沪铜需求仍偏弱 短期铝价或震荡修复

一、品种观点及策略汇总

6月美联储转向维持加息，铜市供需支撑有限：

宏观环境：

国内经济修复放缓的共识倾向一致，交易市场交投情绪低迷，人民币连续下挫，市场对于政策的期待正在强化。欧元区PMI再度不敌美国，美元指数维持强势。同时，美国一季度实际GDP出现意外上修、通胀上抬给予央行官员鹰派发言的“证据”，6月暂停加息预期你转为继续25基点加息，美元指数再度强势拉升突破104一线。整体内外宏观均处在敏感偏空的状态。

产业供需：

新一轮炼厂TC年度长单谈判开启，精矿供应宽松预期不改,TC存继续上抬的预期。国内炼厂亏损出售硫酸尚未出现涨库影响生产的现象，炼厂即将进入到月末清库状态，叠加现货进口利润稳定，现货流通倾向充裕方向发展。

周内沪铜交割仓单流出，叠加上周贸易囤货减弱了需求，盘面深幅下探并未能带来更多的需求修复，现货升水正在下行。周中盘面大幅回落与精废价差的收敛，带动精铜杆产销回升，但终端需求低迷及企业心态不佳，其余板块并未有扩大备货的现象。海外伦铜现货贴水及盘面结构小幅修复，但仓单注册依然积极，整体铜市现实需求仍不乐观。

观点与策略：

美国债务上限讨论渐进尾声，信用风险的担忧继续减弱。宏观交易的主线，将此从美债信用风险再度回归“延续加息控通胀-经济陷入衰退”当中，货币端估值压力加剧与悲观需求前景再度压制市场。而且内外铜市供需形势依然不乐观，盘面单边深幅下挫虽然释放了部分空头情绪，但内外仓单注册依然积极，现实需求依然偏弱，难以支撑铜价趋势性上行修复。

美债上限谈判将在近期尘埃落定，谈判大概率仍倾向抬高债务上限缓和风险情绪，但6月议息会议（6月14日）预期从暂停加息再度切换至加息25基点，依托宏观气氛交易的铜价修复上行也将有限，铜价倾向超跌反弹式修复后再度回落。沪铜周度交易参考【63500-65800】。

风险与关注：美联储提前释放宽松信号

空头离场带动价格修复，供需压力不减待价格回升再沽空：

产业供需：

目前近1800元/吨的电解利润依然处在高位，继续助推产业加快投复产的步伐，广西、四川复产工作稳步推进，但修复的需求并未减缓氧化铝端的颓势，电解成本仍在下行的通道当中。周内铝锭到货依然不佳，同时现货交投气氛的走弱，使得周内库存下滑正在减速。铝棒出现到货减少的迹象，转产铝锭或正在发生，型材开工回落继续减少棒端需求。

整体现货交投气氛随盘面大幅走弱后小幅修复，但整体需求依然不佳。下游加工及终端并未有订单增量的表现，整体开工仍在回落，原料备库欲望维持低迷。随盘面交割货源的陆续释出，电解铝整体去库曲线斜率将逐渐走向平坦。

观点与策略：

内外铝市在近期随内外宏观气氛的反复“折磨”下深幅下挫，但现实供需尚未发展到至暗时刻，盘面月差的大幅拉升给予单边价格收敛的支撑，盘面主力合约空头的离场、移仓带动铝价出现企稳的迹象，同时国内沪铝不断走高的虚实比正在酝酿挤仓的条件，短期价格或难以继续大幅下探。但季节性消费清淡、电解成本的持续回落、供应预增的稳健步伐依然是本季度主要的主线，价格难有持续向上的驱动。

近期已经出现铝棒到货减少的现象，转产铝锭到增量流入市场之前，电解铝整体库存仍有一定的下滑空间，盘面仍未到全面空头的状态。短期铝价倾向震荡修复，等待价格回弹后再重新布局空单，周度沪铝关注【17500-18400】，整体维持逢高沽空的思路。

