双焦政策情绪降温 美债强势贵金属承压运行

【煤焦】

近期成材价格偏弱，钢厂利润空间压缩，原料市场负反馈加深，焦炭第三轮提降落地，降幅 50-55 元/吨不等。11 月份后部分气温较低地区预计进入检修周期，后期铁水或继续回落，现货成交转差，对原料补库需求不足。

焦煤方面，随着用煤旺季到来，往下的空间预计也有限，盘整为主。目前国内重要会议结束，政策情绪降温，煤焦市场跟随成材走势为主。

【黄金】

在地缘扰动和高利率环境下，黄金的定价机制正在由传统的以实际利率为核心向以央行购金为核心转变。全球央行购金的行为是关键，背后是“去中心化”、地缘避险等需求的集中体现。

货币属性方面，债务问题导致美元的货币信用出现裂痕，在去美元化进程中黄金的去法币化属性凸显。金融属性方面，在全球高利率环境下，黄金作为零息债对债券的替代效应减弱，对美债实际利率的敏感度下降。避险属性方面，2022 年的俄乌冲突、2023 年的巴以冲突等地缘政治事件，市场不确定性增强引发避险需求，成为阶段性推升黄金价格的重要因素。

商品属性方面，中国实物金需求明显上升，人民币金溢价也提升了其投资吸引力。同时，美联储开启降息周期支撑贵金属价格。但市场关注特朗普政策预期，美元指数和美债强势使得贵金属承压。目前来看，虽然推升本轮金价上涨的逻辑没有完全逆转，但已经出现新的扰动因素，预计贵金属不会像之前一样顺畅性上涨。

【沪铜】

宏观面：为应对外部环境变化，国内宽财政政策举措将分批次，有节奏推出，铜价运行节奏或先抑后扬。目前，市场对后续加征关税存担忧情绪，短期美元走强承压铜价，铜价寻箱底支撑。中期出口退税调降对中下游影响偏大，内外价差扩大，外盘或偏强于内盘。长期能源转型与科技变革背景下，叠加美元宽松周期开启，叠加贸易保护背景下全球通胀水平抬升，铜价底部区间稳步抬升。

【沪铝】

铝土矿产量受限，氧化铝供应阶段收紧，国内电解铝供应增加幅度有限。近期铝下游开工因环保问题回落，但成本抬升，叠加去库，铝价下方支撑较强。政策助力地产筑底回稳，利于短期铝价筑底反弹。中期出口退税调降对中下游影响偏大，内外价差扩大，外盘或偏强于内盘。长期铝价似乎已摆脱地产疲软束缚，走出新兴行业驱动的逻辑。长期能源转型与碳中和背景下，铝价底部区间稳步抬升。