镍：LME即将重启亚盘交易 关注流动性变化

【2月行情回顾】

复盘2月镍价，趋势向下，单日波动剧烈，主力由高位22.5w回落至19.5w位置，基本回吐1月涨幅。2月镍价呈现如下特征：1)供应端趋松条件下，反弹无力;2)放大宏观信息，且相较于其他金属，反应更加灵敏、剧烈。3)LME发布3月20日恢复亚洲盘时间交易后，盘面避险资金撤离，镍价急剧下跌。

展望3月，基本面将继续趋松，延续轻仓反弹空思路，低仓单格局仍然需要防范阶段性反噬。另外，LME将恢复亚洲盘时间段交易，关注交割品扩容进度和其他配套措施，警惕外盘大幅波动风险。

【2月观点回顾】

复盘2月观点，我们确立了“基本面走弱”、“供应放量”的事实，定性了镍价“在宽幅震荡中下移价格重心”，特别提示宏观节奏和月末低仓单问题。镍价在2月回吐了节前的部分非理性涨幅，趋势下跌。进入3月，我们仍有几点担心：1)LME将于3月20日开放亚洲盘时间段交易，对外盘流动性恢复情况持有保守态度;2)镍价下跌过程不会很顺畅，估值方面需要借鉴硫酸镍转电积镍成本线、镍豆自溶经济线等做评估;3)关注两会预期和政策出台情况，3月是商品需求传统小旺季，跟踪下游需求修复情况。

【周报观点】

跟踪宏观预期和下游补库，宽幅震荡

核心观点：基本面的变化点主要在于硫酸镍。高利润刺激下，部分企业也加入了硫酸镍生产电积镍队列，叠加硫酸镍库存偏低、订单转好，节后硫酸镍价格快速上涨，且如若三元订单好转，则仍有上涨空间。同时，中间品系数调涨，镍豆自溶经济线目前在17w附近，经济线预期上移，但短时不造成主要矛盾。单从纯镍角度来看，1月国内产量预估1.47万吨，环比减少12%，同比增加23%，进口窗口再度关闭，短期供应偏中性状态。节后终端需求向好，但高镍价延缓下游采购意向，后续下游逢低补库仍对镍价形成支撑。现货升水回落，周内出现金川镍与俄镍升贴水倒挂现象。全球镍库存低位，国内小幅累库，阶段性挤仓风险并未解除。认为短期镍价更多关注宏观和下游采购情况，宽幅震荡。中长期来看，新增产能释放、硫酸镍与纯镍价差刺激硫酸镍转产电积镍，供应为放量状态;纯镍需求则受二级镍进一步替代，供需格局趋松。

策略思路：短期关注宏观和下游采购情况，宽幅震荡，适当参与高抛低吸。

基本面走弱，关注宏观预期，承压运行

核心观点：关注美国CPI数据，就基本面本身来说，短期供需面走弱，但低库存构成支撑：1)1月国内纯镍产量预估1.64万吨，环比减少1.5%，同比增加37.24%。2月金川继续提产，叠加此前电积镍产线调试完成后达到正常排产，以及节后部分企业也加入硫酸镍产电积镍队列，2月产量预计继续提升。2)上周进口窗口短暂打开，部分贸易商锁定比值，预计本周或有部分保税区货物清关入市。3)节后下游终端逐步复工复产，刚需存在采购需求。但料呈现高价抑制成交、逢低入市采购格局，需要跟踪采购节奏。4)按硫酸镍产电积镍成本来算，镍价在19w附近有支撑;按镍豆自溶经济线来看，目前在17.5w附近，后期需要留意硫酸镍价格持续上涨对经济线的抬升作用。短期仍然是宽幅震荡思路，存在放大宏观信息的特征，“低库存、高持仓”格局会存在阶段性的挤仓，另在外盘流动性风险解除前，单边建议轻仓短线交易。中期来看，供应放量，纯镍需求受二级镍进一步替代，镍价高估值有望回归。

