豆粕油厂压榨扭亏为盈 橡胶海外补库引发价格走强

【豆粕】

10 月 USDA 报告虽然对美豆产量略微下调，但2024/25 年度美豆产量依然将创下历史最高纪录水平，新作结转库存水平仍然较上年度高出2亿蒲水平。巴西大豆种植率虽然远低于去年，受干旱影响农业产区出现降雨，增强全球供应充足的预期。

另外，阿根廷大豆种植面积可能大幅提高。国际大豆市场供应宽松格局仍压制大豆价格。国内10-11月进口大豆到港量边际下降，但目前大豆供应宽松，油厂压榨扭亏为盈，开工率有所上升，豆粕库存降至 7 月中旬以来低点，重点关注下游补库节奏，预计粕类震荡偏空，继续关注拉尼娜延迟发展背景下南美降雨回归节奏以及大豆到港情况。

【棉花】

内外盘棉价仍在本轮调整低点附近运行，但有止跌企稳迹象。美元走强、usda10 月供需报告预期库存增加，出口签约和装运数据表现不佳，共同压制了 ICE 棉。

棉农和加工厂风险意识较强，在出现利润空间的情况下都有意愿加快流通和套保，避免出现风险敞口。籽棉主流成本在 14700~15100 公定左右，目前期价难以提供套保空间，只有少量低价收购的符合条件。

国产新棉销售基差报价多持稳，全国棉花采摘、交售进度同比均有提高，收购价则同比下跌，从收购情况来看今年的产量和质量可能不如预期。截至 2024 年 10 月 14 日，张家港保税区棉花总库存7.2 万吨，较去年同比增长 31%。

抽样调查显示，截至2024 年10月初，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为31.8 天，环比减少1.7天，同比增加 2.1 天，比近五年同期平均水平减少0.3 天。近期下游纺企、织厂开机提升，成品库存下降，订单情况的好转为棉价走强提供了基础，不过在中美贸易摩擦升级态势下，后期出口订单仍面临贸易政策风险。预计郑棉震荡偏强运行，后期随着国内宏观利多政策落地，郑棉有望得到进一步提振。

【橡胶】

沪胶再度破位下行。长假后，各类资产都在震荡中寻找新的定价区间，不稳定的市况加剧了调整幅度。上半年，厄尔尼诺现象导致天然橡胶主产区经历了干旱和高温，割胶期被推迟，随后持续降雨进一步影响了割胶进程，市场普遍预期橡胶原料减产，有望促使供需拐点到来，这是推动橡胶价格上涨的主要因素。而降准降息等一系列提振经济措施的出台，令商品期货具有走强预期。

欧美处于补库周期，海外补库引发胶价走强，国内轮胎出口市场表现较好，8 月橡胶轮胎出口同比增长6.52%。国内车企优惠政策延续，汽车以旧换新补贴政策有望在未来带来巨大增量。

欧盟的 EUDR 法规以及印度的补库，分流了至中国市场的货源，国内现货资源相对有限，橡胶持续去库存，主要港口现货库存处于近五年来低位库存水平区间，在产胶旺季持续去库显示供需处于紧平衡格局。政策利空促使部分多单兑现盈利，远离均线的胶价有技术回调要求，预计下方空间有限，后市仍倾向回归上升通道。

【白糖】

ICE 糖大幅下挫，巴西降雨的炒作引发调整。考虑到前期上涨过程中，郑糖涨幅远少于外盘，后期郑糖表现将较为抗跌。近期加工糖价格回升至 6500 附近，进口价格再度倒挂，有利国产库存去化，同时不利四季度进口。

两个主要糖生产国供应出现的问题利多糖价：巴西压榨量10月见顶后开始下降，库存位于近七年低位，供应压力趋于减轻;印度强风暴雨天气导致印度北方邦一甘蔗主产区 60%面积的甘蔗受损，并且印度可能将延续食糖出口禁令。

ISO 对 24/25 年度全球糖供应短缺358 万吨的预期为糖市提供了利多背景，在台风和巴西旱灾分别引燃了国内外糖的上攻行情后，四季度供应缩减的前景有助于糖价进一步打开上升空间。未来全球糖供需平衡趋于紧张，预计糖价将维持强劲。