新产能投放继续压制市场 短纤加工费面临压缩

一、行情回顾

2022 年全球宏观环境错综复杂，聚酯市场在地缘政治、疫情反复及海外高通胀等因素影响下冲高回落，由于各品种基本面差异，整体表现又有所不同。

PTA 方面。上半年受俄乌冲突影响，原油价格大涨。同时，PX 因海外调油需求大增，市场供需紧张，价格刷新 2014 年来高点，PTA 跟涨成本端，创4 年内高点。下半年随着美联储加息落地，叠加新装置投产预期，PTA 转跌，不过由于现货受制于原料紧张和检修增加，供应偏紧，PTA 近强远弱格局明显，基差坚挺，在聚酯链中相对抗跌。

MEG 方面。一季度投产加速，港口库存压力偏大，弱现实限制了成本驱动。6月宏观转势，MEG 跟跌大宗商品。8 月港口去库虽带动价格小幅反弹，但由于供需矛盾依然突出，加上新装置投产落地，四季度价格创下年内新低。全年来看，MEG各工艺持续亏损，偏离成本估值，但低负荷也未能改善供需格局，是聚酯链最弱品种。

聚酯方面。受经济下滑和疫情扰动，终端需求表现疲软，叠加成本价格高企，除瓶片外，聚酯行业整体面临着高库存和低利润的窘境。具体来看，长丝由于产能投放较多，库存压力高，行业亏损严重，减产、停车频频发生，表现最弱；短纤上半年因利润较差主动降负，且新装置投产延后，库存压力相对较小；瓶片由于海外装置生产不稳定和食用需求恢复，出口大幅增长，现金流激增，工厂负荷维持高位。

二、PX：产能投放继续，供需转向累库

1、新装置投产慢和检修增多，市场供应偏紧

2022 年 PX 计划投产装置较多，但投产时间普遍延后。上半年仅福建联合扩产和九江石化新装置投产，四季度末，恒力和镇海炼化扩产，以及盛虹和富海的新装置才相继落地，广东石化推迟到明年。故全年新增产能 435 万吨，剔除长停和退出装置后，目前PX产能为 3597 万吨，增速 12.1%。

由于此前 PXN 长期利润偏低，工厂开工一直较为克制。直到二三季度在芳烃调油需求带动下市场供需趋紧，PX 价格走高，PXN 得到显著修复，最高接近700 美元/吨，负荷回升至 86%附近。然而由于国内油品库存偏高，炼厂效益较差，开车积极性低，且短流程利润不佳，工厂计划外停车和降负也较多，负荷提升有限。四季度随着新产能投放，PXN再度萎缩，部分装置降负或转产柴油，负荷再度下降。

整体来看，PX 全年负荷平均 73.2% , 同比下降 5.1%。虽然由于产能增加，实际产量预计在 2465 万吨，增速预计在 13.4%，但仍不及预期，且下游PTA 需求尚可，PX去库存明显，约降 70 万吨左右。

2、对外依存度持续下降，调油需求影响进口量

随着国内产能的增加，产量逐步提升，进口依存度不断下滑，尤其是今年。根据海关统计数据，1-10 月份，中国大陆 PX 进口总量 891.9 万吨，同比大幅度下降21.4%，全年进口量预计在 1050 万吨左右，同比降幅 23%。进口依存度降至29.9%，创20年来新低。这主要是由于美国汽油库存低位，芳烃调油需求增长所致。一方面，调油需求加大了对MX的用量，使韩国、日本、中国台湾等 PX 主要生产地的原料供应紧缺，装置负荷明显下降；另一方面，美亚价差窗口打开，使原本出口至中国的 PX 量有部分转移到美国。

3、产能投放继续，PXN 低位运行

由于广东石化延后到 2023 年 1 月，同时，盛虹炼化、大榭石化和中海油惠州大概率也将在明年上半年陆续投产，PX 面临较大供应压力，供需将逐步转为累库，PXN低位运行为主。虽然 2023 年 PX 仍可能会受调油、地缘冲突等因素干扰，使PXN反弹，但供应过剩背景下高收益难以维持，低负荷运行将成为常态。同时，随着新产能的投入，我国进口量及进口依存度将继续下降。

