国内刺激政策不断强化 铜期货技术上短期偏强

观点

中国低库存支撑，美国加息概率下降，技术上铜短期偏强。

基本面

供需： 铜矿：2023 年铜矿供给预期增长 1.9%，2024 年预期增长 7.2%，铜矿供给支持冶炼增长 4%左右。

需求：新能源增长显著拉动中国铜消费，而空调消费增长也 推高了中国上半年铜消费弹性；欧美受制于高利率，预期偏 弱，但经济依然保持韧性。

供需：受益于中国恢复，上半年铜供需保持较快增长，未来供给依然会保持较高增长，铜价的上下边界将由海外和中国需求状态确定。

库存： 本周全球三大交易所加上海保税的铜库存 22.2 万吨（-0）， 库存低位。

价差： 本周上海现货贴水310元/吨（+35），保税提单溢价62美金/ 吨（+2.5）。

CRU 观察，欧美高利率环境的对制造业需求产生较大的压制，海外 23 年消费可能转为负增长，而中国 房地产市场成交萎缩，构成中国铜消费的主要风险。远期来看，海外市场是否能恢复、中国地产是否重回增 长，都还有很大的不确定性，需要走一步看一步。

具体到中国来看，上半年需求数据显示，国内空调市场得益于库存回补和高温天气，带来了很大的耗铜 增长（二季度中国旧经济拉动的铜消费几乎来自于空调领域）；而在新旧交替的背景下，新兴领域，尤其是 风电、光伏、电动车投资继续大幅高增长，显然也有利于精炼铜的需求。

更值得一提的是，考虑到风电、尤其是光伏组件生产，基本上由中国供给全球，再考虑新能源产业链库 存效应（如光伏容配比、装机周期问题），目前中国新能源领域的铜消费量，可能已经占到国内总消费比例 的 15%左右。

宏观

23 年内外宏观形势依然复杂：中国刺激经济，强预期弱现实，而欧美利率高企，强现实弱预期，因此， 内外四种不同组合下，铜的宏观交易背景复杂。

当前美国经济数据强于预期、衰退还未兑现（美国 GDP 有持续上修），而国内复苏并不显著、刺激政策也在强化（国内 GDP 反而下修），但受益于欧美拉动，全球经济总体还在维持增长。

产业 

2022 年全球铜矿进入“供给小高峰”阶段，几座大型铜矿相继投产会继续提升全球铜矿产量，预计 22～ 25 年复合增长率达 3.9%。

由于供给增速显著高于 2.6%的铜长期需求趋势，因此，23 年铜矿长协 TC 定在 88 美金/吨的历史偏高 水平。需要提醒的是，一季度南美等地的生产和运输问题阶段性干扰了供给释放，TC 出现回落，但 4 月以 来，已修复到长协之上。

供需

新增铜矿产能的释放是否会带来实际供给压力，还要盯住冶炼产出传导。我们可以通过 ICSG 和 SMM 统计的国内外逐月产量数据验证：2023 年，预计全球冶炼产量依然会稳步增长，海外产量（占比超 55%、统计偏滞后）变化不大、且上半年干扰及检修偏多，因此，增量大头会在国内（新项目爬坡叠加老项目提升 开工率），上半年甚至接近 10%水平（8 月预计超 10%）。

中外在铜需求上亦有不同，中国需求占比会高一些（占比超 55%1），也更易跟踪：1 季度因疫情及春节 影响复苏偏慢、社会库存出现累积，不过由于 23 年空调需求增长、新能源消费持续高增以及地产保交付， 需求增长实际上保持较快

加工需求端，一季度需求偏弱主要是体现在 1 月份，即疫情和春节影响了复工进度，但 2～3 月快速恢 复，4～5 月复苏斜率稍缓、但保持偏高水平，二季度总体增长达 6%。

因此，从表观需求和加工需求角度看，当前中国电解铜市场面临偏强需求拉动，又受益于低库存支撑， 现货下游的阶段性拿货可能会反复刺激铜价。

库存

截至本周，三大交易所加上海保税的铜显性库存 22.2 万，库存低位稳定。

价差

铜作为期货定价的品种，现货市场主要观察升贴水及进口铜溢价变化。 7 月期货交割之后，淡季库存显著偏低、且下游有所拿货，现货稍强；由于进口窗口打开，洋山港铜提 单溢价近期上涨到 62 美元/吨。