供给仍大于需求 橡胶或维持低位震荡

【策略观点】

通过对天胶基本面的分析，我们认为5月份全球供应将处于低产期向增产期过渡，产量或存在明显的季节性上涨，不过由于国内云南开割遭遇白粉病以及干旱的影响，云南产区的产量在5月中下旬甚至到6月份才有明显的提升，不过在一季度到港货源偏多，下游需求乏力的背景下，国内社会库存将持续维持高位的概率偏大。

从需求端来看，经过一季度的火热开工后，4月份轮胎市场并没有延续爆发式增长，而是迎来了平静期，由于成品库存的实际消化进度不及预期，后期半钢胎和全钢胎将逐渐进入持续累库的局面。叠加当前全球经济形势仍不乐观，终端市场的实际需求有待验证。

因此我们认为，5月份天胶大概率持续低位震荡，除非下游及终端市场有明显的改善，价格将迎来一波修复，否则持续低位震荡的概率偏大，谨慎操作。

一、行情回顾

4月份天胶主力价格走出了先抑后扬的局面，主要月初国内各大港口现货堆积，部分货物存滞港风险，而现货市场流通量相对充裕，贸易商出货压力大，拖累添加市场价格下滑。之后，供给端扰动价格止跌反弹。

具体表现在，国内陆续开割，但是云南产区干旱情况明显，开割受到影响，给予胶价底部支撑，价格在前期低点处受到支撑反弹。不过由于国内库存的持续累库，胶价反弹空间有限。

截至4月末，国内外天然橡胶主产区将陆续步入开割季，但受到病虫害及干旱扰动，国内云南主产区延迟开割，新胶水上量跟进不足，引发了胶价的短期向上驱动，造成短期基差持续扩大。截至4月末，基差维持在-190，处于4年同期以来的高位。

目前从基差的趋势上来看，5-8月份基差仍然有扩大的预期。但是考虑到国内供给仍远大于需求，而且有部分炒作因素的存在，市场看涨情绪略有降温，维持低位震荡。

二、2023年5月份天胶供需格局分析

2.1 5月份全球天胶供给端存在大幅上涨的预期

按照天然橡胶割胶周期来看，目前全球天然橡胶从低产期向增产期过渡，步入5月份，主产区多国即将面临开割旺季，供给端存在上涨的预期。虽然国内云南产区受到病虫害及干旱扰动，主产区开割延迟，新胶水上量跟进不足，引发了市场炒作。但是实际的影响还有待于验证。

ANRPC最新发布的2023年3月报告预测来看，2023年全球天胶产量料同比增加2.7%至1491.6万吨，较2月份预期值上涨0.5个百分点。其中，泰国增2.5%、印尼增1.8%、中国增3.2%、印度增3.8%、越南增0.1%、马来西亚增11.4%、其他国家增2.8%。

2.2 5月份全球的需求有待进一步验证

从消费情况来看，ANRPC最新发布的2023年3月报告预测，受美国银行业危机、瑞士信贷、地缘政治局势紧张、高通胀，以及其他因素的影响，将2023年全球天胶消费量料同比下降0.4%至1491.2万吨，较上个月的预测值下滑0.2个百分点。

其中，中国增速下调0.5个百分点至2.6%、印度下调1个百分点至1.9%、泰国降26%、马来西亚下调0.4个百分点至5.8%。截至4月末美联储各位官员讲话偏鹰，叠加第一共和银行股价重挫，市场的恐慌情绪较前期明显上涨，需求端的实际情况存在一定的质疑。而且5月份全球市场不确定因素仍然较多，美联储即将面临新一轮的议息会议，后续实际需求还有待于验证。

2.3 5月份国内天胶库存大概率将维持高位

今年春节以来国内天然橡胶库存持续累库。究其原因，主要是受需求乏力以及进口窗口打开的影响。

一季度国内套利窗口打开，贸易商进口意愿增加，进口量的不断攀升进一步造成了国内库存的持续上涨。据统计今年一季度以来，天然橡胶及合成橡胶（包括胶乳）的进口量达到了205.9万吨，处于近五年同期以来的高位。其中3月份的进口量较近四年同期以来的最高点上涨3.8个百分点。

