缺乏驱动指引下 二季度橡胶预期维持震荡走势

一、一季度行情回顾

1、期货市场

2024年第一季度天然橡胶市场整体震荡上行，3月中旬之后迅速回落。截至3月29日收盘，天然橡胶主力合约收盘价为14350元/吨，较上个季度末上涨3.49%。

1月胶价震荡。月初由于重卡销售数据不佳，需求疲软跌，此后全球橡胶产量进入季节性淡季，供应支撑明显。而临近春节下游轮胎开工率小幅下跌。此外轮胎产量高位，汽车出口和产销表现亮眼。库存端青岛保税仓库去库，一般贸易库存继续累库，青岛整体去库，胶价维持震荡。

2月初临近春节，下游工厂逐步停工，刚需下降，胶价有所下跌，但节后，全球供应处于季节性收缩阶段，且泰南部分产区出现白粉病，其原料价格在春节假期整体上涨。下游轮胎市场开工率迅速回升，提货量增加，本月库存处于低位，胶价先跌后涨。

3月前半月供应偏紧对胶价具有强支撑，且中下游工厂开工率高位，同时天然橡胶社会库存及青岛库存延续降库，多头氛围浓厚，胶价大幅上涨，但本月汽车销量环比有所下降，下游轮胎刚需补货为主，叠加近期青岛地区个别仓库入库率明显增加，库存微幅累库，随着国内产区开始试割，供应预期增加，月末胶价大涨后迅速回落。

2、现货市场

三季度天然橡胶市场价格较上一季度震荡上涨。

一季度现货价格在三月之前震荡为主，在春节期间价格有所降低，此后快速上涨，在三月中旬达到高位后迅速回落。

截至3月27日上海地区天然橡胶市场主流行情下行：22年全乳报13500-13900元/吨左右，越南3L胶报13500元/吨左右，21年泰国3号烟片报价17200-17500元/吨左右。 

二、橡胶供应分析

1、一季度全球橡胶供应淡季，供应偏紧支撑胶价

一季度国内外处于停割状态，全球供应淡季支撑胶价。三月下旬开始，国内产区逐步开割，下季度供应预期增加。

天然橡胶生产国协会(ANRPC)最新发布的3月报告显示，1—2月，ANRPC成员国合计产胶量达182.34万吨，同比大幅减少12.29万吨;1—2月，ANRPC成员国合计天胶消费量达180.27万吨，同比大幅增加8.61万吨。1—2月，泰国产胶量达87.08万吨，同比小幅减少3.63万吨;印度尼西亚产胶量达42.14万吨，同比小幅减少10.91万吨;马来西亚产胶量达6.70万吨，同比小幅减少1.1万吨;越南产胶量达14.5万吨，同比略微减少0.6万吨;中国产胶量达0.09万吨，同比略微减少0.5万吨;印度产胶量达17.81万吨，同比小幅增加1.01万吨;柬埔寨产胶量达5.79万吨，同比略微增加0.32万吨;菲律宾产胶量达1.88万吨，同比略微增加0.12万吨。

出口方面，ANRPC数据显示，1—2月泰国天胶出口量达75.54万吨，较去年同期的78.9万吨小幅减少3.36万吨;印度尼西亚天胶出口量达32.96万吨，较去年同期的34.5万吨小幅减少1.54万吨;马来西亚天胶出口量达16.3万吨，较去年同期的15.8万吨小幅增加0O.5万吨;越南天胶出口量达31.35万吨，较去年同期的2565万吨小幅增加5.7万吨。

由于近5年以来全球橡胶价格维持偏低水平运行，导致胶农割胶积极性不高。随着东南亚各主要产胶国新胶种植投入减少，而老橡胶树陆续步入衰产期，胶水增量出现减速，预计2024年全球橡胶产量大概率维持低增长或小幅负增长。

2、国内进口下降，库存整体去库

今年1—2月我国橡胶进口量同比下降。

我国天然橡胶进口依存度高达80%，是国内供应的主要构成部分。2018—2022年，我国天然橡胶进口量保持在50万—600万吨。2017年起我国天然橡胶进口量明显增长，年度进口量突破500万吨;而2022年由于上半年轮胎出口市场表现偏强，支撑我国天然橡胶进口量突破至606.05万吨，同比上涨12.77%，创下历史最高水平。2023年，我国天然橡胶进口量达到794.67万吨，较2022年的739.45万吨大幅增加55.22万吨，增幅达7.47%。

海关统计数据在线查询平台3月20日公布的数据显示，中国2024年2月天然及合成橡胶（包括胶乳)进口量为460,997.34吨，环比减少33.6%，同比减少32.1%。

