种植面积存下降预期 短期棉花市场或偏强运行

【策略观点】

短周期来看，三月份我国纺服出口数据表现较好，并显著高于市场预期，同时受新年度国内棉花种植面积下降预期的支撑，国内棉花市场偏强运行。

但随着棉花需求逐渐进入淡季，后续纺企产成品库存去库压力将有所加大，目前纺企原材料采购维持随用随买策略。

中长期来看，一方面国内消费将逐渐复苏，政策前置发力也在不断刺激国内消费；另一方面，随着新年度棉花产量预计下降以及高成本支撑预计棉价中长期偏强。

往后看，若市场宏观面没有明显利空，预计棉价将维持震荡略强走势。

一、行情回顾

4月上旬，内外棉走势震荡上行，但郑棉反弹强度与幅度要明显强于美棉。在多次回调上涨中，郑棉主力已经验证了14500元、14650元附近的有效支撑，目前正在冲击15380-13930元这波下跌的0.191分割位15100元，郑棉主力近10个交易日的大幅震荡反弹主要受益于供给端减产预期炒作的推动。在郑棉强势震荡反弹的过程中，美棉主力表现稍弱，目前仍在考验上方压力线突破的有效性。

4月13日凌晨，美国农业部公布了4月份供需报告，整体基调偏中性，美棉反映不大。4月14日美国农业部公布的上周美棉出口销售报告显示，截至4月6日当周，美棉出口销售环比再次下滑，创五周以来低位，但装运量创七个月新高，多空信号不一，美棉反映不明显，后续继续关注美棉播种率、美棉出口等方面数据。

二、全球棉花供需格局分析

2.1 近期美棉出口签约表现偏弱

据4月7日消息，2023年3月24日-30日美棉出口签约数据为2022/23年度美国陆地棉净签约量为3.64万吨，较前周减少43%，较前四周均值减少31%。4月14日美国农业部公布了2023年3月31日-4月6日美棉出口签约数据，2022/23年度美国陆地棉净签约量为3.25万吨，较前周减少11%，较前四周均值减少41%。后续关注数据变化。

2.2 美棉种植率略低于去年同期，干燥引发供应担忧

据4月10日发布的美棉生产报告显示，截至2023年4月9日当周，美国棉花播种进度为6%，较前周增加2个百分点，较去年同期减少1个百分点，较过去五年平均值减少1个百分点。

目前只有亚利桑那州、路易斯安那州和得克萨斯州开始播种。截至2023年4月16日当周，美国棉花播种进度为8%，较前周增加2个百分点，但低于去年同期的10%以及五年均值9%。

此外据天气预报，在主要生产区得克萨斯州西部地区，降水量仍将非常稀少。美国干旱监测周报显示，截至4月11日当周，美国40%的棉花生产区处于干燥状态，美棉主要种植区持续干燥引发供应担忧。

2.3 4月USDA供需报告基调中性偏空，多空因素交杂

4月13日凌晨，美国农业部发布了4月份全球棉花供需预测报告。报告显示，4月全球棉花产量预测值较上月上调18.1万吨至2523.9万吨，其中中国大幅调增21.8万吨至664.1万吨，同时对巴西产量调减6.6万吨。全球消费调增1.5万吨至2398.8万吨，全球期末库存上调18.8万吨至2003.3万吨。

综合来看，2022/23年度全球棉花消费量小幅调增、产量和期末库存大幅调增，期末库存调增至2000万吨之上，4月份的全球棉市供需预测报告整体中性偏空。

具体来看，4月全球棉市供需预测报告中的利空影响主要集中在全球方面。供应端的中国棉花产量大幅上调21.8万吨完全抵消了巴西减产的6.6万吨；消费端方面，全球棉花消费量仅比上月预测值小幅上调1.5万吨，增量主要来自于中国，孟加拉国、土耳其及印度尼西亚消费量均出现不同程度消费下滑，供需双增但消费增幅不及产量增幅，最终导致全球棉花期末库存环比大幅提升。

美国农业部4月份全球棉花供需报告中将2022/23年度全球棉花期末库存增至2003.3万吨，主要贡献方在于中国、印度和巴西。贸易方面，则维持缩减态势，全球棉花进出口量预估环比均下降超16万吨。

