焦煤需求持续承压 焦炭下方空间或有限

行业信息：

1.四月固投同比3.9%，两年同比3.1%，前值5.9%，回落明显。房地产开发投资同比-16.2%，两年同比-4.8%，前值-13.2%。房地产方面，除竣工面积外，新开工面积、销售面积同比均有所回落。

2.鲍威尔表示，鉴于信贷压力，利率可能无需上调到那么高。

3.周五周六之后，共和党代表和白宫周日恢复债务上限谈判，共和党领袖称周日和拜登的通话“有成效”，两人周一面谈。

焦炭：

1.现货偏弱，期货宽幅震荡。

5月23日，天津港准一级焦报2040元/吨（-50），天津港第八轮提降落地，已经跌至21年年初水平。活跃合约报2007.5元/吨（+18）。基差+94.89元/吨（-18），9-1月差54/吨（+7）。

2.供给收缩，需求止跌，供需缺口有望走扩。

本周230家独立焦企生产率报74.6%（-0.98），焦企产能利用率继续下调。247家钢厂产能利用率报89.12%(+0.09)，铁水日均产量239.36万吨（+0.11）。铁水产量止跌，焦炭供给收缩，后续供需缺口有望再次走扩。

3.上游去库，下游补库。

本周，230家焦企库存97.45万吨（-10.32），247家钢厂库存617.74万吨（+4.741），港口库存186.6万吨（+7.8）。现货下跌较快，下游开始补库，投机需求上升。

焦煤：

1.现货偏弱，期货宽幅震荡。

5月23日，沙河驿蒙古主焦煤报1645元/吨（-50），京唐港山西产主焦煤报1800（-0），现货快速下调，跌破21年年初平台。活跃合约报1325.5元/吨（+14）。基差+319.5元/吨（-14），9-1月差27元/吨（+2.5）。

2.供给短期压力较小，需求偏弱。

110家洗煤厂开工率报75.67%（+1.37），连续两周快速下滑之后，上周略有回升。但蒙煤通关回落，供给短期压力较小。需求方面，本周230家独立焦企生产率报74.6%(-0.98)，焦企产能利用率继续下调。供给短期压力教习，需求低位回落，供需格局有望改善。

3.产地累库，下游去库。

矿山库存报352.71万吨（+10.33），洗煤厂精煤库存218.94万吨（+10.37）。247家钢厂库存748.62万吨（-9.09），230家焦企库存635.7万吨（-11.35）。港口库存196.58万吨（+7.34）。

策略建议：

宏观方面，华盛顿债务上限谈判扑朔迷离，鲍威尔暗示鉴于信贷压力，利率可能无需上调至原定目标。国内方面，据15日数据显示，房地产新开工、销售面积两年同比依旧是下滑的，只有竣工端有所上行。说明当下的房地产端需求依旧承压。但当下盘面对于供需已经充分定价，接下来市场可能会交易经济刺激政策出台。

产业层面，铁水产量止跌，市场开始交易复产预期。焦煤洗煤厂开工在下行两周之后，本周略有回升。短期来看，焦煤供给一方面受煤价下行抑制，另一方面为蒙煤通关减少、煤矿安监趋严所致。不过，进口煤当下充当的是一个缓冲的角色。如果煤价反弹，进口增加会抑制煤价向上弹性，如果煤价下跌，进口减少则会减缓煤价的下行。钢厂铁水产量止跌，焦企开工继续下滑。伴随着供减需增，焦企焦炭开始去库，焦炭供需差有望再次走扩。

总体而言，宏观层面，美国债务上限和美联储加息相互掣肘，短期方向不明。产业层面，焦煤供给短期压力较小，需求继续承压。焦炭供需差有望再次走扩，焦企开始去库。

煤焦驱动虽未见拐点，但也并未进一步恶化，后续需持续关注边际变化。估值方面，焦煤焦炭现货均跌破21年年初的平台，下方空间有限，已经给出了较为合适的入场点位。当下9月合约距离交割较远，资金容易走预期逻辑。交易所放松焦煤交易限额，持仓已经创下21年9月以来的新高，市场分歧较大。驱动不明，估值偏低，鉴于市场对前期利空已经充分计价，预期将进入磨底阶段。

本周大部分商品板块创出新低，煤焦也接近底部。五月以来煤焦经历了两轮波动，大部分投资者对于快速反弹的期望已经打消。不过可以发现的是，两轮波动的顶部是抬升的，底部能否抬升尚需确认。当下波动较大，风险偏好较低的投资者可也可关注套利机会。建议JM9-1正套、多09炼焦利润头寸继续持有。风险偏好较高的投资者可等待本轮下跌结束再轻仓滚动做多JM09/J09。

风险因素：煤矿安全事故（上行风险）、刺激政策出台（上行风险）