风险与关注：国内再现电解减产；消费反季节走暖；美联储提前释放宽松预期

二、宏观环境与风险提示

国内经济修复放缓，美国债务上限最终谈判将至：

国内方面：

国内LPR利率继续维持一年期3.65%、5年期及以上4.3%的组合，连续9个月维持不变，吻合上周我们的预判。由于目前欧美仍处在加息阶段，人民币连续6周的下挫导致货币政策进一步宽松难度较大，继续下调利率存在带动资金外流的风险。周内国内交易市场在此起彼伏的各类传言下悲观气氛主导市场，甚至在周五人民币大幅拉升带动国内证券、期货交易市场的回温也来自于难以真伪的传言（5万亿特别国债）。

究其缘由，来自于市场对于目前经济增长阶段性放缓的共识倾向一致的状态，周末公布的6月规模以上工业企业利润同比增速甚至再度恶化至18.2%，疲态经济现状让市场对于政策进一步支持的期待值拉满，在更多的政策扶持出现之前宏观气氛依然偏空。

海外方面：

欧元区5月PMI继续维持收缩的状态，而美国制造业PMI虽超预期大幅走低，但美国服务业PMI表现继续高增，美元指数继续冲高。同时美国周度初请失业金人数的增长不敌一季度PCE通胀及个人支出的高增，顽固通胀超乎想象的回升，美国一季度实际GDP的意外上修，再次打压6月暂停加息的市场预期。

周内欧美央行官员持续的鹰派论调，正在改变交易市场对于后续加息进程观点，6月再度加息25基点的概率从17.4%飙升至64.2%。周内美国债务上限谈判继续焦灼，美财长表示6月5日将是最终期限，短期达成协议的预期正在缓解市场对于信用风险的担忧。但目前持续萎靡的欧美PMI及仍将进一步加息的预期，使得经济陷入衰退的恐慌再次蔓延。

周内重点事件及预期：

周一（5月29日）：美国节日休市；

周二（5月30日）：美国5月咨商会消费者信心指数(走低）

周三（5月31日）：中国官方PMI（制造业回暖），美国JOLTs职位空缺（增加），欧央行行长拉加德发言；

周四（6月1日）：中国财新制造业PMI（回暖），美国经济褐皮书、5月ADP小非农就业（增加）、周度失业金领取人数、5月PMI，欧央行议息会议纪要、欧元区5月CPI、欧央行行长拉加德发言；

周五（6月2日）：美国5月非农就业（减少）、5失业率（走高）、5月均时薪（走低）。

本周依然处在欧美央行关键人物的发言频繁的状态，除周一外，本周的每一个交易日都会有多位官员发言，尤其是后半周美国债务上限的谈判及关键经济数据的公布，将为周内交易带来更多的宏观影响。近期美联储6月加息观点已扭转为加息25基点，即使后半周美国债务上限谈判达成共识，通胀调控和衰退的担忧也将再次压制市场，宏观气氛仍处在敏感偏空的状态。

产业资讯：

1.投行高盛大宗商品研究周一表示，下调2023年铝价预估，从之前的每吨2700美元调降至2431美元；同样将铜价预估从之前的每吨9750美元调降至8689美元。据表示，仍然预计12个月目标价(铝价每吨2,850美元，铜价每吨10,000美元)“最终会实现”。

据强调，由于印尼和中国供应大增，镍价可能大幅下跌，12个月价格目标为每吨16,000美元。锌价预计将继续根据成本曲线在定价，12个月目标价为每吨2,000美元，因预计今年将结束供应短缺。

2.据5月23日消息，周二公布的数据显示，LME位于韩国光阳的铝库存周二跳升逾2万吨，近几个月这个点的库存大幅增加。数据显示，光阳经LME认证的库存周二激增22,325吨，令LME总库存达到575,875吨。光阳是铝储存的关键地点，占LME总库存的41%。自3月1日以来，该地区铝库存已跳升38%。

