地缘政治导致风险偏好下降 高硫裂解短期下行压力增加
引言：今日（2024年4月22日）国内市场开盘后，燃料油（FU）、低硫燃料油（LU）主力合约跌超3%，SC原油跌近2%。主要因为中东地区地缘风险有所降温，叠加燃油基本面有所转弱，盘面在“预期差”影响下走弱。虽然短期高硫裂解价差走弱压力较大，但是中长期来看，高硫裂解仍有上行可能，但空间有限。建议持续跟踪国内炼厂利润波动情况。
一、原油价格回落
近期油价的大幅上行波动显然受到地缘政治事件的重大影响，特别是中东地区的军事行动。伊朗媒体对以色列空袭事件的反应看似缓和了市场对此事件可能冲击石油供应的担忧，从而导致油价从早些时候的高点回落。同时，从基本面看，EIA报告显示，04月12日当周除却战略储备的商业原油库存增加273.5万桶至4.6亿桶，增幅0.6%，高于增加137.3万桶的市场预期。美国战略石油储备（SPR）库存增加64.8万桶至3.649亿桶，增幅0.18%。美国至4月12日当周EIA战略石油储备库存为2023年4月28日当周以来最高。除却战略储备的商业原油库存为2023年6月16日当周以来最高。美国墨西哥湾原油库存创一年来最高水平。
此外，04月12日当周美国除却战略储备的商业原油进口646.1万桶/日，较前一周增加2.7万桶/日。美国原油产品四周平均供应量为1982.0万桶/日，较去年同期减少0.21%。美国原油出口增加201.8万桶/日至472.6万桶/日。美国国内原油产量维持在1310.0万桶/日不变。贝克休斯的统计数据也显示，美国钻井平台数量增加2台，至619台，在天气好转、中东地缘政治紧张局势加剧刺激油价上涨的情况下，页岩油钻探商可能正在增加活动。石油钻井数量增加了5个，抵消了3个天然气钻井平台的减少。
有陆地钻井模型显示，到2024年底，将有650台钻井投入使用，比最近的水平增加5%，反映出到原油供应存在增加的预期，对于燃料油来说，原油端下行使其对下游的成本支撑有所回落。不过，考虑到轻重原油价差震荡走弱，对于高硫燃油价格存在一定支撑。并且原油市场对地缘政治因素的高度敏感性，任何地区冲突或政治不确定性都可能迅速改变市场情绪，引发价格波动。因此，即便存在当前的库存增加和供应稳定性，未来风险偏好交易也可能因为情绪波动回温。
二、俄罗斯高硫出口没有达到市场预期，供应端减量支持价格下行修复
2023年俄罗斯石油产品出口量未披露，炼油量为5.306亿吨中的2.75亿吨。车用汽油产量为4400万吨，柴油产量为8800万吨。据路透计算，俄罗斯已经修复了一些被乌克兰无人机攻击的原油初级精炼装置。由于无人机袭击，俄罗斯石油炼厂产能在三周内从14%下降至10%。过去三周以来，俄罗斯原油初级炼油能力由3月底的每日907,000桶减少至660,000桶。从出口端看，4月份俄罗斯对亚洲的总涌入量为317万吨，低于3月的358万吨，其中俄罗斯对新加坡的出口量评估为147万吨，低于3月的193万吨。而从新加坡运送至中国的俄罗斯燃料油预计为83.5万吨，比上个月增加了21%。现实层面上，亚洲高硫供应较为宽松。
三、独立炼厂利润短期波动，对于燃油支撑维持
山东地炼延迟焦化装置理论加工利润为244元/吨，较上周期266元/吨跌22元/吨，跌幅8.27%。周内焦化料原料均价上涨，成品议价涨多跌少，但成品涨势不及原料涨势，焦化利润表现下跌。本周期柴油周均价较上周期上调110元/吨至6636.4元/吨，汽油周均价较上周期上调199元/吨至7448元/吨。焦化蜡油周均价较上周期下调25元/吨至6000元/吨。地炼石油焦周均价较上周期上调9元/吨至1291元/吨。
山东地炼燃料油样本催化利润为-149元/吨，较上周期-361元/吨涨212元/吨，涨幅58.73%。催化利润上涨的主要原因是催化装置原料微有下行，成品价格均表现上涨，催化利润出现明显上涨。与上周期相比，本周期催化柴油不含税价格涨23至6670元/吨，催化汽油周均价涨403元/吨至9203元/吨，油浆价格涨87到4300元/吨，液化气均价上涨147至4970元/吨。原料方面，催化料价格较上周期跌10元为6640元/吨。同时，厂家寻求低成本原料，叠加港口沥青价格贴水，稀释沥青港口库存持续去库。
短期观点
短期在“预期差”修正下，高硫盘面可能有所回落，但中长期看，其裂解价差仍有走强可能性，因此建议不过度看空，仅供参考。
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