资产荒逻辑依然不变 国债期货弱势震荡

【行情复盘】

近一周国债现券收益率全面飙升，国债期货主力合约相应大幅下跌。成交持仓方面，T、TL成交上升持仓下降，其他品种成交持仓均上升。

【重要资讯】

一级市场方面，国债和政金债日内共计发行20只，融资金额总计4750亿元，净融资额3278.8亿元。继续关注潜在财政政策加码对国债发行节奏变动和流动性影响。

消息面上看，8月工业企业利润明显下滑，累计增速也弱于预期。央行本周公开市场操作净回笼流动性413亿元，短端资金成本国庆假期前正常上升。同时等量续作到期MLF，并调降利率30BP，与调降逆回购利率等逻辑一致，也意味着后期LPR有较大的降价空间。

政策方面，周内表现明显超预期。周二央行、金监总局、证监会三部委发布一揽子政策提振经济和金融市场，包括降息、降准、将存量房贷利率、降购房首付比例、设立证券、基金、保险公司互换便利、对银行创设面向资本市场的专项再贷款等，其中降息降准已在周五落地。周四政治局会议态度明显转向，对宽松更加坚决果断，再次强调全面宽松的货币政策和财政政策，同时直接提出对房地产市场、资本市场支持力度加码政策。此外，决策层宣布将向困难群众发放一次性生活补助，并在10月1日前发放完毕。除已确定的政策外，路透等媒体称今年将发行2万亿特别国债用于刺激消费和解决地方债问题。海外投行对中国资产态度大幅转变，高盛等机构转向看多中国股市。

总体上看，国内经济修复趋势仍偏慢，短期存在去通胀风险。基建总体稳定但地产风险未减，内需有待提升，外需风险上升，总需求仍表现不佳。但政策力度大幅增加，且仍有继续宽松可能性。

海外方面，市场焦点仍是年内美联储降息节奏，美债收益率近期持续反弹，美元指数低位震荡，人民币升值。地缘政治风险变动不大。风险偏好仍处于高位。

【市场逻辑】

目前经济数据多数维持弱势，显示国内经济修复缓慢，暂时无利空影响。但近期政策宽松程度大超预期，利空效果显著，市场情绪被调动后债券市场承压，潜在政策宽松加码仍可能存在利空。外盘影响有限，风险偏好影响利空，央行干预利空下降，供给层面有潜在压力。长期来看，资产荒逻辑依然不变，同时继续关注名义增长情况。

【交易策略】

策略方面，政策影响叠加获利了结压力，短期跌幅扩大，仍需继续警惕政策超预期带来的调整，可继续降低久期和杠杆，先行等待市场情绪回稳。期现方面，T和TL基差回升较明显TS和TF基差总体下行趋势暂不变。跨期方面，TL次季-隔季价差明显超过无套利区间上限，关注短期机会。曲线方面，曲线重新走陡可能性上升，可继续关注。

（来源：方正中期期货）