3.国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司铝电分公司电解厂，利用上游国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司煤电生产铝液。目前，每天为下游企业内蒙古保硕新材料有限公司提供500余吨铝液。当前，公司年产20万吨铝液，下半年全容量投产后，实现40产能万吨/年铝液能力。

内蒙古保硕新材料有限公司承接上游国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司铝电分公司电解厂生产的铝液，生产相关产品2022年底投入试生产以来，已产出成品铝合金圆铸锭2万余吨。预计9月份生产线全部投产后，将达到年产60万吨生产能力产品将涵盖铝板带、铝合金圆铸锭、压铸前端铝合金锭等。

4.据5月24日消息，印尼矿业部长周三告诉议会，尽管出口禁令将于6月开始执行，但印尼将允许一些原矿的出口继续进行。不过能源暨矿产资源部长ArinTasrif表示，将允许铜、铁矿石、铅、锌和铜精矿阳极泥的出口，直到冶炼厂准备好处这些材料为止；许多冶炼厂受疫情影响而进度落后。那些冶炼厂1月工程进度达到50%的公司，将获准继续出口，他们将被要求支付出口关税。

印尼当局表示，将免除铜矿商印尼自由港公司和努沙登加拉安曼矿业公司的禁令，因它们的冶炼厂开发也因疫情而推迟。然而，铝士矿的出口将在6月停止。

三、铜：行情回顾、产业重点数据跟踪

宏观多空交织，盘面空头离场显现阶段性底部：

本周美债上限谈判气氛缓和、欧美PMI回落、美国GDP上修、通胀走俏等多空因素交织，内外铜价走势接近V型。伦铜周度跌幅1.25%，盘面主连一度跌破8000美元/吨关口，随后在周四美联储5月议息会议纪要的公布后才出现企稳修复，周内仓单交割流出终于使得仓单注销占比有所回升，同时盘面价差结构的收敛也给予了支撑。沪铜周内颓势较盛，周度跌幅接近1.61%，但随盘面库存的加速流出及月间正套价差的拉升，后半周宏观情绪收敛，沪铜盘面空头大量离场带动价格修复。

技术分析角度看，内外铜市都经历了连续的增仓放量下跌再到减仓缩量的价格修复，空头兑现利润离场迹象明显，短期价格修复或仍未完结，行情依然偏向超跌反弹，中线空头可等待价格进一步回升再入场。

年度长单谈判开启，矿端供应宽松预期不改：

Antofagasta陆续与中日韩部分冶炼厂开启第一轮跨年度长单谈判。目前第一轮跨年度长单谈判只初步涉及全球铜精矿未来几年的供需平衡，预期今年铜矿供应充裕明年充裕程度减少，后年铜精矿供应出现缺口。日本和韩国冶炼厂买方预期此次跨年度长单至少大于BenchmarkTC88美元/吨(高于目前国内的长单水平)。

本周现矿交易依然维持冷清，国内到港矿石稳定入库，本周五港库存回升至70.5万吨附近，TC周度报价已冲高至89.01美元/吨附近高于长单水平，矿端供应宽松预期稳定。粗铜端口看，5月各地炼厂集中检修活动已开启，粗铜供应有所收窄，南方粗铜加工费已在回落。周内硫酸价格维持低迷，亏损送硫酸的情况继续发生，但尚未有因硫酸胀库引起减停产的发生。

4月SMM中国电解铜产量为97万吨，环比增加1.86万吨同比增加17.2%；较预期的95.39万吨多1.61万吨，主要是华中某冶炼厂持续释放产量、江西某用危废做原料的冶炼厂（年产能10万吨）正式投产和华南某冶炼厂结束检修恢复正常生产，带来预期外的产量增长。5月目前仍有5家炼厂有检修计划，该5家冶炼厂预计合计影响量达到3.03万吨，预计5月国内电解铜产量为95.35万吨，环比下降1.65万吨降幅1.7%。6月预期将有8家冶炼厂要检修，料6月产量预计会继续下降。

