终端补货概率较大 白糖或呈近强远弱格局

【策略观点】

国际方面，市场关注点已经转向巴西中南部2023/24榨季的产量以及出口情况，目前巴西港口拥堵依然严重，远水难解近渴，供应紧张问题依然维持，后期国际方面要关注巴西天气状况对压榨进程的影响以及港口拥堵问题缓解程度对物流运输的影响。

国内方面，食糖已经连续两个榨季减产，且糖厂工业库存处于去库阶段，巨大的食糖供应缺口已经成为明牌。进口端，内外糖价差倒挂幅度进一步扩大，进口亏损程度扩大至1000-1300元/吨，处于历史相对高位，令进口糖源补充不足。

需求端，即将迎来消费旺季，终端补货概率较大，目前没有太大的利空出现。因此我们预计，中期来看，内外糖价不存在趋势变化的基础，2022/23榨季国内将延续供应短缺和库存去化。

一、行情回顾

4月份，内外糖市的主基调均为涨价，但ICE原糖价格涨势为挑头上涨，郑糖07合约涨势偏缓，为拐头上涨，内盘相对理性。

目前，本半球印度、中国减产已成明牌，泰国产量和出口量不及预期尚不能缓解国际糖市供应紧张的局面；而巴西中南部2023/24榨季开局不顺，不仅港口拥堵问题严重，还有超过平均水平的降雨影响了收榨进程，远水难解近渴。

5月份，随着我国食糖消费进入旺季，国内现货供应情况以及进口利润修复带来的新增供应问题需要关注。

二、全球白糖供需格局分析

2.1巴西港口拥堵问题再度严重

我们整理了近两周巴西航运机构Williams发布的巴西港口数据发现，巴西港口等待装运食糖的船只在增加，等待装运的食糖数量也在增加。截至4月12日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量已从上周的37艘升至45艘，港口等待装运的食糖数量从上周的132.28万吨增至194.97万吨，其中桑托斯港等待出口的食糖数量为144.39万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为40.26万吨。

截至4月19日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为50艘，较上周增加了5艘，港口等待装运的食糖数量为214.36万吨，较上周增加了19.39万吨，其中，桑托斯港等待出口的食糖数量为165.8万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为40.26万吨。

目前巴西2023/24已经开榨且预计增产13%达3800万吨，但短期受制于物流瓶颈，二季度的出口恐受制约，待中长期巴西增产落地后，全球市场的供应偏紧局面必将迎来实质性缓解。

2.2泰国食糖产量增幅以及出口不达预期

在印度减产后，一季度泰国食糖一度成为国际市场的补充，1月出口69.84万吨，同比增加20.39%，创近3年的同期高位；2月出口87.17万吨，同比增加3.4%；去年10月至今年2月，泰国累计出口食糖266.19万吨，同比增加2.87%。截至4月6日，泰国仅1家糖厂未收榨，同比减少15家；累计压榨甘蔗9388.79万吨，同比增加2.7%；累计产糖1102.8万吨，同比增加9.7%；平均出糖率11.75%，去年同期为11%。

虽然泰国食糖产量及出口量同比均有所增加，但由于总体产量和出口量基数较低，泰国的出口完全无法弥补印度的减产，并且根据泰国甘蔗及糖业委员会办公室的最新数据显示，截至4月6日，泰国57家糖厂中已有56家收榨，产量基本定格，最终甘蔗压榨量将小于此前市场普遍预期的1亿吨之上，由于泰国最终食糖产量不及预期，进而会导致短期出口不达预期，对糖价将会产生助推作用。

2.3糖价景气度长期持续性有待观察

一季度市场交易印度、中国食糖减产已成历史，往后看，影响二季度糖价走势的核心要素在于巴西的开榨进度（天气状况）和港口运输情况。由于供应方面的担忧，ICE原糖已涨至11年高点，如果后期巴西天气状况无忧，压榨顺利，港口拥堵问题缓解，物流顺畅，同时国内抛储政策出台，那么目前的高景气度将艰难维持，糖价将大概率维持高位宽幅震荡。

三、国内白糖供需格局分析

3.1减产已成明牌，官方下调我国食糖产量预测值

2023年4月14日马山南华顺利收榨，至此，广西2022/23榨季糖厂生产全部结束。广西2022/23榨季生产始于2022年11月15日，开机糖厂数量为73家，较上榨季减少1家；生产持续时间152天，较上榨季减少4天；平均开机时长87天，同比减少18天。

