利润驱动边际减弱 双焦趋势仍或下行

观点与策略：

焦炭：

市场消息：

唐山地区钢厂焦炭价格下调100元/吨。

库存变动：

焦企库存剧增，钢厂开始补库，港口库存转降；整体库存增加，钢厂场内焦炭库存可用天数回升，焦炭库存驱动向下。

基本面：

下游需求及价格不乐观，钢厂盈利改善，钢厂检修仍有扩大迹象；成本继续坍塌，焦价第八轮调降落地，吨焦利润仍可观，焦企维持限产力度，焦钢产量比持续反弹。

预期：

焦钢毛利差高位，铁水产量逐步转向，供应同步增加，市场悲观情绪浓厚；由于成本松动，且焦钢毛利差仍在高位，焦炭现货仍有调降风险，当前现货折仓单2280。

主线逻辑：

焦钢毛利差3.6%，利润驱动（空）边际减弱；焦煤库存驱动中性，焦炭库存驱动向下；厂库折仓单2280，J09合约贴水110，基差驱动向上。

策略：

中性：目前为超跌反弹，双焦整体趋势仍向下，双焦建议谨慎操作；焦炭09合约压力位2360附近，支撑位2050附近。

焦煤：

市场消息：

内蒙古煤矿事故处置32座问题煤矿，当地炼焦煤产能或缩减1175万吨，但前期这些煤矿处于停产整顿状态，且市场处于下行周期，生产积极性差，处置影响有限。

库存变动：

煤矿累库加剧，洗煤厂库存转增，钢厂、焦化厂库存续降，港口库存续增；整体库存增加，钢厂厂内炼焦煤库存可用天数仍在下滑，焦煤库存驱动中性。

基本面：

煤矿出货压力较大，库存不断累积；终端表现不佳，下游及贸易商采购原料煤态度消极；口岸蒙煤日通车略有回落，监管区库存156.1万吨（+5.4）。

预期：

二季度蒙煤进口量或下滑至1000万吨附近，澳煤逐步放量；国产煤限产扰动减弱，不排除突发事故冲击，矿端生产节奏相对自由，库存重建进程仍将较为缓慢。

主线逻辑：

铁水产量继续下滑，预计调整至5月下旬；国内煤矿正常生产，蒙煤、海运煤进口供应充裕，但进口量因需求不振下调；焦煤库存重建尚有难度，补库需求稍显苗头。

策略：

中性：目前为超跌反弹，双焦整体趋势仍向下，双焦建议谨慎操作；焦煤09合约压力位1450、1400附近，支撑位1300附近。