库存超预期累积 锌价企稳调整

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（1）2021年，Glencore锌精矿产量为96.41万金属吨，与2020年相比减少6.39万金属吨，同比下降6.6%。综合来看，嘉能可2021年锌精矿产量由于新老矿山交替不畅导致产量下滑，而精炼锌产量虽相比起疫情的2020年略有增加，但其复苏进程受海外能源问题而受到一定阻碍，总体精炼锌产量变化不大。

（2）中国2月PPI同比8.8%，预期8.6%，前值9.1%。中国2月CPI同比上涨0.9%，预期0.9%，前值0.9%。

产业数据

（1）现货：

上海地区对04合约报升平水-贴30元/吨。

广东0#锌主流成交于25450-25525元/吨，报价集中在对沪锌2204合约贴水30-45元/吨，粤市较沪市贴水20元/吨，较前一交易日持平。

天津市场0#锌锭主流成交于25350~25530元/吨，紫金成交于25450~25580元/吨，葫芦岛报在27860元/吨，0#锌普通对2204合约报贴水50~100元/吨附近，紫金对2204月合约贴水20-60元/吨附近，津市较沪市贴水60元/吨。

宁波市场主流品牌0#锌成交价在25500~25570元/吨左右，对上海溢价10元/吨左右。

（2）产量：

2022年2月SMM中国精炼锌产量为45.84万吨，环比减少5.92万吨或环比减少11.43%，同比减少2.72%。2022年1~2月精炼锌累计产量为97.6万吨，同比去年同期减少3.7%。预计2022年3月国内精炼锌产量环比增加7.02万吨至52.85万吨，较2月大幅增加，同比去年增加3.17万吨或6.37%，2022年1~3月精炼锌预计累计产量为150.5万吨，累计同比去年同期减少0.39%。

（3）进口：

3月11日上海保税区锌锭库存减少0.01万吨至1.45万吨。

（4）库存：

上周SHFE锌库存增加2084吨至17.37万吨，本周LME锌库存减少1825吨至14.07万吨。

（5）加工费：

上周国产矿加工费主流报价持稳于3750元/吨；进口矿主流报价持稳于165美元/干吨。2月国内锌矿产量21.45万吨，同比增加11%；预计3月国内锌精矿产量为23.93，同比下降9%。

上周连云港锌矿库存为12实物万吨，较上周减少2万吨。

（6）消费：

据SMM数据，上周初端综合开工率持稳于68%，镀锌开工率69%，环比下滑1.5个百分点；压铸锌开工率68%，环比回升1.7个百分点；氧化锌开工率57%，环比回升7个百分点。

投资逻辑

海外方面，欧洲能源危机仍存，天然气、电价对于海外锌价的影响仍是强大的支撑，欧洲炼厂产量恢复仍不可期待。

海外消费的韧性支持lme库存去库，推动伦锌上行，后续需关注俄乌局势后的相关制裁措施，同时美联储加息相关节点。

国内方面，进入3月，随着国内精炼锌产量同环比大增，国内春节后消费受疫情、冬奥会、残奥会、两会的环保限制而持续低迷，库存超预期累积，后期国内随着基建的提振带动需求恢复，消费端有望带来相对乐观的去库节奏，需重点关注3月中旬以后的锌锭去库幅度。

策略：当前锌价稳企调整，逐步回归基本面，目前建议观望，后续需要关注欧洲天然气价格变化以及国内消费落地情况，待局势稳定后布局内外反套机会。