美豆缺乏利好上行驱动 粕类盘面恐有阶段性下行压力

【美豆】

虽然昨日市场传闻阿根廷寻求上调油粕出口关税至 33%，此前为 31%，美豆及美豆粕盘面整体出现反弹，我们认为会有阶段性扰动，但不具备趋势性和持续性。

实际上，阿根廷整体供应正在向好的方向发展，近期以来，阿根廷一直可以 看到有陆陆续续的卖货，农户允许使用 20%的外汇收入以 900 兑换为比索，同时以 市价兑换剩余 80%的部分，虽然本身与大豆美元政策没有太大差异，但是由于米莱 上市以后，比索回落贬值至黑市的 800，因此实质已经出现了变化，农户销售可能 会迎来改善。

另一方面，我们认为近期风险还是在于美豆油和美豆粕单边回落深度较大导致大豆压榨利润近期下行比较明显，如果因此导致美豆以及巴西国内需求表 现一般，则在中国买船开始逐步停止后，利多驱动会明显减弱。

此外，近期气象模 型也是显示巴西产地降雨量呈现明显增加，虽然未必能从根本上改变巴西大豆减产 的情况，但是短期来看，可能缺乏太多利好上行驱动，这也是唯一利多因素被充分交易后可能产生的不利影响。

不过对于深度来看，我们仍然持相对保守的态度，原因主要在两方面，其一是当前阿根廷政策强度还是不够，另一方面是阿根廷国内可 售数量并不高，此外，自 10 月以来，整体来看盘面都没有怎么交易巴西国内的天气 问题，可能就是在等待阿根廷政策的落地，所以，盘面不免因此出现高波动的情况。

【豆菜粕】

美元兑人民币汇率今日继续反弹，人民币走弱。油厂开机率明显增加， 同时成交下滑也比较明显，大豆供应问题好转，15 价差持续震荡。不过需要关注的 是，在当前弱榨利情况下，供应容易出现突变，不过近期下游开始有补货情绪，现 货成交改善，弱榨利和低库存矛盾区域好转。

钢联口径数据显示，截止 12 月 15 日 当周，油厂大豆压榨量预计 173.67 万吨，开机率为 58%；较预估低 15 万吨。其中 大豆库存为 486.19 万吨，较上周减少 19.7 万吨，减幅 3.89%，同比去年增加 86.89 万吨，增幅 21.76%；豆粕库存为 81.27 万吨，较上周增加 5.19 万吨，增幅 6.82%， 同比去年增加 44.81 万吨，增幅 122.9%。 菜粕现货成交继续偏弱，现货与 01 价差回归，15 价差同样出现较大幅度回落， 受豆粕影响。

数据显示，截止 12 月 15 日当周，沿海地区主要油厂菜籽压榨量为 10.1 万吨，本周开机率 27.28%；菜籽库存为 45.4 万吨，较上周增加 5 万吨；菜粕库存为 3.13 万吨，环比下跌 0.02 万吨。

库存数据上看，随着菜籽到港量逐步增加菜籽菜粕库存整体呈现稳定上升态势。未来一段时间供需上看，菜系市场仍然以供需偏宽松为主，菜系仍然以跟随豆粕偏弱运行为主。

交易策略

单边：阿根廷政策落地后，我们预计市场可能会交易一段时间情绪上的利空， 因此盘面可能会有阶段性下行压力，少量轻仓空。

套利：MRM05 价差短线做缩小。

期权：观望。

大豆压榨利润