2023年下半年豆粕行情展望：宽幅震荡 近强远弱格局明显

一、2023上半年豆粕市场回顾

2023年上半年美豆价格呈现探底回升的走势，年初美豆11月合约价格在1400美分一带运行，巴西大豆增产、阿根廷大豆因干旱减产，美豆价格高位震荡;3-5月份美豆11月份合约一路下跌至1130美分;但6月份美豆干旱天气使美豆优良率下降到51%，美豆价格快速回升至1400美分附近，但降雨预期又使价格回落至1300美分一带，整体上半年美豆价格下跌5%。

上半年中国豆粕市场跟随美豆价格走势，但走势强于豆粕，3月受美联储加息及美国中小银行危机恐慌影响，商品市场普遍下跌，中国豆粕价格也迅速下跌，但海关检疫使大豆到港卸货加工延迟，国内豆粕库存偏低，豆粕价格走势偏强，人民币贬值也对豆粕价格构成很强提振，豆粕期货2309合约价格回升至3800元一带，上半年国内豆粕期货价格下跌近150元，跌幅近4%。

二、全球大豆市场：美豆供应偏紧形势未改

按照美国农业部的数据预估，2023/2024年度全球大豆将达到历年最高位的4.1亿吨，较上年度增加4112万吨，增幅11.13%;全球大豆总消费3.8亿吨，较上年度增加2207万吨，增幅6.12%;全球大豆期末库存1.23亿吨，增加2202万吨，增幅21.74%。

全球大豆消费在近十年以来一直呈现稳定增长的态势，2023/2024年度产量增幅很大，主要是南美大豆预计大幅增产。

2023/2024年度全球大豆期末库存增幅21.74%，全球大豆供应将走向宽松状态，新季巴西大豆增产、阿根廷恢复增产奠定全球大豆供应增加的格局，但美国大豆天气的影响还存在变数、美国大豆库存还处于低位水平，短期全球大豆供应还是偏紧，2023年下半年全球大豆供应呈现先紧后松格局。

根据美国农业部公布的6月供需报告，2022/2023年度美国大豆产量45.10亿蒲式耳，大豆期末库存3.5亿蒲式耳，趋势单产放在52蒲式耳/英亩，美豆呈现供应恢复的态势，市场存在下调的压力，美豆单产要依据生长期的天气情况调整，美豆库存也会大幅变动。

美国农业部6月底的种植面积报告让所有人都感到意外，2023年美国大豆种植面积为8350万英亩，同比减少5%，此前预期数据为8767万英亩，这一数字远远超出了所有人的预期，美豆价格当日飙涨6%。

按照当前美豆51%的优良率水平，美豆单产难以达到此前52蒲式耳/英亩的单产，后期美豆产量将大幅下调。

按照美国农业部季度库存数据，截至2023年6月1日，美国旧作大豆库存总量为7.96亿蒲式耳，同比减少18%，市场预期为8.12亿蒲式耳，后期2022/2023年度美豆库存将下调，2023/2024年度美豆库存也跟随下调，美豆又回归到上年度的供应偏紧状态。

展望下半年，美豆低优良率、低单产、低库存的格局将呈现，美豆价格比较难打到种植成本1200美分之下，通过对近10年USDA每个月公布的的结转库存和库销比的值和该月的CBOT指数价格进行回归，在美豆库存3亿蒲式耳之下，对应CBOT指数价格在1200美分之上，美豆大概率在1200-1500美分区间运行。

四季度南美大豆进入种植期，巴西大豆9、10月份开始播种，阿根廷大豆11月开始播种，在四季度市场的关注点将转向南美大豆的种植面积。按照当前的预期数据，南美大豆产量将大幅增加，巴西大豆种植面积增加3.9%，巴西大豆产量增加700万吨，产量增幅4.5%，出口增加350万吨。阿根廷大豆处于恢复产量期，阿根廷大豆种植面积增加9%，单产增加75%，产量增幅92%，产量达到4800万吨，但出口只增加80万吨。

