高糖价阻碍下游终端补库意愿 白糖刚需补库仍以即采即用为主

【行情回顾】

本周原糖 5 月合约收 20.47 美分/磅，周跌幅 6.7%;伦白糖 5 月合约 629.9 收美元/吨，周跌幅 2.63%;郑糖主力 2409 合约收盘价 6394 元/吨，周跌幅 1.84%。

【市场分析】

上周原糖下挫跌破盘整区间 21 美分关口，接近 12 月原糖价格低位。至伦糖进入 5 月合约交割期后，原白价差一路走高至 162 美元/吨，刷新 2023 年 8 月以来高位，显示买家对伦敦白糖接糖意愿强烈。

但随着巴西中南部新榨期开始，部分生产商提前压榨，Unica3 月下双周数据：74 家糖厂开工生产，上年同期有 65 家，23/24 年度累计榨蔗 6.5443 亿吨，产糖 4244 万吨，乙醇产量 335.9 亿升，实现榨蔗、食糖和乙醇产量创历史记录。

南北半球生产交替，印度和泰国减产不及预期，印度总产糖扣除 170 万吨乙醇糖，预计接近上年 3280 万吨产量，而泰国本年度产量有 望达到 880 万吨左右，打破市场预估，比预期增加 130 万吨，贸易流盈余过剩量增加，令投机基金观望情绪增加，本周 CFTC 原糖期货投机净多持仓 117461，减持 11767 手。

另外，需要关注第一季度巴西乙醇出口同比增加 10.5%，其国内乙醇库存消化较快，新榨期糖醇比或有所调整。参照近期巴西食糖出口情况，伦糖 5 月交割合约持仓还有 8677 手，预计交割量高于 3 月合约 26 万吨，而原糖 5 月合约跌破 21 美分，在月底交割前多空双方将展开更激烈争夺。

国内糖市现货成交相对清淡，产销区报价同比上周略有下降，产区报价下调 60-80 元/ 吨，销区报价下调 20-40 元/吨。国产糖 3 月底累计产销率 49.45%，同比下降 0.73%，3 月销糖节奏放缓，略低于上年同期，反应高糖价阻碍下游终端补库意愿，消费刚需补库仍以即采即用为主。

郑糖 2405 合约进入交割月，主力合约移仓 2409 合约，市场对远月合约意见分歧，产业重点集团销售进度提前，现货挺价意愿较高，工业库存同比处于近年偏低水平，资金增仓态度较为坚决，然而原糖不断下调，远月合约打开理论配额外许可进口糖采购窗口，下半年加工糖成本将主导市场价格，同时低价糖源占有部分传统终端市场，资金与传统产业席位观点对峙，盘面走势宽幅波动，9-1 价差走阔最高至 344 元/吨。关注下周海关总署对进口糖源到港数据公布及宏观风险对大宗商品扰动，建议适量控制仓位，规避资金博弈风险。

【策略建议】2405 合约周度参考区间 6300-6500 元/吨。

【风险提示】 宏观 消费 天气