终端需求淡季特征明显 铁矿石价格预计偏弱运行

逻辑

近期宏观预期转弱，15 日市场降息降准预期再度落空，终端需求淡季特征明显，叠加铁矿石受刚性需求复苏不及预期、短期持续高供应以及钢厂亏损加剧等影响，阶段性“负反馈”逻辑占领上风。

供应方面：短期到港持续高位，主流发运边际转弱。由于前期主流矿山年末集中冲量形成的高发运在近期到港量上持续显现。主流矿山发运连续两周保持低位，其中澳洲力拓和 BHP 相对平稳，FMG 矿山受火车脱轨事故影响发运有所减弱，巴西方面率先进入发运淡季，而非主流矿山目前仍保持发运高位水平，预计后期国内到港水平将呈现高位回落趋势。

需求方面：国内需求边际回升，复产高炉有所增加，但钢厂盈利率下滑严重，影响钢厂复产速率。1 月 12 日当周 Mysteel 调研 247 家钢厂高炉开工率76.08%，环比上周增0.45% ，同比去年增 0.4% ；高炉炼铁产能利用率 82.56%，环比增0.97% ，同比持平；钢厂盈利率 26.84% ，环比减 3.46% ，同比增 3.9%。

根据钢企检修复产计划来看，1月中下旬以检修复产钢企为主，预计铁水日均产出将逐步回升，其中以华南和华中区域复产更为显著，但是，基于下游实际需求的淡季表现、钢企的生产利润难以有明显的改善，预计铁水增量水平相对有限。

库存方面：短期高供应和需求复苏不及预期共同导致港口库存持续累积，钢厂继续补库使得钢厂进口矿库存水平持续增加，根据以往库存可用天数来看，后期补库空间已经较小，鉴于当前进口矿石到货水平仍然偏高，而钢企的复产不足难以带动矿石刚性需求的显著回升，预计短期进口矿石总库存仍有望保持增加。

观点

供给端支撑力度或将逐步增强，到港方面由于压港量逐步转化为到港，随着主流矿山发运回落，高到港水平边际下降，后期主要风险点是主流矿山进入发运淡季，特别是巴西方面将逐步进入雨季，季节性因素影响更为显著，而国内钢企生产进步恢复，因而矿石整体短期基本面边际改善，叠加基差率仍然偏大，阶段性矿石价格仍有支撑，预计短期更多跟随成材偏弱运行但下行空间或相对有限，中期供给端收缩、需求端复苏预期较强，使得矿价继续保持高位震荡走势。策略方面，偏多对待。

后期关注/风险因素：价格监管压力、宏观预期变动、钢厂利润水平。