三、PTA：供应压力加大，加工差压缩

1.新增产能有限，利润高波动下检修创新高

2022 年 PTA 投产速度同样偏慢，目前新增的仅逸盛新材料2 期，山东威联化学一条线已出合格品，另外一条在试车当中，嘉通能源近日将开始投料试车。故剔除长停和退出装置后，截止年底产能为7144万吨。

2022 年 PTA 负荷整体下滑，1-11 月平均负荷在 74%，较2021 年平均值下降4.7%。全年产量预估 5400 万吨，仅同比增长 1.4%。相较于产能的超10%增速，PTA产量控制较好。一方面是受原料阶段性偏紧影响，另一方面是效益问题，以及PTA行业高集中度导致的企业自律行为。2022 年 PTA 加工差波动较大，8-9 月由于原料PX紧缺、聚酯产销好转，PTA 供应偏紧，加工差最高突破 1000 元/吨。进入四季度，随新装置投产预期和聚酯负荷下滑，加工差再度回落。

2. PTA 产能继续投放，效益影响开工

2023 年 PTA 仍处于大投产周期，从节奏上来看，主要集中明年一季度和四季度，考虑到 2022 年底投产的威联化学和嘉通能源产量的兑现，预计明年上半年PTA供应压力更大。

效益方面，由于目前 PTA 装置都属上下游配套，且技术以最新BP 和英威达P8为主，行业平均生产成本下移。故随着产能的更新迭代和行业集中度的提升，加工差也将不断下降，装置低负荷运行为主，预计 2023 年产能利用率在 70%以下。

3. 期现近强远弱，基差逐步回归

PTA 低负荷运行下供应量有限，且 2022 年供应商合约比例下降，工厂择机出货为主，市场现货流通性偏紧，远月有新装置投产预期压制，近强远弱格局凸显，基差从往年的贴水结构转为升水结构。尤其 9 月，受仓单集中注销，台风天气等因素扰动，基差最高突破升至 01+1000。四季度因原料供应紧张缓和聚酯负荷走低，叠加新装置进度推进，市场流动性缓解，现货基差高位回落。

2023 年上半年，随着新装置产量的兑现，供应增加，且值需求淡季，库存将逐步累积。下半年，虽有需求带动，但由于仍有较多新装置投产，PTA 依然面临累库压力。预计PTA基差将回归至正常区间。

四、MEG：供需矛盾仍在，低效益成为行业常态

1. 产能增加对冲进口下滑，港口库存高位

2022 年 MEG 仍在产能扩张周期中，一体化和煤制产能继续投放，新增产能570万吨，主要集中在第一和第四季度，截止 12 月底，预计国内总产能达2472.5 万吨，其中煤制占比约 40%。新装置投产过快压缩乙二醇利润，工厂负荷下滑明显，1-11 月平均负荷为58.22%，其中煤制平均负荷 47.66%。不过由于产能基数的扩大，实际产量增88.7万吨至1350 万吨。

进口方面，随着国内产能大幅扩张，近年来进口量不断下滑。同时，今年原油和天然气价格飙升，海外装置成本优势不在，个别装置长期退出，进口量进一步萎缩。据海关数据显示，1 月-10 月进口量约 641.04 万吨，较去年减少 55.3 万吨，进口依存度为36%，2023 年或降至 30%。

产量增加冲抵了进口下滑影响，同时内贸货运到港口的数量提高，叠加下游聚酯疲软，乙二醇供需过剩大幅累库，其中华东港口全年平均库存水平约为100.6 万吨附近，同比增40.5 万吨。

2.主流工艺亏损，新装置投产依旧

由于乙二醇持续下跌和成本价格高企，2022 年产业经历了前所未有的长时间、大范围的亏损，导致亏减损的减停产操作较多。上半年煤制经济性相对好，投产和开工水平均偏高，但下半年随着煤价上涨，煤制亏损扩大，负荷最低降至2 成附近。油制工艺全年基本处于亏损状态，但由于油制装置以一体化为主，停车相对困难，供应弹性相对刚性。