2023年4月初，据报告显示，本月调整2022/23年度食糖产量及价格预测数据。受天气、病虫害等综合因素影响，广西等主产省（区）甘蔗糖产量下降，本月下调食糖产量至900万吨。由于当季食糖产需缺口扩大，食糖进口成本持续大幅上涨，中国农业农村部4月份将国内糖价预测区间上调为5950-6550元/吨。

2022/23年度印度、泰国等主产国食糖产量普遍低于预期，全球当季产需过剩量大幅减少，中国农村农业部4月份将国际糖价预测区间上调为18.5-22.5美分/磅，后期需重点关注巴西2023/24榨季食糖生产、出口情况对全球及国内食糖市场的影响。

3.2内外价差拉大限制国内食糖进口积极性

ICE原糖价格大幅攀升至24美分/磅以上，国内配额外进口成本接近8000元/吨，进口亏损程度扩大，严重限制了进口糖流入的时间和节奏，对应的替代糖源则快速增加，但总量有限，不足以弥补进口收缩后国内对进口糖的需求。

截至4月20日，巴西配额内食糖进口估算成本为6153元/吨，配额外食糖进口估算成本为7904元/吨；泰国配额内食糖进口估算成本为6185元/吨，配额外食糖进口估算成本为7946元/吨。同日，产区制糖集团报价区间为6620-6850元/吨，基本持稳，进口亏损拉大至1000-1300元/吨。

据数据显示，我国3月进口食糖7万吨，同比减少5万吨。2022/23榨季截至3月底，我国累计进口食糖272万吨，同比减少6万吨。此外，3月份我国进口糖浆及预拌粉等三项合计16.23万吨，同比增加5.62万吨；一季度，进口糖浆及预拌粉等三项合计31.05万吨，同比增加7.91万吨；截至3月底，本榨季累计进口糖浆及预拌粉等三项合计49.43万吨，同比增加3.27万吨。

国内压榨结束，减产已成定局，未来国内供应方面的变动主要来自进口利润高低所驱动的进口数量的多寡，这将直接决定了国内供应缺口（627万吨左右）能否被有效弥合，以及后期的去库节奏。

综合来看，减产预期已经落地，强预期变为强现实，后续的进口情况和夏季食糖消费情况将成为市场主导因素，尤其在二季度后期和三季度，巴西增产落地叠加物流拥堵打通，内外价差有望修复至合理水平，同时可能会出现近强远弱格局。

3.3糖企有望迎来“戴维斯双击”

一季度糖价涨势凶猛，对糖企上市公司而言是业绩向好的催化剂。4月21日，粤桂股份发布了2023年一季度财务报告，2023年一季度实现营业收入9.26亿元，同比增长49.69%，较去年同期增速扩大46.23个百分点；净利润3994.8万元，同比增长12.23%。营业收入同比增加，主要系硫精矿、自产糖、加工贸易糖销售收入同比增加。

3.4制糖厂挺价意愿较强，基差创三个月以来新高

目前我国主产区广西已经全部收榨，加工糖厂由于进口糖源较少，定价权偏向国内制糖集团。

而一季度由于减产预期较强需求预期较弱导致中游贸易商没有来的及补库，进入二季度后，市场逐渐步入了纯消费期以及食糖消费的旺季，市场存在补库需求，将加快货源消耗速度，下游厂商担心后续白糖价格继续上涨，接货情绪尚可，但由于目前价格处于历史相对高位，下游厂商的采购仍然以按需采购为主。

反观制糖厂，在广西减产背景下制糖厂惜售心理明显，制糖集团报价坚挺，现货上涨较快，基差迅速向零值收敛，创三个月以来新高。

四、后市展望

国际方面，市场关注点已经转向巴西中南部2023/24榨季的产量以及出口情况，目前巴西港口拥堵依然严重，远水难解近渴，供应紧张问题依然维持，后期国际方面要关注巴西天气状况对压榨进程的影响以及港口拥堵问题缓解程度对物流运输的影响。

国内方面，食糖已经连续两个榨季减产，且糖厂工业库存处于去库阶段，巨大的食糖供应缺口已经成为明牌。进口端，内外糖价差倒挂幅度进一步扩大，进口亏损程度扩大至1000-1300元/吨，处于历史相对高位，令进口糖源补充不足。

需求端，即将迎来消费旺季，终端补货概率较大，目前没有太大的利空出现。因此我们预计，中期来看，内外糖价不存在趋势变化的基础，2022/23榨季国内将延续供应短缺和库存去化。