MHP原料不足+电池需求增长 沪镍震荡上行

产业：镍产业工艺路径复杂，产品形态多样，是分析市场供需时容易产生较大分歧的一个关键因素。因此，我们强调分析过程中，既重视总量也关注结构，即通过以镍资源总量、一级镍、二级镍这三大类来综合观察。

平衡上看，2021年全球经济复苏（硫酸镍和不锈钢需求同步大幅增长）抵消了印度尼西亚NPI增量，总量供需呈现出明显的缺口状态。而2022年全球镍资源增长达15%以上（包括俄罗斯等部分项目恢复），由印尼主导、且一级镍和二级镍增量同步释放，大大弥补了供给不足。

但由于需求增量中，电池镍消费增量比重已经超过一半，因此，2022年镍供需呈现总量平衡、结构分化：一级镍的缺口与二级镍的过剩形成了强烈对比。

2022年上半年印尼一级镍（高冰镍和湿法镍）顺利投产基本上填补了一级镍需求缺口，长期来看，也为远期提供了充足供给，但下半年电池镍需求高增背景下，阶段性转化瓶颈导致硫酸镍依然表现出紧张，值得市场高度关注。

供需：从季度角度看，三季度，国内电池需求回归潜在增速水平，而高冰镍和湿法镍产能释放暂时足够满足需求，预计整体边际供需保持动态平衡。（图表中21年下半年一级镍过剩实际上并没有发生，这部分产业链备库被腾挪到22年二季度以供满足下游需求）

高频角度来看，我们认为镍的跟踪需要注意以下几点：一，印尼高冰镍和湿法镍产量，这是主要的一级镍变量（其他硫化镍矿供给变动较小、数据更新频率也较低）；二，需求端主要追踪电池需求这一新兴领域变化（可以使用三元前驱体产量作为替代指标）。

一级镍供给中，湿法镍主要关注格林美新增项目及力勤第3条线。我们也能看到自21年力勤项目投产后，国内湿法镍进口量也有所放量，尤其是印尼进口的湿法镍。

10月份格林美项目爬坡后，产能达到约10050吨/月。一级镍供给中，高冰镍开始投产，自2022年1月起，印尼青山园区首批高冰镍正式装船发运回国。目前青山Morowali园区共投产12条高冰镍产线（NPI）、WedaBay园区友山镍业转产4条、华科镍业转产4条，产能共20条，产能约16000吨/月。

假设当前电池需求增速保持稳定，理论上未来湿法镍及高冰镍产量要进一步上升才可满足电池需求。这一部分需要高度关注现实变化。

综合来看，阶段性一级镍供给（湿法镍及高冰镍）较为充足，但实际能够转化为硫酸镍的量还受到限制：目前湿法镍实际有效转化产量10000吨/月（近期MHP原料已经不足），高冰镍实际有效转化产量12000吨/月。电池需求稳定情况下，2022年下半年，镍豆在硫酸镍中的使用比例很有可能会再次扩大。

库存：截至本周，国内精炼镍库存1.1万吨，计入LME库存，全球镍显性库存为6.2万吨。

价格：镍价自2020年起，与硫酸镍波动相关性开始超过含镍生铁（NPI），说明其定价模式发生了漂移。折1%金属价格，本周，硫酸镍报1859，俄镍报2076，高冰镍报1765，氢氧化镍钴（MHP）报1682（MHP折价系数连续上调体现其紧张，三元前驱体工厂也开始提价）。

观点：高冰镍转化为硫酸镍存在瓶颈，与此同时，MHP原料不足也同步出现，根源在于电池需求还是保持高增长。