社会库入库速度加快沥青刚需下滑明显

2023-03-01 10:48:39 来源：紫金天风期货

行情复盘

2月28日，石油沥青期货主力合约收跌0.61%至3743元/吨。

策略提示

沥青期货单边走势和沥青裂解价差均呈现震荡走势。

背景分析

2月沥青实际产量预计高于排产，高频开工率重心上移;按检修信息以及排产计划来看3月产量预计环比增量在60万吨以上，平衡表显示3月过剩量达34万吨。但另一方面，稀释沥青或委内瑞拉原油资源收紧，3月到港偏少，4月情况有待观察。

风险提示

美联储公布会议纪要后，配合官员发表偏鹰言论，进一步深化了“higherforlonger”的预期，市场对3月FMOC会议加息50bp的预期快速升温，并开始计价到6月总共加息75bp的预期，使得终点利率升至5.35%;同时，市场大幅下调对今年年内降息的可能性预测，但尚未形成完全的一致性预期。宏观压力仍存，关注阶段性节奏兑现的风险。

研报正文

【观点小结】

核心观点：2月沥青实际产量预计高于排产，高频开工率重心上移;按检修信息以及排产计划来看3月产量预计环比增量在60万吨以上，平衡表显示3月过剩量达34万吨。但另一方面，稀释沥青或委内瑞拉原油资源收紧，3月到港偏少，4月情况有待观察。替代油种中，非敏感油资源价格没有优势，敏感油中俄罗斯资源不适合生产沥青，伊朗资源不能作为沥青生产的主力原料，需要掺炼，可以掺炼的量级受限于炼厂已有的委内瑞拉资源(也要看到港情况)。产量增加和原料收紧是矛盾的，市场的预期分歧较大，沥青期货单边走势和沥青裂解价差均呈现震荡走势。显性指标可以关注港口稀释沥青库存去化的速度，以及炼厂开工率提升的情况(排产能否兑现)。

成本：美联储公布会议纪要后，配合官员发表偏鹰言论，进一步深化了“higherforlonger”的预期，市场对3月FMOC会议加息50bp的预期快速升温，并开始计价到6月总共加息75bp的预期，使得终点利率升至5.35%;同时，市场大幅下调对今年年内降息的可能性预测，但尚未形成完全的一致性预期。宏观压力仍存，关注阶段性节奏兑现的风险。

边际变化来看，目前美国处在高位检修期，进料损失月环比增量约40万桶日，季节性补库有预期;从油品角度来看，整体库存水平处于低位，1季度的补库持续，汽油补库速率略低于往年均值，中质馏分略快于往年水平。中国国内终端需求的修复表现强劲，但尚未明显传导至上游，并且在俄油发运高位的冲击下，亚洲对中东的采买缺乏动力，Dubai月差平平，而油轮运费受到挤压再回上涨行情。

节奏上看，2季度中国需求修复同比增量在100万桶日以上，禁运背景下俄罗斯上游被迫减产量级在50-70万桶日，拐点出现在3月。整体来看，原油仍处于brt75-95震荡区间，75底部测试较为牢固，俄油的被动减产和后续中国的需求修复兑现是主要的上行驱动。

开工率：开工率周度整体-2.9%，绝对值仍在低位，不过根据检修信息预计将回升。

投机需求：社会库存整体+3%，社会库入库速度加快。

刚性需求：沥青刚需下滑明显。

【原料：委内瑞拉原油到亚洲的发货量未恢复】 社会库入库速度加快沥青刚需下滑明显