下游消费逐步提升 豆粕仍存利空因素

主要观点：

本月（4月）豆粕震荡下跌。

成本端，巴西大豆收割接近尾声，大量大豆收获刺激出口，同时巴西二茬玉米也将迎来收获并出现出口需求，巴西港口库容或将紧张，大豆港口报价持续下降；大量且廉价的巴西大豆出口挤占美豆出口使其保持低位，不过美豆3月压榨量1.85810亿蒲为近五年高位。

同时4月美豆春播开启，且前期产区天气较好，美豆播种进度大幅超过往年，尽管月末产区气温偏低，不过种植并未受到过多影响，而后续天气再次转好，预计美豆种植进度将提速。阿根廷方面，大豆收获将继续推进，但新豆品质及产量均低于往年，且阿根廷虽第三次施行“大豆美元”政策，但其效果有限。

国内，4月进口大豆到港前期偏低后期提升，油厂开机率同步变化，豆粕下游消费逐步提升，不过豆粕供给增量少于需求增量，油厂豆粕库存总体下行。

策略：

4月成本端美豆需求疲软且播种偏快，巴西出口偏多刺激港口报价走低，阿根廷“大豆美元”政策影响有限，国内豆粕供需两旺；进入5月预计美豆播种仍将偏快，不过巴西大豆出口也将回落，国内豆粕需求在五一过后是否能够保持仍有待观察。总体而言，目前基本面仍存在利空因素，但利多支撑尚不明显，谨慎追多。

行情回顾：

截至4月28日收盘，月内CBOT大豆收于1419.25美分/蒲，较开盘下跌56.25点，月跌幅3.81%；M09豆粕收于3497元/吨，较开盘下跌72点，月跌幅2.02%。4月CBOT大豆走势先震荡后下跌，前期因USDA报告显示全球大豆供需紧平衡而高位震荡，后因巴西大豆大量出口挤压美豆导致后续连续下跌；国内豆粕则呈先下跌后反弹走势，前期在巴西大豆报价走低带动下持续走低，后期因国内需求提升从而止跌反弹。

基本面分析：

平衡表—美豆及全球大豆：

USDA4月供需平衡表影响有限

美豆期末库存2.1亿蒲高于市场预期的1.99亿蒲；

阿根廷产量下调600万吨至2700万吨，超出市场预期的2930万吨；

巴西大豆产量调增100万吨至1.54亿吨；

全球大豆期末库存微调，影响有限。

成本端—美豆种植进度：

USDA：截至2023年4月30日，美国大豆种植率为19%，之前一周为9%，去年同期7%，五年同期均值为11%。

美豆于4月中旬开启种植，由于天气合适今年种植速度快于往年，且未来美豆产区天气依然较好，预计美豆种植速度依旧偏快。

成本端—美豆出口与压榨较好：

NOPA：3月美豆共压榨1.85810亿蒲，环比增加12.3%，为15个月来最大月度压榨量。美国大豆加工商大面积复工推动开机率提升，大豆压榨量大幅增加。

4月美豆共出口200万吨，环比减少33%，不过美豆出口累计仍显偏快，截至4月27日当周美豆出口累计达到4707万吨，占全年出口预估的85.83%。

成本端—巴西大豆收获进度与出口：

CONAB：截至4月29日，巴西大豆收获进度达到93.7%，基本赶上往年；

随着巴西大豆收割持续推进，3月及4月巴西大豆出口迎来高峰。巴西海关显示巴西大豆3月出口1324万吨，巴西商贸部显示4月巴西大豆出口1437万吨。

成本端—阿根廷大豆生长状况与收割进度：

布交所显示截至4月27日，阿根廷大豆优良率保持3%，土壤适宜水分略降至48%；大豆收割率28.2%，慢于去年和五年均值。

4月阿根廷仍未摆脱高温干旱影响，大豆优良率及土壤墒情始终偏低，收获进度持续偏慢且收获产量偏低，布交所已将阿根廷大豆产量调减至2250万吨。

国内端—进口大豆报价与到港量：

受巴西大豆集中出口影响，4月进口大豆报价整体下行，且当前巴西大豆报价最低；

钢联：4月国内111家油厂进口大豆到港量共计约709.2万吨。3月末由于海关检验政策发生变化，4月初进口大豆到港延后，不过随着该问题的解决，4月后半月进口大豆到港大量增多。

国内端—大豆压榨量与豆粕成交量：

钢联：4月111家油厂大豆压榨为671.28万吨，环比增加49.69万吨，增幅8%；同比增加10.56万吨，增幅1.7%。4月豆粕下游成交量553.7万吨，环比增加324.31万吨，增幅141.40%；同比增加376.66万吨，增幅212.79%。

4月因前期进口大豆到港延缓，部分油厂出现断豆停机制约压榨量增多，随着后期海关通关恢复，且下游需求随着五一临近逐渐旺盛，油厂开机率提升，大豆压榨量增多。

国内端—油厂大豆与豆粕库存：

4月受海关通关影响，进口大豆到港量前期较少后期增多，且油厂开机率逐步提升，从而油厂大豆库存呈现先减少后增多趋势。

在前期终端消费疲弱，下游饲料企业主要消耗自身库存，4月下游逐渐补库，且临近五一备货，油厂豆粕提货量总体偏多，豆粕库存持续走低。

价差跟踪：