美国农业部4月全球棉市供需报告并没有引起太大的波澜，美棉主力仍旧维持震荡运行，震荡区间在76-90美分之间。目前运行逻辑主要集中在2023/24年度植棉意向下降、需求端下行以及全球金融稳定等宏观因素方面，截至4月9日当周，美棉2023/24种植年度种植率达6%，较去年同期及近五年平均水平落后1个百分点。

三、国内棉花供需格局分析

3.1 基差逐渐收敛，刷新近三月低位

现货方面，“金三”已过，“银四”旺季特征不显著，目前上游供应相对宽松，但下游纺企织厂前期订单完结同时新增订单不足，整体交投边际转弱，致使中端补库心态趋于谨慎，中端库存以去化为主，截至3月底纱线库存为19.24天，环比小幅增加0.69天，坯布库存为36.58天，环比小幅增加1.82天，整体维持健康库存状态。

结合我们之前构建的中国棉纺织库存周期来看，目前我国棉纺织产业链主要体现为被动去库存特征，并处于阶段后期，由于纺企对原料的采购偏谨慎，致使短期棉花现货价格涨幅要弱于期价。

期货方面，目前市场的交易重心在新棉的种植情况，新年度棉花种植面积存在不小的缩减预期，09合约站稳万五关口，基差因此走缩。

3.2 内外需双双提升

内需方面，2023年国家经济工作的重点为“稳增长、稳就业、稳物价”，各项稳增长稳就业稳物价政策举措靠前发力，积极因素累积增多。2023年1-3国内服装类零售需求好于去年同期，据数据显示，截至2023年1-3月，国内服装鞋帽、针、纺织品零售额累计同比增加9%，明显好于去年同期，2023年3月国内服装鞋帽、针、纺织品零售额当月同比增加17.7%，亦明显好于去年同期。

外需方面，中国3月纺织品出口129.049亿美元，环比增加86%，同比增加9.1%，整体来看三月份我国纺服出口数据表现较好，并显著高于市场预期。此外2023年3月中国棉纺织行业采购经理人指数录得62.44%，虽环比下降2.31个百分点，但仍连续四个月位于荣枯线上方。

3.3 棉花供应充足，上游不断累库

商业库存方面，截至3月底最新数据显示，我国棉花商业库存为507.24万吨，环比减少21.67万吨，但同比增加4万吨，创七年新高，按季节性周期看，目前棉花商业库存已达年度峰值，市场可流通供应相对宽松。

工业库存方面，截至3月底最新数据显示，棉花工业库存为69.61万吨，环比增加0.99万吨。棉花工业库存已连续五个月上升，且高于去年同期水平。3-4月份为传统消费旺季，纺企补库意愿略有增强，原料库存稍有增加，但随着传统旺季接近尾声，纺企后续原料备货采购料略显乏力。

3.4 新疆棉花目标价格落地提振信心

前期棉农以及市场各方都在等待最新的新疆棉目标价格的出台，因为去年籽棉收购价格太低，而地租、水费、农资又太贵，严重影响了棉农今年种植棉花的信心。最新目标价格出台后，会在一定程度上起到稳信心的作用，保证了棉农的收益。

由于新疆地区较难寻找棉花的替代种植品，在预期收益能够保证的前提下，棉农仍会选择以种植棉花为主，而内地棉区由于存在很多棉花替代种植品，如大豆、花生、小麦、玉米，且比棉花的机械程度高，经济收益也好，故内地棉农会倾向于种植这些替代作物。

考虑到内地棉区种植面积较少，所以我们认为，新疆棉农在信心稳定的前提下，2023年棉花产量会下降，但可能与前期炒作的减产幅度略微有所出入。

对棉花价格来说，播种前的炒作已经进入到后半程。

四、后市展望

短周期来看，三月份我国纺服出口数据表现较好，并显著高于市场预期，同时受新年度国内棉花种植面积下降预期的支撑，国内棉花市场偏强运行。

但随着棉花需求逐渐进入淡季，后续纺企产成品库存去库压力将有所加大，目前纺企原材料采购维持随用随买策略。

中长期来看，一方面国内消费将逐渐复苏，政策前置发力也在不断刺激国内消费；另一方面，随着新年度棉花产量预计下降以及高成本支撑预计棉价中长期偏强。往后看，若市场宏观面没有明显利空，预计棉价将维持震荡略强走势。