息相违背，进一步打击多头信心，预计原糖在20.5美分附近已见顶。

国内方面：

国内11月下旬开榨，广西大部分糖厂的开榨时间或在11月25日之后，11月份新糖产量预估有限。去年开榨时间为11月18日。产区陈糖陆续清库，不过销区购销不温不火，当前国内疫情多点爆发，需要关注消费端采购补库意愿。

12月策略：

区间震荡，建议5400-5800区间内高抛低吸操作

11月策略：

区间震荡，建议区间内高抛低吸操作

观点回顾

11月我们认为白糖走势仍呈现区间震荡格局，建议在5400-5800区间内高抛低吸操作。从11月走势来看，白糖主力2301自10月30日触及5473低位后反弹至5758后再度下跌，基本符合我们对于白糖的区间判断。

2022年11月观点：

国际方面：巴西总统大选即将揭晓，汽油价格政策面临下调，美联储11月继续加息预期等外围风险增加，但印度糖出口价格托底下，预计原糖短期仍将维持区间震荡行情。

国内方面：国内11月下旬或开榨，今年甘蔗产区偏干旱，据调研显示，广西地区糖产量下滑约50-70万吨，总体22/23榨季糖产量相比去年同期下滑20-30万吨水平，在一定程度或支撑市场，但是当下疫情反复，需求端仍无趋势性好转，陈糖库存仍有一定压力，预计价格上行也有难度。

2022年11月周度行情观点：

汇总20221106：巴西总统选举结果逐步被市场消化，卢拉选举时主张国内油价不与国际接轨，其上任后巴西燃油市场价格政策或面临一定变动，当前印度已经进入开榨，印度出口政策或继续干扰原糖价格。国内11月下旬或开榨，今年甘蔗产区偏干旱，据调研显示，广西地区糖产量下滑约50-70万吨，总体22/23榨季糖产量相比去年同期下滑20-30万吨水平，在一定程度或支撑市场，但是当下疫情反复，需求端仍无趋势性好转，陈糖库存仍有一定压力，预计价格上行也有难度。

20221113：印度新榨季限制出口政策，叠加榨季推进缓慢，利好市场走势，南北半块开榨交替供给真空期，后期随着北半球进入榨季高峰，供应增量或限制原糖上方空间。国内11月下旬开榨，天气预报显示下周广西陆续有降雨，或在一定程度上缓解天气干旱引发产量下滑担忧，上周盘面的上涨带动了产区陈糖陆续清库，不过销区购销不温不火，当前国内疫情多点爆发，需要关注消费端采购补库意愿。

20221120：印度新榨季限制出口政策及部分合同违约，叠加榨季推进缓慢，推高原糖期货走势，当下仍处于南北半块开榨交替供给真空期，存在一定供需错配问题，后期随着北半球进入榨季高峰，供应增量或限制原糖上方空间。国内11月下旬开榨，广西大部分糖厂的开榨时间或在11月25日之后，11月份新糖产量预估有限。去年开榨时间为11月18日。产区陈陆续清库，不过销区购销不温不火，当前国内疫情多点爆发，需要关注消费端采购补库意愿。

核心指标分析

一、行情回顾

1-1ICE原糖期货活跃合约走势回顾

1-2郑糖活跃合约走势回顾

二、基本面数据梳理

2-12022/23榨季过剩幅度增加

经纪商StoneX12月1日发布报告显示，由于印度将更多甘蔗生产乙醇，且巴西产量下降，从10月起的2021/22年度，全球糖市场供应形势预计将恶化。StoneX表示，需求将连续第三年超过产量，预计供应短缺180万吨，较10月预估的缺口扩大100万吨。

国际糖业组织(ISO)更新预测显示，2022/23年度全球糖过剩620万吨，高于8月预估的560万吨。上调2022/23年度（10月至次年9月）全球糖过剩预期。预计2022/23年度全球糖产量将升至创纪录的1.821亿吨，高于此前预测的1.819亿吨，而消费量预估则从1.763亿吨下调至1.760亿吨。ISO预计，2021/22年度供应缺口为170万吨。

2-2巴西中南部：22/23榨季降水前景改善，关注新榨季糖醇比

22/23榨季巴西降水前景改善，降水量同比去年增多，蔗料或将有一定恢复。从最新的巴西中南部机构Datagro预估来看，巴西中南部地区2022/23年度甘蔗压榨量预计为5.62亿吨，较去年受霜冻和干旱冲击的5.25亿吨产量相比有所增加。

