白糖期货周报：新榨季大规模开榨同比偏慢

主要观点

国际方面：

印度新榨季限制出口政策及部分合同违约，叠加榨季推进缓慢，推高原糖期货走势，当下仍处于南北半块开榨交替供给真空期，存在一定供需错配问题，后期随着北半球进入榨季高峰，供应增量或限制原糖上方空间。

国内方面：

国内11月下旬开榨，广西大部分糖厂的开榨时间或在11月25日之后，11月份新糖产量预估有限。去年开榨时间为11月18日。产区陈糖陆续清库，不过销区购销不温不火，当前国内疫情多点爆发，需要关注消费端采购补库意愿。

本周策略

区间震荡，建议5400-5800区间内高抛低吸操作

上周策略

区间震荡，建议区间内高抛低吸操作

一、行情回顾与核心指标

1-1外盘走势相比国内强势

国际原糖主力3月合约，价格冲高回落，周涨2.35%，最高触及20.48美分/磅，最低19.50美分/磅。

郑糖2301合约，走势相对偏弱，周跌0.74%，价格交易区间围绕5400-5700元/吨，最高触及5776元/吨，最低5660元/吨。

1-2核心指标分析

二、基本面数据概览

2-12022/23榨季过剩幅度增加

经纪商StoneX12月1日发布报告显示，由于印度将更多甘蔗生产乙醇，且巴西产量下降，从10月起的2021/22年度，全球糖市场供应形势预计将恶化。StoneX表示，需求将连续第三年超过产量，预计供应短缺180万吨，较10月预估的缺口扩大100万吨。

国际糖业组织(ISO)更新预测显示，2022/23年度全球糖过剩620万吨，高于8月预估的560万吨。上调2022/23年度（10月至次年9月）全球糖过剩预期。预计2022/23年度全球糖产量将升至创纪录的1.821亿吨，高于此前预测的1.819亿吨，而消费量预估则从1.763亿吨下调至1.760亿吨。ISO预计，2021/22年度供应缺口为170万吨。

2-2巴西中南部：22/23榨季降水前景改善，关注新榨季糖醇比

22/23榨季巴西降水前景改善，降水量同比去年增多，蔗料或将有一定恢复。从最新的巴西中南部机构Datagro预估来看，巴西中南部地区2022/23年度甘蔗压榨量预计为5.62亿吨，较去年受霜冻和干旱冲击的5.25亿吨产量相比有所增加。

2-3巴西中南部：10月下半月糖产量同比增幅达145.43%

10月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为3151.8万吨，较去年同期的1703.9万吨增加1447.9万吨，同比增幅达84.98%；甘蔗ATR为145.13kg/吨，较去年同期的143.46kg/吨增加1.67kg/吨；制糖比为48.54%，较去年同期的37.01%增加11.53%；产乙醇15.91亿升，较去年同期的10.69亿升增加5.22亿升，同比增幅达48.94%；产糖量为211.6万吨，较去年同期的86.2万吨增加125.4万吨，同比增幅达145.43%。

2-4巴西中南部：累计出口量下滑，出口单价上涨

2022年，巴西10月出口糖375.01万吨，同比增加60.8%。2022年4-10月巴西累计出口糖1801.24万吨，同比增加6.11%。

2-5巴西中南部：政策变动，关注糖醇比最新情况

巴新榨季巴西甘蔗制糖比面临调整：国外甘蔗既可以压榨为原糖也生产成乙醇，一旦制乙醇利润优于制糖，制糖厂将调整比例，增加制乙醇的生产，而减少原糖的产量。巴西八成以上的汽车都使用混合燃料，作为燃料的有两种组合方式，一种味含27.5%无水乙醇的汽油，另外一种为100%的含水乙醇（E100）。含水乙醇燃料的热值是汽油的70%，且乙醇价格/汽油价格的比值低于70%时，含水乙醇的性价比更高，高于70%则反之。

巴西总统正式签署一系列燃油税下调法案，鉴于巴西大部分州的汽油ICMS税率高于含水乙醇并高于提案的17%的最高限制，因此若下调税率，汽油的降价幅度将高于含水乙醇，可能损及含水乙醇的价格竞争力。4月份巴西全国平均醇油比再次升至73.5%，乙醇价格优势薄弱，需求受到影响，继4月份销量同比下降5.5%之后，5月上半月含水乙醇销量同比大降24.3%。2022年7月，乙醇和汽油比价为70%。

2-6印度22/23榨季推进较晚

2022/23榨季截至11月15日，印度的食糖产量为199万吨。受西部几个邦的几家糖厂开榨时间较晚的影响，当前食糖产量略低于去年同期的208万吨。

2-7泰国产量恢复较好，或将超过1000万吨

2-8CFTC非商业持仓，非商业多头大幅增仓

截至11月15号当周，ICE原糖期货+期权总持仓为1008911手，较前一周增加88812手，时隔五个月后再度站上百万持仓。投机多头持仓260601手，投机空头持仓128973手，投机净多持仓为131628手，较上周增加87443手

2-9国内22/23榨季产量同比预计小幅减少

20/21榨季全国食糖产量在1066.66万吨，同比去年小幅增加。2021/22榨季减产至960万吨附近。

受干旱影响，广西22/23榨季糖产量预计出现10%左右幅度下滑。

2-10

9月产销数据偏中性，去库进度同比偏晚

2-11广西产销情况，单月销糖量有所下行

2-12云南产销情况，单月销糖量有所下滑

2-13进口同比减少

海关总署公布数据显示，2022年10月我国进口食糖52万吨，同比减少28.69万吨，降幅35.56%。2022年1-10月累计进口食糖402.46万吨，同比减少61.81万吨，降幅13.31%。

2-14进口利润保持负值，糖浆进口维持中性偏多

2022年11月10日，ICE原糖主力合约收盘价为19.73美分/磅。经测算，巴西配额内食糖进口估算成本为5554元/吨，与柳糖价差-14元/吨，配额外食糖进口估算成本为7092元/吨，与柳糖价差-1552元/吨。

海关总署公布的数据显示，税则号170290项下三个子目商品9月合计进口量为9.73万吨，同比增加2.24万吨，增幅29.91%；2022年1-9月糖浆三项共累计进口89.65万吨，同比增加46.18万吨，增幅106.23%。

2-15基差接近平水，仓单逐步减少

期货走强，基差小幅贴水。

仓单方面，仓单逐步减少。

2-16下游饮料消费同比降低

展望：下有支撑，上涨需要更多驱动因素

国际市场

利空因素：22/23榨季国际供需逐步由缺口向过剩，供应有所宽松，疫情扰动需求未能很好的恢复。巴西总统正式签署一系列燃油税下调法案，可能损及含水乙醇的价格竞争力。

利多因素：拉尼娜天气或继续扰动巴西天气，22/23榨季仍有减产预期，当前巴西榨季结构仍将有利于乙醇生产，能源价格高企。

国内市场

利空因素：糖浆与预拌粉进口问题重现。疫情反复，需求影响。

利多因素：21/22榨季预计最终产量在960万吨附近，相比去年同期下滑100万吨左右，也是自17/18榨季以来首次跌破1000万吨。甜菜及甘蔗糖厂制糖成本也有不同程度上涨，制糖成本上涨将一定程度抬升郑糖底部区域。进口成本持续倒挂。

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