加息预期上抬助力美元冲高，进口盈利稳定：

周内欧美制造业PMI表现继续回落状态，但美国服务业继续维持扩张牢牢压制欧元区表现，同时美国一季度实际GDP出现意外上修，强劲的支出表现与PCE通胀的走高继续打压6月暂停加息的预期，美元指数再次大幅冲高突破104一线。

而国内4月经济修复放缓的迹象愈发明确，国内资本市场交投气氛悲观，美元/人民币连续六周冲高。

沪伦比值跟随美元显著冲高，剔除汇率的沪伦比值大幅上行刷新年内新高，现货单吨进口盈利稳定，现货进口窗口已连续打开近两周的时间。

外贸需求表现上，本周进口利润依然稳定，现货交投气氛较好，但仓单溢价上抬幅度不大。保税库存周度去化加速至2.41万吨附近，目前在库量级已减少至11.46万吨附近，上海仓减少1.72万吨至14.23万吨，广东仓转向减少0.69万吨至1.03万吨附近。

进口及盘面仓单流出，库存去化表现降速：

本周盘面再度下探，但现货交投情绪回暖有限。但精废价差的收窄及炼厂集中检修，现货流通偏紧的迹象仍在，各地现货升水状态仍在维持。

周内由于5月交割货源及进口现货的流入，华东地区库存去化表现偏弱，而华南地区受益于精废价差依然较高的原因出货表现较亮眼，而江苏地区本周库存几乎没有变化，整体社库周度去化降速至0.51万吨附近，整体库存水位在11.84万吨附近，略微高于2022年同期水平。

从整体库存表现上来看，国内社库与保税库合计库存去化也在减少，在库量级接近23.3万吨附近。考虑到目前进口利润稳定，以及月末炼厂清库的举措，现货流通将转向充裕的状态，同时上周贸易商的囤货也将减弱下周的需求，现货流通回升或将压制现货升水的表现。

盘面回落带动备货增加，开工修复性走高：

周度下游加工行业表现维持不温不火的状态，分板块看：

铜杆市场，周内盘面再度下挫带动订单有所回暖，同时精废价差的收敛，带动精铜杆成品库存快速去化刺激精废铜杆厂开工周内走高。但后半周价差回升及盘面走高，订单增量再次迅速下滑。而再生料由于盘面价格下跌出现捂货惜售的现象，叠加成品消费优势的减弱，开工只能下调。

铜板带市场，盘面下跌并未能驱动消费热情回归，板带企业扩大备货心态偏弱。

铜管市场，刚需成交为主，企业看空后市预期倾向一致，以消化原有库存为主，备货欲望偏弱。

铜棒市场，终端订单表现偏弱，周度产量继续回落，虽然企业原料库存并不高，但成品订单预期偏弱无心继续扩大备货。

整体来看，加工板块对于后市的预期心态依然偏向消极，终端订单不足预期不佳制约企业扩大原料的备库，铜杆市场本周的迅速回暖仍有提前透支消费的倾向，后续消费热度仍待考验。

沪铜在库货源流出加速，虚实比正在飙升：

沪铜连续十三周维持去化，周度库存降幅小幅抬升至1.63万吨附近，目前整体库存水位在8.62吨附近。

本周仓单流出也较多，目前交易所仓单量级在4.29万吨附近，仓单占比上升至59.59%高位附近。

本周库存及仓单流出表现有所加快，周内仅有库存偏低的浙江地区没有表现流出。盘面虚实比本周继续上抬，目前已飙升至年内高位，盘面存在挤仓的条件，需警惕。

伦铜盘面交仓欲望偏强，现实需求不佳：

伦铜本周仍在累库，美亚洲仓库继续出现了净流入，整体合计库存已增长至9.77万吨附近。在库仓单量级本周表现回落，整体仓单水位在8.96万吨附近，仓单注销占比终回升至8.34%，但仍处在低位，盘面仍处在积极交仓的状态。伦铜0-3现货贴水小幅收敛，现实需求修复依然不明显。