一季度库存整体去库。一月临近春节，下游积极备货，库存大幅下降，此后去库有所放缓。三月末虽然海外低产停割期，可到港量不多，但下游对原材料高价避险，采购较为谨慎，导致青岛库存保税库微幅累库，一般贸易库存继续累库。截至2024年3月24日,青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量66.80万吨，环比上期增加1.18万吨，增幅1.80%。保脱区库存9.13万吨，增福10%;一般贸易库存57.67万吨，增幅2.08%。

三、橡胶需求分析

1、国内轮胎开工率维持高位，外胎产量同比增加

春节前后轮胎开工率受节假日影响有所降低，此后快速提升至高位，整体处于较高水平。截至3月21日，半钢胎样本企业产能利用率为80.71%，环比上涨0.18个百分点，同比上涨1.48个百分点。全钢胎样本企业产能利用率为72.49%，环比上涨0.15个百分点，同比降低1.36个百分点。目前部分轮胎企业产能利用率仍处于提升阶段，随着企业产量继续恢复性提升，产能利用率将进—步走高。

受国内外车市需求改善驱动，步入2024年以来，国内轮胎企业订单量较为充足，排产期延后两个月，行业景气度明显回升。虽然行业热度高但面对上游原材料成本上涨，为了保证利润空间，轮胎企业已经按捺不住涨价的冲动。春节假期过后，多家轮胎企业发布涨价通知。

轮胎外胎产量有所增加。国家统计局3月20日公布的数据显示，中国1-2月合成橡胶产量为141.9万吨，同比增加3.9%。橡胶轮胎外胎产量为15324.3万条，同比增加19.5%。

2、汽车出口表现平稳，产销数据有所回落

2月，汽车出口37.7万辆，环比下降14.9%，同比增长14.7%。分车型看，乘用车出口31.5万辆,环比下降14.7%，同比增长16.2%;商用车出口6.2万辆，环比下降15.7%，同比增长7.6%。

1-2月，汽车出口82.2万辆，同比增长30.5%。分车型看，乘用车出口68.6万辆，同比增长31.5%;商用车出口13.6万辆,同比增长25.9%。

从汽车产销情况看，1月，汽车产销分别完成241万辆和243.9万辆，环比分别下降21.7%和22.7%，同比分别增长51.2%和47.9%。随着部分购车需求已在春节前得到释放，2月汽车产销量总体较1月有所回落。2月汽车产销分别完成150.6万辆和158.4万辆，环比分别下降37.5%和35.1%，同比分别下降25.9%和19.9%。

1-2月，汽车产销分别完成391.9万辆和402.6万辆，同比分别增长8.1%和11.1%。

重卡销售数据同期偏弱。据中汽协数据（企业开票口径），2月份，我国货车（含非完整车辆、半挂牵引车）销21.5万辆，同比下降25.9%，环比下降25.6%；前2月，我国货车累销50.4万辆，累计同比增长12.2%。具体看重卡市场，2月份重卡市场共销5.98万辆，同环比双跌，降幅分别为22.5%、38.3%；前2月，重卡市场累销15.7万辆，累计同比增长24.6%。

四、宏观消息分析

美联储符合市场预期，国内经济数据表现良好。

国外方面，当地时间3月20日，美国联邦储备委员会公布最新利率决议，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%不变，符合市场预期。

在政策声明中，美联储表示，经济活动一直在稳步扩张。就业增长依然强劲，失业率保持在低位。通胀在过去一年有所缓解，但仍处于高位。

尽管近几个月美国经济增长强劲，通胀高于预期，但美联储官员并未明显改变今年晚些时候降息的预期。大多数官员在新的预测中预计今年将有三次降息，与去年12月的预测相同。

FOMC声明后，据CME“美联储观察”：美联储5月维持利率不变的概率为90.8%（此前为92.1%），累计降息25个基点的概率为9.1%（此前为7.8%）。美联储到6月维持利率不变的概率为25.3%（此前为35.3%），累计降息25个基点的概率为68.1%（此前为59.8%），累计降息50个基点的概率为6.6%（此前为4.8%）。

国内方面，中国人民银行公布，2024年前两个月社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元，为历史同期次高值。2024年2月末社会融资规模存量为385.72万亿元，同比增长9%。

2024年1—2月份，全国固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%（按可比口径计算），增速比2023年全年加快1.2个百分点。

五、行情展望

供应端，全球橡胶主产区目前仍处于低量供应阶段，随着国内云南地区逐步开割，下季度新胶上量预期增加。需求端，下游轮胎开工率维持高位，汽车出口表现良好，终端汽车消费旺盛，车企优惠政策拉动消费，但大涨后的回落使得市场情绪受到一定程度的影响。库存端，由于此前胶价高位，下游对原材料高价避险，谨慎采购，近期库存小幅累库。综合来看，当前天然橡胶市场供需矛盾并不突出，缺乏驱动指引下，预期下个季度维持震荡走势。

（来源：和合期货）