镍：仓单历史低位 震荡为主

【现货】5月25日，SMM1#电解镍均价175800元/吨，环比+2700元/吨。进口镍均价报174150元/吨，环比+3050元/吨；基差7500元/吨，环比持平。

【供应】据消息，4月全国精炼镍产量共计1.76万吨，环比上调0.17%，同比上升36.35%。新增产能集中在年中投放，俄镍长协订单流入，清关条件并不受进口是否盈利而限制，补充国内供应。

【需求】纯镍需求整体平稳，终端领域表现分化。不锈钢5月维持高排产，但需求实际平淡。新能源方面，硫酸镍仍在降价出售。合金和电镀企业维持逢低补库、高价不采态度。

【库存】5月19日LME镍库存39174吨，周环比减少120吨；SMM国内六地社会库存3972吨，周环比减少1229吨；保税区镍库存4100吨，周环比减少200吨。全球显性库存47246吨，周环比减少1549吨。特别地，精炼镍库存绝对值低位存在多方因素作用，合理考虑隐性库存带来的影响。

【逻辑】仓单历史低位，近月呈现大back结构，但宏观偏弱抑制多头挤仓意愿，盘面反弹高度受限。尽管国内排产和长协订单有增量，但目前现货资源绝对量有限，镍价大跌后市场成交回暖，国内明显去库，现货升水高位。盘面对目前产业利空交易较为充分，镍价估值向下修复明显，但宏观偏弱和未来供应放量预期对镍价仍有压制。沪镍短期偏震荡，趋势向下，反弹沽空。

【操作建议】逢高空

【短期观点】中性

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