全球显性库存合计，由于上期所的大幅流出。目前整体库存水位继续下探至35.59万吨附近，绝对低位库存水平对盘面价格的支撑表现偏弱。

四、铝：行情回顾、周度重点数据分析

盘面结构显支撑，空头离场带动修复：

本周内外铝价探底回升，但周度视角看整体仍在下跌。伦铝价格周内震荡走低，但2200美元/吨附近存支撑，周度跌幅接近1.8%，近乎吞没上周的修复性涨幅，亚洲地区升水坚挺助推0-3现货小升水状态维持，盘面BACK结构虽有强化，但仓单及在库货量正在加速累库。沪铝周内价格运行波动相对较大，价格跌破万八后颓势有所加剧，但后半周随盘面库存加速流出，盘面虚实比正在飙升，盘面月间正套价差及现货升水也在走高，空头继续大量主动退场引导价格回升，周度主力合约价格仅收跌1.44%。整体来看，内外盘面结构对价格的支撑力度正在强化，同时内强外弱的状态依然维持，沪铝仍居更高的价格弹性。

技术角度来看，周度内外铝市都出现了成交放大、持仓显著增长、但价格却探底回升的现象，铝市盘面出现了短期“底部”的信号，但中线趋势破位依然使得盘面依然面临前期趋势线的压制。整体来看，经历上周空单主动离场带来的缩量修复，本周迎来了增仓放量的价格反抽，短期价格倾向震荡上行修复，等待价格重新回升再考虑重新布局新一轮的空单。

新增投放稳步推进，氧化铝端颓势不改：

本周贵州、重庆等地的氧化铝企业仍在检修，但河北、山东等地新投持续放量，四川、贵州虽有电解铝厂稳步复产，但长单供应并未影响现货零单交投的气氛，国内氧化铝报价依然延续下行的颓势，国产氧化铝综合报价下行至2861元/吨附近。国内港口西澳氧化铝FOB报价也在需求不见起色的状态下维持下行，但人民币回落幅度较大，进口亏损扩大至125元/吨附近，现货进口窗口仍在关闭状态。

目前国内近90%的氧化铝厂的利润在10-305元/吨附近，新增产能持续进场，广西新增120万吨/年、河北新增120万吨/年、山东新增100万吨/年，合计340万吨/年的新投产线集中在5月投放，二季度氧化铝供应增量明显，氧化铝端价格下行并未完结。

高利润驱动产能加速修复：

电解成本端：

本周氧化铝端仍在回落，其余成本基本持平。本周的电解加权成本已经跌至16334元/吨附近，理论单吨电解利润在盘面连续回撤后下滑至1825元/吨附近，依然是一个高利润水平继续助推企业加快投复产的步伐。

电解生产端：

高利润推动下，广西、四川、贵州等地区复产工作持续推进，内蒙古、贵州、四川、山东等地的新投及产能转移也在稳步进行当中，5月底国内电解铝运行产能或增长4100万吨附近，预计5月（31天）国内电解铝产量或增长至346万吨附近。市场聚焦的云南地区，在上周迎来了连续强降水过程，随着汛期将至，此前持续炒作的再度减产预期已经结束，但6月往后的复产效率或依然不高，目前的市场预期集中在6月往后开始复产。

按照数据企业复产一天通电2-4台电解槽的速度计算，云南省内11家电解铝企业一起复产将在一个月的时间内达到109万吨，但考虑到云南电力需要在夏季高峰支援两广地区，实际复产效果或不及预期。预估云南实际能复产的规模或仅有78万吨产能（2022年第一次减产的规模），但后续剩余的产能复产非常依赖近期水位的修复情况。

