海外高利率环境维持 国内锌政策刺激实际效果存疑

供需数据：

(1)现货方面，升水持稳。截止至 2023 年 10 月23 日，精炼锌升贴水维持在升水 155 元/吨附近，较上一交易日无变化元/吨。从季节性角度分析，当前现货升贴水较近 5 年相比维持在较低水平。外盘方面，截止至 2023 年 10 月 23 日，LME近月与 3 月价差报价为-22.5 美元/吨，3 月与 15 月价差报价为贴水 44.75 美元/吨，近月与 3 月价差报价较上一日增加 0.74 美元/吨。从季节性角度分析，当前 LME 近月与 3 月价差较近5 年相比维持在较低水平。

(2)库存方面，截止至 2023 年 10 月20 日，上海期货交易所精炼锌库存为 37,168 吨，较上一周减少 4,121 吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。

海外库存：截止至 2023 年 10 月 20 日，LME 锌库存为 78,125 吨，较上一交易日减少 650 吨，注销仓单占比为35.78%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。

行情回顾：

今日沪锌主力合约 2311 收报 20900 元/吨，跌 115 元/吨，跌幅为 0.5%。

逻辑观点：

上周锌价区间震荡，国内社会库存小幅增加，但当前整体库存仍处于历史低位，预期短期沪锌存在一定支撑，但原料库存压力仍在上行空间亦有限。

宏观方面，国内地产继续下行，海外就业数据显示美国经济韧性仍在，且通胀仍处于相对高位，不排除继续加息可能。原料供应端，截止到 10 月 20 日国内锌锭冶炼厂原料库存在 29 天左右，仍处于历史相对高位，国内原料供应相对充足加工费预计稳中小降。

展望后市，社会库存仍处于历史低位，Back 结构将持续。宏观层面，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。后市仍需注意美债收益率是否继续上行，造成美元指数走强。基本面上，社库低位锌价存在支撑。策略方面，择机布局正套。

风险关注：俄乌局势及欧天然气供应，欧美货币政策，仓单库存