截至4月23日，国内天然橡胶社会库存和青岛天然橡胶库存分别达到135.2和70.33万吨，达到近一年以来的新高。目前云南产区目前受病虫害及干旱扰动，开割幅度较低。但海南产区也陆续开割，而下游需求乏力，供需错配下，国内库存大概率维持相对高位。

2.4轮胎市场持续恢复动能不足

从下游轮胎市场来看，随着年初疫情解封，一季度经济恢复发展，轮胎行业需求逐步复苏。2023年1-3月中国轮胎外胎累计产量为2.20亿条，累计同比走高6.4%。3月份国内橡胶轮胎外胎产量为9086.5万条，较去年同期上涨11.3%。虽然出口市场在欧美压力巨大，但东南亚、中东、俄罗斯的市场的订单较前期有明显的提升，对冲了欧美市场不利影响，使得出口实现增长。

经过一季度的火热开工后，4月份轮胎市场并没有延续爆发式增长，而是迎来了平静期。据统计，截至目前为止国内半钢胎和全钢胎月均开工率在68.4%和73.25%，较上月均值分别上涨0.23和下滑0.22个百分点。说明下游市场持续跟进动能不足，导致山东地区半钢胎和全钢胎企业成品库存呈现了大幅上涨的局面。

由于成品库存的实际消化进度不及预期，工厂继续提升开工率的空间将逐步缩小，对上游天胶市场的采购存在一定的下滑，因此轮胎市场持续恢复动能不足，对胶价的反弹空间受到一定的制约。

2.5 5月份国内外汽车市场还有待于验证

当前我国经济恢复基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，且外部不确定性较多，各种超预期因素随时可能发生。虽然3月份国内汽车产销分别完成258.4万辆和245.1万辆，环比分别增长27.2%和24%，同比分别增长15.3%和9.7%。但是1-3月，汽车产销分别完成621万辆和607.6万辆，同比分别下降4.3%和6.7%。

3月中国汽车经销商库存预警指数为62.4%，环比上涨4.3个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业处在不景气区间，3月销量偏高也提前透支未来的需求。

从重卡市场来看，2月份重卡市场终结了之前的“21连降”，成为近来重卡市场史上的一个“里程碑”。3月份我国重卡销售11.54万辆(开票数据)，呈现了环比同比双双增长5成的良好势头。主要是受疫情放开、海外出口增长势头强劲以及同期低基数的影响。

从外围市场来看，根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2023年3月欧盟乘用车市场销量大幅增长28.8%至1,087,939辆。主要是2022年一季度俄乌冲突进一步加剧了持续的供应链中断，使得欧洲大多数国家的销售量2022年均录得两位数下降，在低基数的背景下，2023年一季度欧盟销量略有放大。

不过2023年仍是充满挑战的一年，多数经济体收入增长将放缓，失业率上升，发达经济体硬着陆风险加剧。国际货币基金组织（IMF）4月份发布最新《世界经济展望报告》，预计2023年全球经济将增长2.8%，较此前预测下调0.1个百分点。目前全球多数经济体的通胀压力仍在，国内外的汽车市场还有待于验证，尤其是外围市场存在较大的风险。

三、后市展望

通过对天胶基本面的分析，我们认为5月份全球供应将处于低产期向增产期过渡，产量或存在明显的季节性上涨，不过由于国内云南开割遭遇白粉病以及干旱的影响，云南产区的产量在5月中下旬甚至到6月份才有明显的提升，不过在一季度到港货源偏多，下游需求乏力的背景下，国内社会库存将持续维持高位的概率偏大。

从需求端来看，经过一季度的火热开工后，4月份轮胎市场并没有延续爆发式增长，而是迎来了平静期，由于成品库存的实际消化进度不及预期，后期半钢胎和全钢胎将逐渐进入持续累库的局面。

叠加当前全球经济形势仍不乐观，终端市场的实际需求有待验证。因此我们认为，5月份天胶大概率持续低位震荡，除非下游及终端市场有明显的改善，价格将迎来一波修复，否则持续低位震荡的概率偏大，谨慎操作。