进口端：

美元连续六周强势拉涨压制人民币表现，伦铝0-3小升水状态继续维持，周内现货进口亏损小幅收窄至829元/吨附近，周内上海地区库存流出使得保税区整体库存减少0.45万吨至8.6万吨附近。

交投气氛转弱，铝锭去库正在降速：

周内盘面连续回落，市场成交气氛有所转弱，各地现货升贴水都出现了回撤。但铝锭到货偏少的现象并未有明显的改善，华东地区由于高升水吸引了新疆货源的调运，但这又导致了华南地区到货紧缺的现象有所加剧，而华中地区在疲态消费之下甚至出现周内累库的表现，周度整体社库去化减弱至4.9万吨，目前的社库水位大致在65.7万吨附近。

前期铝水比例调整带来的锭端供应收缩仍在影响市场，但目前铝水转换为铝棒等其他中间铝制品的数量正在增加，使得各地铝锭到货一直偏低，因此铝锭目前的库存表征消费变化存在失真的风险，关注6月铝水比例再调整能否带来铝锭产量的修复。

成交修复有限，到货减少推动去库持续：

盘面基价连续回调，铝棒企业被动上调加工费，但成交表现显著不佳。但华南地区到货减少，使得整体社库仍处在库存去化的状态，本周库存减少2.07万吨至14.13万吨。常州地区库存后半周甚至出现累库的现象。

盘面连续下跌，叠加下游加工订单偏少，产业备货心态继续走弱，短期或仍将处在主动去库的状态。同时近期铝水外供正有转向其他中间产品的倾向，铝棒供应或将有所收缩，关注5月过后的减量情况。

终端需求不佳，开工难以为继：

下游加工产业周度开工表现继续走弱至64.1%附近，分板块看：

板带板块，带来本周最为明显的开工下滑贡献。盘面跌破万八后虽然有提货增加的现象，但看空后市的心态倾向一致，订单不足难以支撑开工，预期还能继续下调；

线缆板块，本周开工暂且稳定，但铝杆周内成交表现正在减弱，线缆订单反馈下滑，开工倾向走低；

型材板块，开工也在回落，地产端口需求正在加速萎缩；光伏端口由于硅料、组件价格下行，终端组件厂的铝边框原料库存压缩，采购量也减少，纷纷提高原料库存周转减少了备货的需求，但后市心态优于建材板块；

箔材板块，本周开工暂持平，但终端需求低迷，开工无力为继，开工倾向继续走低；

合金板块，原生合金淡季将至，产销都在下降；再生合金板块也大抵如此，订单不足开工仍倾向下调；

整体来看，终端需求不佳、订单无增量、后市心态也相对悲观，产业基本都处在消极消化原料的状态，补库欲望偏低。

盘面沪铝去库加快，存在挤仓风险：

周内沪铝流出显著加快，周度库存减少3.13万吨至15.48万吨附近，各地仓库周内据表现净流出。交易所在库仓单周内下滑1.2万吨至9.78万吨附近，在库仓单注册水平快速回落在50.2%附近。

整体库存水位及仓单量级维持在往年同期最低的水平，而且近期虚实比持续冲高有望再度刷新年内新高。同时广东仓目前库存水位较低，且无仓单注册的状态下，盘面催在挤仓的条件。

现实需求回暖有限，伦铝累库加速：

伦铝本周库存累库加快，周度库存增长2.46万吨至57.98万吨。主要的库存流入来自亚洲仓及欧洲仓。仓单继续维持两周增长状态，目前接近37.62万吨附近，已超越2022年同期水平。

从最新的美金升贴水的表现来看，本周美国中西部现货升水继续滑落，亚洲地区现货升水则小幅抬升，伦铝0-3现货升水周度几乎持平，现实消费需求好转有限。