市场普遍预期新年度南美大豆将大丰收，今年属于强厄尔尼诺年份，巴西和阿根廷的大豆种植和生长天气都存在变数，需要跟踪天气的状态。仅仅从出口数据来看，南美大豆的出口冲击压力还不够大，在如此丰产预期下，巴西和阿根廷大豆出口一共增加400多万吨，难以对美豆产生竞争压力。

三、中国豆粕市场：蛋白饲料需求仍不容乐观

中国海关公布的数据显示，2023年1-5月大豆进口总量为4230万吨，较上年同期累计进口总量的3804万吨，增加426万吨，同比增加11%。2023年5月进口大豆进口总量为1202万吨，为三年内新高。据中国粮油商务网对未来几个月进口大豆数量初步统计，6月到港1100万吨，7月到港825万吨，8月到港810万吨，短期进口大豆到港压力较大，但此后进口大豆数量将缩减。

上半年巴西大豆贴水跌幅较大，进口巴西大豆榨利处于高位，盘面一度有榨利，中国对远月采购的力度也有所加大。

随着6月下旬中国国内豆粕价格大幅补涨，中国油厂榨利有望修复，中国进口大豆的需求仍然旺盛，美豆价格仍有很强的出口需求支撑。

2023年1-5月，全国大豆压榨总量为3591万吨，较2022年同期的3383万吨增加了208万吨，涨幅为6.17%。

从开机率来看，2023年5月国内大豆综合开机率为52.59%，较4月44.38%的开机率环比增加18.50%，去年同期的开机率为51.07%。虽然大豆供应数量较大，但下游生猪存栏高位，市场有些低估养殖行业的消化能力，

下游一旦集中备货，豆粕价格极易回升。

中国粮油商务网监测数据显示，截止到 6 月下旬，国内进口大豆库存总量为 545 万吨，国内豆粕库存量为 61 万吨，中国豆粕库存处于非常低位水平，上半年市场看空心态浓厚，下游饲料企业保持较低的豆粕库存，但一旦油厂提货紧张，饲料企业被动备货，供需双向挤压造成豆粕现货紧张，价格就快速回升。

中国饲料工业协会消息，据样本企业数据测算， 2023 年 5 月，全国工业饲料产量 2664 万吨，同比增长 10.5%。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为 34.4% ，同比下降 2.2 个百分点;配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比 12.7% ,同比下降 1.5 个百分点;配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比 12.5% ，同比下降 1.9 个百分点。

从养殖利润的角度来看，生猪养殖行业利润低迷，市场处于去产能的阶段。

生猪养殖利润不佳，蛋白饲料需求下降，豆粕也面临小麦等作物的替代，但生猪存栏量偏高，而随着天气的转暖，水产的需求好转，

下游需求略有改善，豆粕的饲料好于预期，鉴于养殖行业利润低迷，整体下半年豆粕的饲料需求仍不容乐观。

四、2023年下半年豆粕市场展望

下半年全球大豆供应仍然呈现偏紧张的形势，美国大豆低种植面积、低优良率、低产量、低库存的格局确立，美豆价格仍有很强支撑，美豆大概率保持在 1200-1500 美分区间运行，低库存下容易产生上冲行情，总体呈现偏强走势。

下半年全球属于强厄尔尼诺气候，市场天气炒作的题材将不断涌出，四季度南美大豆种植面积预计增加，但难以对现实供需构成实质压力，美豆出口竞争压力不大，美豆低库存对价格构成很强支撑，外盘豆类市场仍属于偏多格局。

三季度之后中国进口大豆数量剧减，豆粕库存低位，行业仍有较强的补库需求，但中国蛋白饲料下游需求仍不容乐观，中国养殖行业去产能的需求，生猪、肉禽饲料需求不容乐观，豆粕蛋白需求下滑，豆粕价格大概率弱于美豆价格。

预计 2023 年下半年豆粕呈现宽幅震荡的走势，市场多空因素明显，天气等炒作的题材也较多，豆粕价格仍然呈现近强远弱格局，四季度豆粕基差有望再度走强，豆粕期货 2401 建议在 3300-4000 元之间进行区间操作。

免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。