下游整体需求难言乐观 沪铝长期仍重心下移

宏观：国内方面，国务院副总理韩正出席今冬保暖保供工作电视电话会议指出，今冬能源保供稳价具备了较好的基础。海外方面，日本央行决定继续维持超宽松货币政策，欧元区经济景气指数从9月的93.6修正值下滑到10月的92.5。

供给及成本：供应端，广西、四川地区继续复产，内蒙古地区新投产产能继续释放；钢联数据显示，上周电解铝周产量77.51万吨，环比增加0.06%。

成本方面，氧化铝先跌后稳；电价方面，煤价较上周小幅上行；预焙阳极价格继续持稳。随着海外天然气价格不断下降，欧洲电价明显回落，预估欧洲电解铝成本压力大幅缓解。

需求：据SMM数据，上周加工龙头企业开工率环比下降0.2pct至66%；铝锭前一周出库13.16万吨，环比增加0.53万吨；铝棒前一周出库5.17万吨，环比增加0.63万吨。

库存：截至10月28日，国内铝锭+铝棒社会库存67.68万吨，较上周去库3.11万吨，其中铝锭去库1.5万吨至62.1万吨，铝棒去库1.61万吨至5.58万吨。保税区铝锭1.97万吨，周度去库200吨；LME库存58.74万吨，周度累库1.74万吨。

进口利润：目前沪铝现货即时进口亏损387元/吨，沪铝3个月期货进口亏损902元/吨。

观点：受运输问题以及减产担忧影响，铝价上周偏强运行，但是周五宏观因素主导商品普跌，沪铝全数回吐前期涨幅，再次测试1.8w附近支撑。

短期来看，国内疫情、海外加息等宏观因素对铝价制约仍存，而云南减产担忧、低库存则给予铝价支撑，因此供需双弱格局未改，维持短期震荡观点。近期依旧建议重点关注库存以及供给变化。上周库存延续国内去库、LME累库。

国内去库主要是运输问题，不过预计下周将有所缓解，部分在途铝锭即将到货，但汽运依旧受阻。预计下周国内社库持稳为主，部分在途库存将转为显性库存，但周五的大跌将一定程度刺激下游买需。

LME累库受交仓影响，但上周开始更多地开始反映实际的需求回落，预计累库状态将延续，同时建议关注LME关于是否禁止俄罗斯金属交易方面的文件。

供给方面，上周产量环比上升，但是云南的减产风险仍存；海外方面，由于气电价格齐降，欧洲的减产风险大幅走低。

长期来看，依旧认为需求变化主导价格走势，铝下游整体需求难言乐观，因此维持长期价格重心下移判断。铝材出口数据进一步下滑显示外需的疲软已对出口造成实际拖累。

地产需求在8月“回春”后9月数据再显疲态，目前仍处于筑底阶段；下游需求仅剩新能源汽车、光伏等板块有所带动，但预计也只是填补部分地产、出口等需求回落的空白。

策略：长期策略仍建议逢高沽空。