沪铜市场风险偏好较差 沪锌基差价差偏强运行

【沪铜】

上周震荡运行，伦铜微升 0.15%至 9087 美元/吨，沪铜主力合约收至 73220 元/吨，当周外汇市场波动加大，美元明显走弱而人民币明显升值，外盘跌幅小于内盘。

产业层面，上周三大交易所库存环比增加 0.4 万吨，其中上期所库存减少 0.6 至 29.5 万吨，LME 库存增加 0.9 至 24.7 万吨，COMEX 库存增加 0.2 至 1.4 万吨。上海保税区库存环比减少 0.2 万吨。当周现货进口窗口维持打开，洋山铜溢价进一步回升，进口清关需求改善。

现货方面，上周 LME 市场 Cash/3M 贴水小幅扩大至 120.5 美元/吨，国内现货市场变化不大，下游仍以刚需采购为主，周五上海地区现货贴水期货 20 元/吨。废铜方面，上周国内精废价差小幅缩窄至 2070 元/吨，废铜替代优势略降，当周废铜制杆开工率低位继续下滑，替代较为不足。

需求方面，根据 SMM 调研数据，上周国内精铜制杆企业开工率下滑 0.3 个百分点，需求环比略降。消息面，全球最大的铜矿 Escondida 工人拒绝了一项新的劳动合同，目前劳资谈判进入最后的调解阶段，若政府调解失败，则该矿可能面临罢工的风险。

价格层面，尽管海外经济数据走弱引起降息预期加强，但经济走弱忧虑下市场风险偏好较差;国内经济现实偏弱，不过经济支持政策边际增多，情绪上有一定支撑。产业上看海外原料供应预期有所下调，加之罢工威胁等扰动，为铜价构成支撑，而价格能够反弹需要关注国内政策是否有进一步的刺激动作，以及消费端改善的力度。本周沪铜主力运行区间参考：72200-75000 元/吨;伦铜 3M 运行区间参考：8800- 9400 美元/吨。

【沪锌】

周五沪锌指数收至 22890 元/吨，单边交易总持仓 18.37 万手。截至周五下午 15：00，伦锌 3S 收至 2701 美元/吨，总持仓 21.86 万手。内盘基差-35 元/吨，价差-45 元/吨。外盘基差-58.95 美元/吨，价差-50.69 美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得 1.178，锌锭进口盈亏为-49.11 元/吨。SMM0#锌锭均价 22720 元/吨，上海基差-35 元/吨，天津基差-25 元/吨，广东基差-5 元/吨，沪粤价差-30 元/ 吨。上期所锌锭期货库存录得 5.78 万吨，LME 锌锭库存录得 23.26 万吨。根据上海有色数据，最新锌锭社会库存录得 15.91 万吨，去库较多。

总体来看：价格低位下游补库状况良好，基差价差偏强运行，社会库存去库较快。然而，当前下游镀锌等企业收钢材影响较大，开工率走弱，预计初端提货持续性相对有限，后续仍有进一步下行风险。但是当前上游冶炼企业利润承压严重，若价格继续下探冶炼减产规模或将扩大，从供应端加速社库去库速度，预期中长期来看伴随月差逐步走强价格或将企稳回升。后续关注社会去库斜率及月差水平。