四季度消费不宜过高期待 生猪价格或震荡偏弱

一、三季度行情回顾

回顾三季度，生猪市场整体呈现“倒V”走势，生猪主力LH2409于8月5日创下年内高点19365元/吨，换月后生猪LH2411也延续前期涨势触及19000关口，后开始震荡回落。

上涨阶段（6月25日-8月15日）：2023年4月-2024年3月能繁母猪数决定2024年猪价，从去年8月起能繁母猪开始去化模式，对应今年5月-12月生猪出栏环比减少，理论生猪供应压力减轻，一定程度上利好猪价。但是二育入场间接造成阶段性生猪供应减少，促使猪价上涨逾一个月之久。期间强降雨天气阻碍猪源流通，且市场对猪价看涨热度不减，二育积极性较高，多因素共同作用下促使生猪供应偏紧。

震荡回落阶段（8月16日至今）随着二育行为减弱，猪价短期内急速回落，市场认为猪价峰值已过，养殖端挺价情绪松动。8月下旬受需求转强预期引导，猪价有所反弹。同时月下旬生猪出栏积极，但8月并未完成出栏计划，二育猪的释放，生猪出栏的增加以及猪肉消费不及预期，生猪市场持续下跌，跌破万八关口。近年生猪市场“旺季不旺”特征较为明显，逢节必跌也成为近年常态，今年也不例外。且月下旬生猪出栏计划较多，市场供应充足，生猪供需失衡，不利于猪价。目前生猪主力LH2411已跌破17000，供需形势依旧偏弱。

图：生猪期货价格

截至9月27日，生猪主力合约LH2411收盘价16880元/吨，月跌幅7.53%。

二、现货价格走势

（一）生猪价格先涨后跌

三季度生猪价格整体呈现先涨后跌的态势。生猪现货价格于8月创下年内高点，截至目前全国生猪均价已跌至18元+/公斤区间，距离8月的高点已下跌了2块多/公斤。据中国养猪网数据，截至9月27日，外三元生猪价格为18.01元/公斤，较6月底上涨0.02元/公斤。内三元生猪价格为18.05元/公斤，较6月底上涨0.18元/公斤。可以说猪价在经历一波涨势后再次回到二季度的水平。

（二）仔猪价格回落

仔猪价格与生猪价格息息相关，自第二季度以来，生猪价格一路飙升，甚至突破10元大关，并持续将近一个月的时间。仔猪价格随之大幅上涨之后，自6月中下旬开始大幅走低。常理而言，仔猪补栏旺季在春季的3-5月，四季度历来是仔猪补栏淡季，当前补栏的仔猪按照约6个月的育肥周期推算，将在明年春节后出栏，属于传统行情低点时段。虽然仔猪价格较前几个月已明显降低，但同比去年仍然处于高位，市场补栏较为谨慎。

9月第3周全国仔猪平均价格41.02元/公斤，比前一周下跌2.6%，跌破近4个月低点，但仍高于去年同期，同比上涨32.3%。华北地区价格较高，为43.47元/公斤；西南地区价格较低，为36.68元/公斤。

三、生猪供需情况分析

（一）母猪存栏结束增长，但生猪产能持续增长

8月已经结束了2024年度的能繁母猪数增长，农业农村部的数据显示，8月末全国能繁母猪存栏量4036万头，较7月水平小幅下滑0.12%，同比下滑4.83%，较本轮产能周期低点3992万头仅增长了1.1%，相当于3900万头正常保有量的103.5%，处于产能调控绿色合理区域。

尽管母猪存栏有所减少，全国的生猪产能却依旧在缓慢增长当中。全国中大猪存栏量环比增长1.8%。农业农村部生猪产业监测预警首席专家王祖力指出：中大猪存栏量已经连续3个月回升，预示着9月份、10月份生猪出栏上市量将持续增加，正好对应国庆生猪市场的消费需求，秋冬猪肉市场供应总体有保障。

近期全国新生仔猪数量持续较快增长，8月份环比增长0.7%，其中规模猪场新生仔猪数量连续3个月高于4000万头，这对于明年春节后猪价走势将产生影响。农业农村部生猪产业监测预警首席专家王祖力据此指出：从目前情况看，新生仔猪数量还将继续增加，按照6个月的育肥周期，这些仔猪将在明年春节后的消费淡季上市，可能会拉低猪价。

