偏弱格局尚未改变 镍价后市反弹空间或有限

我们此前发布观点曾表明镍产业面供强需弱，但需关注镍铁减产及不锈钢终端需求走强带来的短线利多的可能。从上周开始这个逻辑开始被市场验证——沪镍主力合约下跌止步于17万，在横盘震荡之后开启一路反弹。

本轮的镍价反弹始于不锈钢率先V字触底反弹，形成多头趋势后带动了镍价上行。此外，基本面方面，3月镍铁已有减产，4月某大型不锈钢的镍铁产线停产，导致镍产业链中最弱的一个分支出现短期的供需过剩的纠偏。

加之欧美银行破产事件后，美联储的加息接近尾声预期增强、缅甸锡矿禁采令等事件催化，短线镍价走出一波反弹。因此镍的强势反弹中有一部分资金推动的因素。

未来我们需重点关注：第一镍铁减产的可持续性；第二印尼高冰镍转NPI带来的增量；第三不锈钢降库的速度是否会放缓。中长期看，我们仍认为镍整体产业（特别镍铁产业）偏弱格局尚未变化，这会限制镍价反弹空间。

（一）镍铁减产情况：行业普遍亏损，减产停产增多

3月份，镍铁价格是本轮价格下跌最多，幅度最大的品种。高镍铁价格（以江苏8：-10%到厂价）在2月15日的价格为1390元/镍点，到4月11日价格快速滑落至1040元/镍，不到2个月时间损失了350元/镍，降幅达到25.2%，是镍各类产品中降幅最大的，镍铁现货价格的下跌幅度甚至超过了沪镍主连的跌幅。

造成前期镍铁价格大跌的主要逻辑我们在此前的研报中分析过，主要是镍铁产业基本面很弱，供强需弱，过剩压力较大。

随着镍铁价格的快速回落，镍铁生产利润不断被压缩，全行业亏损之下，3月中旬开始的减产和停产检修就陆续增加。根据统计数据，3月印尼方面镍铁仍以增产为主，3月印尼中高镍铁产量84.09万吨，环比增加7.63%，同比增加26.97%；但国内方面，3月中高镍铁产量27.94万吨，环比下降了14.9%，同比下降了21.93%，降幅惊人。

其中山东和江苏分别有7个企业和8家企业均减产，非主产区则14家企业调研中产量仅为正常的40%水平。MYSTEEL统计的3月的镍铁开工率仅有59%，远低于一般70-80%的开工率水平。利润方面，3月底的辽宁、内蒙的生产利润亏损达百元/镍点。

根据测算，3月底，镍铁价格甚至接近印尼镍铁成本，进入4月上旬镍铁减产力度仍然不减，华北某镍铁厂四月开始2条生产线轮番减产检修，预计20天以上，这对镍铁过剩的国内市场形成利好支撑，表现是镍铁价格开始“跌不动”了。

4月中旬镍铁价格开始反弹，与此同时同时镍铁的生产亏损程度在减弱。据数据，截止4月14日，山东的RKEF的生产还有70元/镍点盈利，但江苏、内蒙、福建等地仍有不同程度的亏损。这意味着4月镍铁的产量即使环比有所增加，但也幅度不会太大。亏损——减产——过剩压力减轻，这会给4月的镍价带来很好的上行推动力。

（二）硫酸镍的需求也较弱：下游行业增速下降

硫酸镍行业是春节以后表现也很弱的镍分支产业。三元前驱体3月的开工率和产量都出现环比下降，据4月的调研情况显示，三元前驱体的开工率可能还会继续下降。

据报道，宁德时代一线工人实行做四休三，充分说明终端需求的增速下降比较严重。而与此同时，硫酸镍的产能充裕，这就导致硫酸镍价格非常弱势，甚至在本轮镍铁和镍期价都出现的上涨的过程中，硫酸镍价格居然保持横盘并未跟涨，而氢氧化镍钴（MHP）和高冰镍的折价系数还在每日下跌。

（三）来自不锈钢终端需求的乐观情绪

不锈钢的终端需求持续走好是本来不锈钢价格反弹的来源。截止4月21日，据公布的不锈钢300系的社库（全国主流市场）为65.54万吨，周度环比下降6.04%，其中的冷轧周度降幅达到11.48%，力度不小。从数据统计看，不锈钢社库已经出现了连续8周的下降，且降幅越来越大。

不过我们仍然需要注意，当前不锈钢的生产利润较好，特别是本轮小幅反弹后，很多实现扭亏盈利，4月的不锈钢产量环比上升的概率较高，而当前的不锈钢社库其实仍位于相对高位，还未形成供需格局扭转。

终端不锈钢主要是前期累库阶段时间较长，后期消化至低库存，要求需求端的恢复增速时间要拉长。因此，未来我们重点关注社库周度降幅的速度，如果未来2个月仍能保持较高的去库速度，则供需格局改变；若降库速度回落，则说明过剩压力仍在，价格反弹会接近尾声。

（四）镍及不锈钢反弹空间有多大？

产业基本面看，当前利多的因素较多，但无论镍铁、硫酸镍还是不锈钢产业尚未扭转中长期的供需过剩局面。但是其价格能否持续反弹，反弹的空间多大则来自于长期逻辑是否改变。我们要关注一些细分指标的变化，例如不锈钢社库周度降库的速度是否会出现“降不动”的情况。

此外，随着镍铁利润的回升，印尼和国内镍铁产量有增无减，那么局部产业的供应过剩的压力并没有完全消除。我们关注到硫酸镍需求不佳，对高冰镍折价系数的压制，这会导致高冰镍转产NPI，也会带来镍铁增产。

因此，镍价和不锈钢价格当前的反弹趋势是确定的，但需关注终端需求变化，从宏观的指标上，我们可以关注社零等消费指数变化的情况。

（五）其他风险

关注俄乌局势、欧美经衰退、美国通胀压力等外部因素对美联储加息的影响，以及对大宗商品价格影响。

二、市场行情预测

我们此前发布观点曾表明镍产业面供强需弱，但需关注镍铁减产及不锈钢终端需求走强带来的短线利多的可能。从上周开始这个逻辑开始被市场验证——沪镍主力合约下跌止步于17万，在横盘震荡之后开启一路反弹。本轮的镍价反弹始于不锈钢率先V字触底反弹，形成多头趋势后带动了镍价上行。

此外，基本面方面，3月镍铁已有减产，4月某大型不锈钢的镍铁产线停产，导致镍产业链中最弱的一个分支出现短期的供需过剩的纠偏。加之欧美银行破产事件后，美联储的加息接近尾声预期增强、缅甸锡矿禁采令等事件催化，短线镍价走出一波反弹。因此镍的强势反弹中有一部分资金推动的因素。

未来我们需重点关注：第一镍铁减产的可持续性；第二印尼高冰镍转NPI带来的增量；第三不锈钢降库的速度是否会放缓。中长期看，我们仍认为镍整体产业（特别镍铁产业）偏弱格局尚未变化，这会限制镍价反弹空间。