2-3巴西中南部：11月上半月糖产量同比增幅达162.19%

11月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为2633.7万吨，较去年同期的1258.2万吨增加1375.5万吨，同比增幅达109.32%；甘蔗ATR为137.1kg/吨，较去年同期的133.71kg/吨增加3.39kg/吨；制糖比为48.40%，较去年同期的39.62%增加8.78%；产乙醇12.75亿升，较去年同期的7.41亿升增加5.34亿升，同比增幅达72.01%；产糖量为166.5万吨，较去年同期的63.5万吨增加103万吨，同比增幅达162.19%。

2-4巴西中南部：累计出口量下滑，出口单价上涨

2022年，巴西10月出口糖375.01万吨，同比增加60.8%。2022年4-10月巴西累计出口糖1801.24万吨，同比增加6.11%。

2-5巴西中南部：政策变动，关注糖醇比最新情况

巴新榨季巴西甘蔗制糖比面临调整：国外甘蔗既可以压榨为原糖也生产成乙醇，一旦制乙醇利润优于制糖，制糖厂将调整比例，增加制乙醇的生产，而减少原糖的产量。巴西八成以上的汽车都使用混合燃料，作为燃料的有两种组合方式，一种味含27.5%无水乙醇的汽油，另外一种为100%的含水乙醇（E100）。含水乙醇燃料的热值是汽油的70%，且乙醇价格/汽油价格的比值低于70%时，含水乙醇的性价比更高，高于70%则反之。

巴西总统正式签署一系列燃油税下调法案，鉴于巴西大部分州的汽油ICMS税率高于含水乙醇并高于提案的17%的最高限制，因此若下调税率，汽油的降价幅度将高于含水乙醇，可能损及含水乙醇的价格竞争力。4月份巴西全国平均醇油比再次升至73.5%，乙醇价格优势薄弱，需求受到影响，继4月份销量同比下降5.5%之后，5月上半月含水乙醇销量同比大降24.3%。2022年7月，乙醇和汽油比价为70%。

2-6印度22/23榨季推进较晚

2022/23榨季截至11月15日，印度的食糖产量为199万吨。受西部几个邦的几家糖厂开榨时间较晚的影响，当前食糖产量略低于去年同期的208万吨。

2-7泰国产量恢复较好，或将超过21/22榨季水平

2-8CFTC非商业持仓，非商业多头大幅增仓

截至11月15号当周，ICE原糖期货+期权总持仓为1008911手，较前一周增加88812手，时隔五个月后再度站上百万持仓。投机多头持仓260601手，投机空头持仓128973手，投机净多持仓为131628手，较上周增加87443手。

2-9国内22/23榨季产量同比预计小幅减少

20/21榨季全国食糖产量在1066.66万吨，同比去年小幅增加。2021/22榨季减产至960万吨附近。

受干旱影响，广西22/23榨季糖产量预计出现10%左右幅度下滑。

2-10 9月产销数据偏中性，去库进度同比偏晚

2-11广西产销情况，单月销糖量有所下行

2-12云南产销情况，单月销糖量有所下滑

2-13进口同比减少

海关总署公布数据显示，2022年10月我国进口食糖52万吨，同比减少28.69万吨，降幅35.56%。2022年1-10月累计进口食糖402.46万吨，同比减少61.81万吨，降幅13.31%。

2-14进口利润保持负值，糖浆进口维持中性偏多

2022年11月23日，ICE原糖主力合约收盘价为19.55美分/磅。经测算，巴西配额内食糖进口估算成本为5463元/吨，与柳糖价差89元/吨，配额外食糖进口估算成本为6973元/吨，与柳糖价差-1312元/吨。

海关总署公布的数据显示，税则号170290项下三类商品10月合计进口量为4.44万吨，同比减少2.01万吨，降幅31.2%；2022年1-10月糖浆三项共累计进口94.09万吨，同比增加44.35万吨，增幅89.14%。

2-15基差接近平水，仓单逐步减少

期货走强，基差小幅贴水。

仓单方面，仓单逐步减少。

2-16下游饮料消费同比降低

展望：

下有支撑，上涨需要更多驱动因素

国际市场

利空因素：22/23榨季国际供需逐步由缺口向过剩，供应有所宽松，疫情扰动需求未能很好的恢复。巴西总统正式签署一系列燃油税下调法案，可能损及含水乙醇的价格竞争力。

利多因素：拉尼娜天气或继续扰动巴西天气，22/23榨季仍有减产预期，当前巴西榨季结构仍将有利于乙醇生产，能源价格高企。

国内市场

利空因素：糖浆与预拌粉进口问题重现。疫情反复，需求影响。

利多因素：21/22榨季预计最终产量在960万吨附近，相比去年同期下滑100万吨左右，也是自17/18榨季以来首次跌破1000万吨。

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