宏观因子偏空的背景下 甲醇市场风险偏好降低

1 市场回顾

1.1 甲醇现货价格小幅下跌，基差走强

2023 年 9 月 28 日当周，我国华东地区甲醇现货主流报价在 2520 元/吨，当周小幅下跌 45 元/吨;华南地区甲醇现货主流报价在 2462 元/吨，周环比小幅下跌 28 元/吨;华北地区甲醇现货主流报价在 2340 元/吨，周环比小幅下跌 25 元/吨。

以国内华东地区甲醇现货主力报价作为现货参考价格，以甲醇 2401 合约期价作为期货参考价格，二者基差升水幅度略微缩小。截止 2023 年 9 月 28 日当周，二者基差维持在 33 元/吨。

1.2 期价弱势下行，月差小幅回落

受美联储 9 月议息会议结果释放鹰派信号，暗示未来高利率环境将维持较长时间。与此同时，节前国内焦煤期货价格高位调整拖累，叠加甲醇自身供需预期偏弱，导致甲醇期货 2401 合约呈现弱势下行的走势。期价最低下探至 2462 元/ 吨，周度大幅下跌 2.83%至 2470 元吨。甲醇 1-5 月间价差升水程度小幅回落 90 元/吨。前期成本支撑逻辑与甲醇偏弱供需基本面维持博弈状态，导致期价上下空间有限，随着焦煤期价涨势衰竭，出现调整以后，预计后市甲醇 2401 合约期价料面临回调风险。

2 甲醇市场供需预期减弱

2.1 国内甲醇开工率上涨 周度产量大幅增加

2022 年，我国甲醇产能达到 10041 万吨/年，突破 1 亿吨大关。但是，2022 年我国甲醇产量为 8022.5 万吨，同比增长 3.3%，增幅为 5 年来的最低水平。目前来看，国内甲醇行业处于供过于求的局面。

随着 8 月后半月国内甲醇价格稳步走强，国内煤制装置开始扭亏为盈，企业装置提升开工率意愿明显。据统计，8 月我国甲醇行业装置负荷在 73.6%，环比增加 3.8 个百分点。8 月周度产量均值在 163.75 万吨，较 7 月周度产量均值 156.79 万吨，环比增加 6.96 万吨。步入 9 月以后，虽然国内仍有部分甲醇项目有计划检修，但整体检修量偏小，且中下旬重启项目集中凸显，包括部分CTO 配套甲醇装置。据显示，截止 2023 年 9 月 28 日当周，国内甲醇平均开工率维持在 75.91%，周环比小幅增加 3.08%，月环比小幅回升 2.95%。受此影响，我国甲醇周度产量周环比大幅增加 5.13 万吨，至 173.35 万吨。在国内经济预期向好情况下，部分前期检修过后项目多运行平稳，预计 9 月国内甲醇供应将维持相对高位水平。

2.2 9-10 月海外甲醇进口压力增大

国际甲醇装置方面，海外甲醇整体供应较为充裕，中东地区装船和发货相对平稳，叠加欧美市场弱需挤压影响，预计 8 月我国进口总量将增至 133 万吨水平。今年 1-8 月份，我国进口甲醇规模料达 928.14 万吨，较去年同期的 843.6 万吨，大幅增加 9.66%。就 9 月我国进口甲醇规模来讲，预计总量在 136 万吨附近，10 月份国内甲醇进口量预估低于 9 月份，伊朗货源预期或有减少，但是非伊货源预期增加。据悉伊朗装船一度较慢，影响到 10 月份到货量。但预估 10 月份进口量仍属于高位水平。

2.3 甲醇下游传统和烯烃需求小幅改善

2022 年，中国甲醇表观消费量较去年有所增加，其中上半年增加幅度较为明显。据显示，2022 年全年，中国甲醇表观消费总量 9273.12 万吨，较去年同期增加 375.79 万吨，同比增加 4.22%。

本周国内甲醇传统需求和烯烃需求小幅改善。截止 2023 年 9 月 28 日当周，国内甲醛开工率维持在 27.64%，周环比略微增加 0.00%。同时二甲醚方面，开工率维持在 18.32%，周环比略微回落 0.74%。醋酸开工率维持在 91.13%，周环比小幅回落 1.13%。MTBE 开工率维持在 51.57%，周环比小幅增加 0.00%。除了传统消费领域出现改善外，作为甲醇下游最大需求的烯烃需求也明显好转。截止 2023 年 9 月 22 日当周，国内甲醇制烯烃装置开工率在 87.39%，周环比小幅增加 2.66%。截止 2023 年 9 月 28 日，国内甲醇制烯烃期货盘面利润为 192 元/ 吨，周环比小幅减少 2 元/吨。

2.4 港口库存小幅减少 内陆库存小幅减少

截止 2023 年 9 月 28 日当周，我国华东和华南地区的港口甲醇库存量维持在 91.54 万吨，周环比小幅减少 2.36 万吨，月环比大幅增加 7.94 万吨，较去年同期大幅增加 32.6 万吨。其中华东港口甲醇库存达 63.60 万吨，周环比小幅减少 0.90 万吨，华南港口甲醇库存达 27.94 万吨，周环比小幅减少 1.46 万吨。截至 2023 年 9 月 27 日当周，我国内陆甲醇库存合计达 34.12 万吨，周环比小幅减少 2.15 万吨，同比小幅减少 4.69 万吨。

2.5 国内煤制甲醇亏损幅度扩大

截止 2023 年 9 月 22 日当周，我国西北地区煤制甲醇制造成本在 2823 元/ 吨，而完全成本在 3074 元/吨。而 2023 年 9 月 22 日，国内甲醇期货 2401 合约期价维持在 2542 元/吨。以制造成本核算，西北地区煤制甲醇处于亏损状态，亏损额达到 281 元/吨。成本利润率在-9.95%左右。

截止 2023 年 9 月 22 日当周，我国山东地区煤制甲醇制造成本在 2822 元/ 吨，而完全成本在 3073 元/吨。而 2023 年 9 月 22 日，国内甲醇期货 2401 合约期价维持在 2542 元/吨。以制造成本核算，山东地区煤制甲醇处于亏损状态，亏损额达到 280 元/吨，成本利润率在-9.92%左右。

截止 2023 年 9 月 22 日当周，我国内蒙地区煤制甲醇制造成本在 2824 元/ 吨，而完全成本在 3072 元/吨。而 2023 年 9 月 22 日，国内甲醇期货 2401 合约期价维持在 2542 元/吨。以制造成本核算，内蒙地区煤制甲醇处于盈利状态，亏损额达到 282 元/吨，成本利润率在-9.99%左右。

3 结论

甲醇：美联储 9 月议息会议内容偏鹰派，虽然暂时按下加息“暂停键”，但鲍威尔表态四季度或存在一次加息风险，未来较长时间内仍将维持高利率措施。在宏观因子偏空的背景下，商品市场风险偏好降低。从产业逻辑来看，此前支撑甲醇期价维持坚挺态势的焦煤期货出现高位调整态势，在本就供需基本面偏弱的压制下，预计节后甲醇期货 2401 合约维持震荡偏弱的走势。