全球经济增长略有上修 现货下游或反复刺激铜价
资金流向
6月21日收盘,沪铜期货资金整体流入8.55亿元。
持仓量变化
6月21日收盘,沪铜期货持仓量:-4971手至168139手。
风险提示
尽管内外经济预期不尽一致,但海外经济还在维持增长却是事实,因此,配合国内防疫政策转变和稳地产政策相继出台,当下全球经济增长略有上修。
背景分析
2022年全球铜矿进入“供给小高峰”阶段,几座大型铜矿相继投产会继续提升全球铜矿产量,预计22~25年复合增长率达3.9%。
研报正文
【观点】
中美宏观形势带来的预期变化依然存在,但现实库存过低导致预期让位于现实。
没有货是个阶段性主要关注点了。
【基本面】
【供需】
预期:中国刺激经济、增长恢复,欧美利率高企、经济趋缓,这种组合下,预期需求会在复苏与衰退之间切换,两者之间转换对行情的影响,值得重视。
评估:美国6月停止加息,中国政策重新刺激,整体海外弱预期+国内低库存叠加。
现实:低库存支撑现货。
【库存】
本周全球三大交易所加上海保税的铜库存25万吨(-3),库存低位、去库。
【价差】
本周上海现货升水500元/吨(+0),保税提单溢价45美金/吨(-2.5)。
从标普全球PMI数据观察,欧美高利率环境的对制造业需求产生较大的压制,但信贷紧缩并未打压服务业消费,这一点,中外也具有相似性,服务场景开放对中国服务业等消费增长也有一定助力。
5月经济数据显示,国内在新旧交替的背景下,地产板块依然较为疲弱,但观察地产截面数据,我们可以发现,竣工需求对偏后周期的有色需求还是有一定支撑作用的;而在新兴领域,尤其是风电、光伏投资继续大幅高增长,显然也有利于精炼铜的需求。
【宏观】
23年内外宏观形势依然复杂:中国刺激经济、增长恢复,而欧美利率高企、经济趋缓,这种组合下,预期需求会在复苏与衰退之间切换,谓“DivergenceAcrossthePacific“。而作为工业味精的铜通过制造业应用到各个终端领域,如建筑、电网、汽车、机械等,所以,我们也能从内外PMI景气验证铜的这种复杂状态:欧美需求持续回落,而国内因地产稳定和疫情放开快速好转。
尽管内外经济预期不尽一致,但海外经济还在维持增长却是事实,因此,配合国内防疫政策转变和稳地产政策相继出台,当下全球经济增长略有上修。
【产业】
2022年全球铜矿进入“供给小高峰”阶段,几座大型铜矿相继投产会继续提升全球铜矿产量,预计22~25年复合增长率达3.9%。
由于供给增速显著高于2.6%的铜长期需求趋势,因此,23年铜矿长协TC定在88美金/吨的历史偏高水平。需要提醒的是,一季度南美等地的生产和运输问题阶段性干扰了供给释放,TC出现回落,但4月以来,已修复到长协之上。
【供需】
新增铜矿产能的释放是否会带来实际供给压力,还要盯住冶炼产出传导。我们可以通过ICSG和SMM统计的国内外逐月产量数据验证:2023年,预计全球冶炼产量依然会稳步增长,海外产量(占比超55%、统计偏滞后)变化不大、且上半年干扰及检修偏多,因此,增量大头会在国内(新项目爬坡叠加老项目提升开工率),上半年甚至接近10%水平(6月预计8%)。
中外在铜需求上亦有不同,中国需求占比会高一些(占比超55%1),也更易跟踪:1季度因疫情及春节影响复苏偏慢、社会库存出现累积,不过由于23年国网投资规划上调、新能源消费持续高增以及地产保交付,需求增长预期可能会有修复。
加工需求端,一季度需求偏弱主要是体现在1月份,即疫情和春节影响了复工进度,但2~3月快速恢复,一季度总体铜材产量下降1%,4~5月复苏斜率稍缓、但保持偏高水平,二季度总体增长达6%。
因此,从表观需求和加工需求角度看,当前中国电解铜市场面临偏强需求拉动,又受益于低库存支撑,现货下游的阶段性拿货可能会反复刺激铜价。
【库存】
截至本周,三大交易所加上海保税的铜显性库存25万,逐步去库。
【价差】
铜作为期货定价的品种,现货市场主要观察升贴水及进口铜溢价变化。
6月期货交割之后,现货低库存带来升水大幅提升。但由于进口盈亏扩大,洋山港铜提单溢价,反而缓慢下移到45美元/吨。