产业亏损依然难以止住新装置投产的步伐。根据目前计划来看，盛虹、海南炼化、宁夏鲲鹏、陕西榆能年内投产概率较大，久泰能源、三江化学和山西裹矿或有延迟，2023年预计投产新装置约 260 万吨，考虑到年底投产的榆林化学新装置量产，叠加高库存基数，预计压力主要集中在上半年。扩产周期下行业将继续面临亏损，不过2023 年效益会有所好转。一方面，随着供需的恢复，成本价格或回落至正常区间；另一方面，因芳烃环节利润有压缩预期，炼厂裂解环节或有减产，且目前部分乙二醇生产企业在积极配套乙烯下游产品，比如 EO，苯乙烯和 EVA 等，这将会减少乙二的醇产量，有助估值的修复。

五、需求分析：原料出口尚可，聚酯有望低谷爬起

1. PTA 成本和外需共振下，出口有望继续增长。

因海外部分装置检修，成本优势和外需增长，上半年 PTA 出口放量，带动了PTA的去库。下半年外需回落，出口量则开始萎缩。据数据显示，1-10 月出口量达299万吨，同比增长 46%，全年预计 340 万吨，约占总需求的 6.72%。出口的主要国家是是印度、土耳其和阿曼。

由于近年来亚洲地区落后的 PTA 产能大量退出和国内部分聚酯纺织产业的外移，海外供需存在缺口。同时，出口利润上升，2022 年内盘价-外盘价的均值在-700 元/吨左右，大厂利用成本优势不断拓展出口市场以消化库存，预计 2023 年PTA 出口量将继续增长。可以说，在产能过剩的背景下，未来出口业务将成为企业重要收入来源之一。

2.聚酯：需求有望恢复，盈利环境改善

2.1 长丝：供需矛盾弱化，利润小幅修复

2022 全年长丝全年维持低负荷，低利润、高库存的状态，是下游最弱的品种。主要是由于年初受原油的带动，工厂看好库存升值，负荷抬升，库存快速累积。尽管之后由于终端需求疲软，成本传导不畅，行业陷入亏损，工厂降负，最低时降至6 成左右。但由于各月基本都有新装置投产，全年长丝新增产能 306 万吨，同比增6.6%，且库存基数过高，长丝供应过剩问题突出，亏损状态难改。直到 12 月初防疫政策优化，终端订单好转，行业窘境才得以缓解。

2023 年长丝投产量依然可观，预计 324 万吨，增速 6.8%，不过由于需求有好转预期，供需矛盾将会弱化。同时，随着行业集中的提升，减产保价或成常态。关注需求带动情况。

2.2 短纤：需求带动，价格有望见底走高

相比长丝，短纤情况相对较好。虽然同样面临弱需求，成本传导不畅，但是短纤工厂先后两次集体减产保价，且 4-5 月因江阴疫情和福建地区安全检查，减产幅度进一步扩大，供应缩减下基差走高。全年来看，平均负荷为 78%，同比降10%。同时，因新装置投产延后和部分装置因亏损退出，全年直纺短纤产能仅小幅增长 15 万吨。供需双弱下短纤库存压力小，平均在 11.3 天，加工差较去年降 147 元/吨，为 1002 元/吨。

2022 年短纤未投产装置或推迟到 2023 年，叠加新装置仪征化纤20 万吨，供给压力仍存，不过成本端处于投产周期内，且短纤因更加接近终端，更易受到需求好转的带来的提振，预计产业利润将向下游转移，价格有望逐步见底走高。