策略思路：关注宏观和下游采购情况，反弹试空，主力参考200000——220000元/吨。

基本面走弱，月底防范挤仓，承压运行

逻辑观点：基本面上，国内产量提升，进口窗口多次打开，保税区清关，导致现货供应宽松，下游刚需“高价抑制成交、逢低入市采购”，总体市场成交回暖，国内小幅累库。纯镍在镍系产品中估值偏高，硫酸镍与纯镍价差缩窄至约3万元/镍吨，理论上镍价在19w附近有支撑。短期镍价在宽幅震荡中下移价格重心，存在放大宏观信息的特征，“低库存、高持仓”格局会存在阶段性的挤仓，另在外盘流动性风险解除前，单边建议轻仓短线交易。中期来看，纯镍需求受二级镍进一步替代，镍价高估值有望回归。

策略思路：基本面走弱，月底防范挤仓，逢高空远月合约，主力参考190000——215000元/吨。

【现货升水回落，进口窗口多次打开，保税区货源流入，下游逢低采购，市场回成交暖】

【估值偏高;硫酸镍与纯镍价差缩窄至约2万元/镍吨，理论上镍价在19w有支撑】

【2月17日当周LME投资基金净多持仓下滑】

【LME镍库存低位去化，国内小幅累库】

【镍矿：海运费调涨，雨季港口库存去化，但下游负反馈，镍铁厂倒逼矿山让利，矿端承压】

【国内镍铁：下游负反馈至镍铁端，镍铁累库集中在贸易环节，部分隐性库存吐量;目前报1345——1355元/镍】

【印尼镍铁：镍矿内贸基准价抬升;印尼镍铁回流依旧高位，对国内的市场冲击持续】

【镍中间品：硫酸镍需求转好，中间品系数上调】

【硫酸镍：部分用于生产电积镍，叠加三元需求修复，现货紧张，订单转好，价格持续上涨】

【精炼镍：产量稳步提升，前期电积镍产线2月基本完成调试预计实现正常排产;进口资源流入】

【2023年精炼镍新增产能】

【需求—合金电镀：节后企业生产逐步恢复，多为逢低采购原料】

【需求—新能源车：1月国内新能源车销量40.8万辆，同比减少5.43%】

【供需平衡】

【总结与展望】

供应方面(偏空)：据SMM，2023年1月全国电解镍产量共计1.64万吨，环比下调1.5%，同比上升37.24%。主流精炼镍企业春节期间实施轮班制度以保障企业正常生产，1月初部分新增硫酸镍产电积镍产线已实现排产。预计2月全国电解镍产量1.69万吨，环比上涨3.05%，同比上升30.8%。主因此前电积镍产线1月仅部分放量，2月基本完成调试预计正常排产。近期进口窗口出现盈利，进口货源流入市场。

需求方面(中性)：下游刚需“高价不补、低价采购”，尽管供应趋松，但库存绝对值偏低情况下，下游逢低采购对镍价仍有支撑。

库存方面(偏多)：全球镍库存低位，国内小幅累库。2月24日，LME镍库存44580吨，周环比减少594吨;SMM国内六地社会库存5221吨，周环比增加78吨;SHFE镍库存2514吨，周环比减少769吨;保税区镍库存6600吨，周环比减少400吨。全球显性库存56401吨，周环比减少916吨。

成本估值(偏空)

主要逻辑：

国内产量稳步提升，进口窗口多次打开，保税区清关，导致现货供应宽松。下游刚需“高价抑制成交、逢低入市采购”，总体市场成交回暖。LME库存低位去化，国内小幅累库。纯镍在镍系产品中估值偏高，硫酸镍与纯镍价差缩窄至约2万元/镍吨，理论上镍价在19w附近有支撑。

预计镍价在宽幅震荡中下移价格重心，存在放大宏观信息的特征，另在外盘流动性风险解除前，单边建议轻仓短线交易。中期来看，纯镍需求受二级镍进一步替代，镍价高估值有望回归。

关注要点：LME恢复亚盘交易配套措施、LME交割品扩容进展、宏观节奏、纯镍产量释放情况

策略思路：反弹空思路，主力参考190000——215000元/吨。

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