强预期向弱现实平衡 铜价延续区间震荡态势

行情复盘

2月13日,铜期货主力合约收跌0.53%至68150元/吨。

主力持仓

据统计铜期货主力持仓呈现多空双减局面。

背景分析

2月中旬中国电解铜社会库存31.29万吨,较上周减少0.15万吨,境内铜库存处于累库状态,但上周周度累库幅度已经开始下降。

风险提示

美元流动性继续收紧,经济衰退超出预期,疫情再度反弹,地缘政局波动大。

研报正文

一、行情回顾:

上周有色金属价格回调,从宏观强预期逐步回归产业现实,延续区间震荡势。

二、基本面逻辑:

:由强预期向弱现实平衡,阶段调整尚未结束

宏观面:内部政策利好持续释放,国内经济企稳回暖可期。新能源平稳增长,基建稳大盘,房地产边际改善。海外方面,美国经济处于“衰退+紧缩”状态,市场对政策紧缩的反应较为充分,在连续激进式加息后,美国通胀向下拐点显现,政策路径将沿着紧缩退坡(2022年12月)—加息停止(2023年二季度)—降息预期升温(2023年底)的方向演绎,美元指数或逐渐走弱,但欧美经济衰退预期会形成宏观上的压制。

产业面:下游开工率逐步回升,2月中旬铜杆企业开工率62.51%,较月初回升20.36个百分点。再生铜制杆企业开工率50.63%,较月初回升39.24个百分点。2月中旬,LME铜库存6.3万吨,较月初回落7000吨。上期所铜库存24.2万吨,较月初回升1.6万吨。2月中旬中国电解铜社会库存31.29万吨,较上周减少0.15万吨,境内铜库存处于累库状态,但上周周度累库幅度已经开始下降。

据SMM资讯,库存减少主要原因是广东消费快速复苏引起,而华东地区因恢复缓慢加上北方货源流入,其库存仍是增加的。消费方面,大部分下游已于上周恢复,预计在更多企业复工的带动下需求将有所回升。2月初精废价差1660元/吨,精废价差大幅收窄,再生铜消费较为疲软。

铜矿供应端,据SMM报道,中国冶炼厂与Freeport敲定2023年铜矿长单加工费基准价为88美元/吨,较2022年增加23美元/吨,创2017年以来新高,显示出未来一年铜矿供应充裕,冶炼端产量将跟随矿产端产能增加。近期美洲铜矿运输情况好转,原料生产端干扰率没有预期严重,海外铜矿供应恢复预期增强。长期沪铜价格在全球铜矿90%分位线成本端上方50000-55000元/吨区间,获得支撑力度较强。长期能源转型与碳中和背景下,铜价底部区间稳步抬升。中期铜价在宏观利好与产业偏空的交织下,在60000-70000元/吨宽幅区间震荡。

本周影响铜价主要变量:下游企业开工率回升对上游原料需求拉动。

:西南地区电解铝减产有待执行,成本端支撑铝价

产业面:2月云南电解铝减产风波再起,目前企业多维持前期减产状态,但受水电限制,预计后期减产50-70万吨。国内电解铝产能产量整体上处于下降状态。下游初级加工端,2月中旬,铝板带、铝线缆、铝箔开工率出现回升。2月中旬铝型材龙头企业开工率57.5%,较月初回升2个百分点。受云南电解铝减产影响,现货贴水收窄,贸易商交易较活跃。目前铝库存处于累库状态。2月中旬国内主流消费地电解铝库存119万吨,较月初增加15万吨。LME铝库存48.6万吨,较月初底回升8.2万吨。上期所铝库存26.8万吨,较月初回升2.3万吨。当前下游还尚未完全复工,后期关注复工复产对原料采购力度。

目前,不同规模产能的电解铝厂对应成本区间在17300-18000元/吨,对铝价支撑力度较强。长期能源转型与碳中和背景下,铝价底部区间稳步抬升。

本周影响铝价主要变量:云南电解铝减产执行力度。

:矿产、冶炼端供应增长,下游开工率继续回升,区间震荡运行

产业面:锌矿供应端增加将逐渐传导至冶炼端增长,国产锌矿加工费和进口锌矿加工费趋于上涨,印证矿产端供应增加。2023年2月,国产锌矿加工费5650元/吨,较去年10月底回升1100元/吨。进口锌矿加工费260美元/吨,较去年9月下旬回升40美元/吨。冶炼端产量增长也较为明显,2023年1月精炼锌企业开工率81.36%,较去年底回落4个百分点。2月中旬,下游初级加工端镀锌开工率、压铸锌开工率、氧化锌开工率分别为76.46%、61.53%、62.1%,较月初分别回升21个百分点、30个百分点、18个百分点,反映出下游复工复产进度较快。

目前上海、广东、天津等地现货市场货源较为充足,库存增加,需求偏弱,锌升水回落。2月中旬,上期所锌锭库存10.5万吨,较月初回升1.5万吨。SMM七地锌锭社会库存18.55万吨,较月初增加1.14万吨。LME锌库存2.6万吨,回升1万吨,供应增加导致库存回升较为明显,但整体库存处于偏低位置。境内外底库存对锌价具有一定支撑,结合冶炼厂20000元/吨成本看,中期沪锌在20000-25000元/吨区间震荡运行。

本周影响锌价主要变量:下游企业开工率回升对上游原料需求拉动。

三、操作建议:

有色金属价格已在提前抢跑交易中国经济复苏逻辑和美联储紧缩退坡预期,但现货产业基本面较弱,对反弹空间仍存压制。

风险提示:美元流动性继续收紧,经济衰退超出预期,疫情再度反弹,地缘政局波动大。

铜图表

强预期向弱现实平衡 铜价延续区间震荡态势强预期向弱现实平衡 铜价延续区间震荡态势

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铝图表

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锌图片

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