2.3 瓶片：供需缺口修复，高利润难以为继

2022 年瓶片是聚酯市场表现最好的品种。海外因原料、物流和人工等成本抬升，装置减停产较多，导致终端需求恢复时只能通过进口得到满足，且今年高温天气持续，饮料市场需求旺盛，进一步加大了对瓶片的需求。1-10 月我国瓶片出口357.4 万吨，同比增47.7%。同时，原料大幅上涨亦带动了瓶片的价格，最高接近 10000 元/吨。三季度末，随着市场进入淡季和新产能投放，瓶片价格才开始逐步走弱。全年来看，平均负荷和现金流分别为88.8%和 806 元/吨，皆处于历年高位。

虽然国内 PET 需求有望回暖，且随着包装材料的更替，未来PET 会在越来越多方面替代 PP 和 PE，叠加海外出口的成本优势，2023 年瓶片需求预计依然尚可。不过从投产计划来看，新装产能接近 500 万吨，供需将面临较大考验，工厂效益预计压缩。

3.纺织及服装：需求将逐步恢复，未来曙光犹存

2022 年，受国内疫情反弹、国际政治经济环境复杂等因素影响，我国纺织服装行业先后面临局部地区阶段性停工停产、物流运转不畅、原料价格上涨等风险挑战，行业景气下降。今年我国限额以上服装鞋帽、针、纺织品单月零售额出现同比下降的情况。1-10月零售总额为 10414 亿元，同比降 4.4%。终端需求负反馈不断向上传导，年内织机和加弹平均负荷分别为 53%和 63%，同比下滑明显。

外销方面，上半年，因海外解除疫情防控要求，需求恢复，叠加我国供应链率先恢复，出口显著增长。然而下半年随着美国加息，全球经济下滑，叠加高库压力，出口增长乏力。故尽管 1-11 月纺织服装累计出口 19736.3 亿元，同比增长7.0%，但刨除价格因素，实际增长有限。

由于管控放开之初，国内感染人数会有所增加，内需修复依然较为艰难，且海外仍处加息周期，出口表现同样难以乐观，上半年需求提振有限。下半年，随着疫情形势逐渐好转和宏观环境改善，市场心态好转，企业产销将逐步恢复，行业景气度有望回升。

六、总结与展望

2023 年新产能投放继续压制市场，预计产业继续维持低负荷和低利润的运行状态。不过明年需求有望回暖，市场供需矛盾将会弱化，预计下半年价格走势会强于上半年。

从产业链结构来看，聚酯链正逐步从喇叭型转为圆锥型。因聚酯产能过剩，除瓶片外普遍存库存压力，近年来产能增速不断放缓，投产周期接近尾声。明年计划产能或在900万吨附近，主要是因瓶片利润尚可刺激工厂投产。原料端，在民营大炼化带动下，PX和MEG 产能持续增加。不过考虑到 MEG 持续亏损，产能实际投放速度或放缓，明年PX和MEG 计划产能分别是 770 万吨和 260 万吨。PTA 则仍依然于产能扩张周期中，明年新产能或高达 1770 万。可以说，明年聚酯增速相比原料端来说依然偏慢，且因更加接近终端，更易受到需求好转带来的提振，预计上游利润将向下转移，聚酯现金流有望修复，品种强弱上聚酯＞PTA＞MEG。

PTA 方面，成本端 PX 支撑减弱。同时，新增产能依然较多，考虑到2022年底投产新装置的产量贡献，预计上半年供应压力较大，且值需求淡季，库存将逐步累积。下半年，虽有需求带动，但由于仍有较多新装置投产，PTA 依然面临累库压力。不过因库存基数偏低，且行业高集中度，低加工费下企业会减产保价，故实际供需矛盾一般。矛盾一般。

MEG 方面，由于新装置投产主要集中在上半年，叠加2022 年底高库存影响，MEG供需矛盾依然突出，行业亏损将成常态，在聚酯链中表现依然偏弱。不过转机或出现在下半年，由于届时处于投产真空期，叠加部分落后产能淘汰和需求恢复，MEG或进入供需改善通道。

聚酯方面，由于宏观环境预期改善，需求带动下长丝、短纤加工费有望修复。不过长丝因新装置投产仍然较多，预计改善情况有限。而瓶片在高利润背景下，明年增产明显，加工费面临压缩。