电煤需求回落 动力煤进一步上行空间或有限

9月份，我国动力煤现货价格不断攀升，秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价由9月初的1280元/吨涨至9月19日1427元/吨，再次突破1400元大关，较8月上旬的低点累计上涨292元/吨，刷新了今年4月以来的最高价。

究其原因，本轮煤价上行的驱动主要有三方面：首先，从整个能源板块来看，俄乌冲突引发的经济制裁奠定了今年国际能源短缺的主基调。

随着俄罗斯彻底切断对欧盟天然气输送，欧洲多国将暴露于缺电风险，“三重”拉尼娜现象一旦引发欧洲冷冬，国际能源商品价格很可能将再创新高。

动力煤国内外价格的严重倒挂，将继续压制我国动力煤进口，对今冬明春电煤保供形成阻碍。其次，从动力煤自身供需格局来看，9月份动力煤供应受产地疫情和安监的影响边际收紧，而煤炭的非电需求在月内不断改善，给市场煤价带来较强支撑。

一方面，山西、陕西的疫情分别在8月底至9月期间基本结束，内蒙古疫情在9月经历了一轮小规模爆发，但整体风险可控，疫情虽对煤矿生产造成一定影响，但目前已逐渐恢复。

另一方面，重要会议召开在即，发生安全事故的煤矿全部停产整顿，并引起市场对其他煤矿生产的担忧。供应短期内收紧的同时，需求端非电行业用煤需求快速改善。

例如冶金行业，在今年国内外电价的巨大差异面前，今年国内有色金属冶炼对国外存在明显的比较优势，此外黑色、化工行业的复产也在不断推进，非电行业用煤需求的改善略超预期。

总得来说，在能源紧缺的国际背景下，国内动力煤基本面边际走强，叠加市场对采暖季保供仍存担忧，多因素驱动动力煤价格高位运行。

不过需注意的是，今年的政策基调倾向于避免煤矿“一刀切”式停产，国家发改委也在积极协调煤价合理运行，足见高层仍积极筹备采暖季保供工作，因此，我们认为电煤需求回落，10月煤价进一步上行的空间有限。

利多风险：

1、煤矿原煤产量不及预期。

2、欧洲冷冬引发煤炭抢购，挤占我国动力煤进口量。