棕榈油期价波动区间下移 豆油或呈区间震荡运行

一、美原油、马棕榈油期价波动区间下移

近期由于市场对于美国经济的软着陆以及硬着陆之间存在分歧，对于需求预期的摆动持续存在，进而体现在原油价格的波动上。

在目前需求整体偏弱的状态还在持续，一旦原油跌至brent68美元附近(接近OPEC财政盈亏平衡线)，OPEC的减产能够起到给油价较强的兜底作用。

宏观预期持续摇摆的情况下，原油期价依旧承压偏弱(预期价格区间为Brent70-85美元)。

从图1-1，图1-2可以看出，美原油、马棕榈油期价波动区间下移。

二、5月USDA月度供需偏空

5月USDA月度供需报告，2023/24年美国大豆的预期是，与2022/23年相比，供应量、压榨量和期末库存增加，出口减少。

具体来看，美国2023/2024年度大豆产量预期为45.1亿蒲式耳，市场预期为44.94亿蒲式耳。美国2023/2024年度大豆期末库存预期为3.35亿蒲式耳，市场预期为2.93亿蒲式耳。美国2023/2024年度大豆单产预期为52蒲式耳/英亩，市场预期为51.8蒲式耳/英亩。

5月USDA月度供需偏空，符合市场预期。全球大豆价格持续下跌，并且供应充足，使得市场预期未来豆油供需宽松。

2023/24年度全球油籽前景显示，与上一销售年度相比，产量、压榨量和期末库存均有所增加。全球产量增加4380万吨，达到6.712亿吨。

2023/24年度全球油籽压榨量将增长2,070万吨，达到5.425亿吨，其中阿根廷、中国、巴西和美国的大豆压榨量增长最多。

全球油籽贸易的增长速度比前十年要慢，2023/24年度增长不到1%，因为大豆出口的增长主要被油菜籽和葵花籽出货量的下降所抵消。

2023/24年度全球大豆期末库存量预计将增加2150万吨，达到1.225亿吨，其中巴西、阿根廷、美国和中国的库存量增加最多。

2023/24年度全球油籽与上一销售年度相比，产量、压榨量均有所增加，这将全球植物油供给增加，若消费无较大变化下，也使全球植物油价格承压。

三、豆油消费超预期下滑

下游需求方面整体较为一般，自五一后至今，全国总成交约为14.8万吨左右，同比2019年约20.18万吨，减少5.38万吨，减幅26.66%。

近几年收入变动的情况，使得消费者略显谨慎，豆油整体的消费还在缓慢的恢复当中，目前豆油消费水平还未达到正常年份的水平。

季节性方面，夏季属于豆油消费淡季，五一前有一小波备货后，市场又归于平静，豆油价格的反复弱势运行，使得贸易商及市场不得不再度进行观望。

四、豆菜价差、油粕比价持续下跌

豆棕价差近期窄幅运行，警惕未来棕榈油价格向豆油回归预期。豆菜价差冲高回落，短期仍存持续下跌动能。油粕比价创近3年阶段低点，弱豆油预期偏弱，油粕比价仍有下跌预期。

五、观点总结及操作策略

受全球宏观以及竞品油脂价差的影响，近期豆油期价下跌。

美原油、马棕榈油期价波动区间下移，5月USDA月度供需偏空，豆油消费超预期下滑，豆菜价差、油粕比价持续下跌，豆油需求未见明显起色。

豆油供强需弱，豆油基差预期走弱。若棕榈油国内进口利润打开，买船量预期增加，国内库存拐点很难确定。菜油高库存，下游需求仍在修复中。

预计2023年5月下旬豆油期价运行区间为【6500，7100】，关注豆油期价超跌反弹后高空机会。产业客户可以做好期现结合、基差交易等相关工作。