8月在能繁母猪存栏环比减量0.12%的基础上，新生仔猪数量却环比增长0.7%，两者间相差明显。这反映出当下养殖端生产力的显著提升，更意味着未来实际出栏量持续增长。

（二）生猪出栏均重由增转降

7-8月二育猪市场积极，生猪出栏体重不断攀升。随生猪价格持续回落，养殖端对后市的预期不断降低，部分养殖户节前除出栏大体重猪源，亦认价出栏少部分标猪货源。加之担忧国庆长假期间运输受阻及检疫部门放假，规模场提前出栏部分小体重猪源，整体生猪出栏体重再次下降。Mysteel发布的数据显示，9月26日当周，全国外三元生猪出栏均重为123.95公斤，较上周降0.30公斤，环比降0.24%，降至5周低点，仍高于去年同期，同比涨1.53%。

（三）标肥价差季节性变化支撑二育入场

从季节性角度来看，四季度南北高温天气逐渐褪去，市场需求逐步增强，肥猪消化能力不断增大，标肥价差呈现季节性由负转正的规律变化，肥猪高于标猪价差多在0.2-0.8元/公斤。随节前二育出栏节奏加快，东北、河南、山东区域出栏在4-5成不等，局部二育出栏率达6-7成。随四季度腌腊灌肠及节日大猪消费预期带动，养殖端后续仍存逢低入场意愿。

（四）进口猪肉优势不在

国内猪肉供应充足，且进口冻品价格优势不足，进口贸易商采购相对谨慎，猪肉进口量大幅低于去年同期。海关总署数据显示，海关总署9月18日公布的数据显示，中国8月猪肉进口量为9万吨，同比下滑15.0%；1-8月猪肉进口量为70万吨，同比下滑40.5%。

8月份以来，进口冻品价格跟随国内生猪价格止涨回调，冻品出库积极性提高，进口产品仍维持偏弱状态，这进一步印证目前进口贸易商乐观预期不高，采购心态较为谨慎。四季度生猪屠宰量或继续增加，生猪及猪肉价格或震荡回落，进口产品上涨乏力，叠加消费或较为分散，难以支撑贸易商乐观预期，因此四季度进口量或继续下滑，难破“10”万吨。

（五）市场大环境限制，猪肉消费不能过高期待

三季度猪肉消费较前期有所转强，但屠企开工始终处于同期比较低的水平。主要是整体消费环境向好程度有限，牛羊肉价格下跌，替代作用增强，且屠企冻品库存走货，持续挤占生猪市场。1-8月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量为5829万头，同比下降13.1%。

四、饲料成本持续走弱，对猪价支撑有限

2024年以来，饲料原料啊价格持续走低，带动饲料价格持续下滑。而玉米价格更是于9月快速下跌，玉米在不到一个月的时间里，下跌近200元/吨，和7月初相比跌幅高达300元/吨。这反映出玉米走势非常不妙，市场恐慌情绪延，导致玉米价格下跌。在供应方面，国内主产区新玉米上市量不断增加，陈粮库存陆续抛售，加上进口玉米持续投放等，令市场供应相对宽松，再加上养殖端的猪价从上涨转为下跌，饲企补库心态较为谨慎，饲用需求放量有限，玉米价格承压下行。此外豆粕方面9月初以来开始低位反弹，拉涨近200元/吨。直到9月中旬，豆粕价格的涨势才渐渐放缓，在3100元/吨附近维持区间震荡。主要是油厂豆粕库存依然较高，不支持豆粕价格持续上涨。按照目前的豆粕消化进度，预计10月下旬油厂豆粕库存压力将明显较少，加上大豆进口减少，大豆库存下降，预计届时豆粕价格可能出现阶段性的反弹。整体来看，当前原料行情有利于饲料价格的进一步下跌。

农业农村部数据显示，9月第三周生猪产品、鸡蛋、羊肉、玉米、育肥猪配合饲料价格环比下跌，全国玉米平均价格2.50元/公斤，比前一周下跌0.4%，同比下跌18.3%。主产区东北三省玉米价格为2.34元/公斤，比前一周下跌0.4%；主销区广东省玉米价格2.65元/公斤，比前一周下跌0.8%。全国豆粕平均价格3.40元/公斤，与前一周持平，同比下跌30.9%。育肥猪配合饲料平均价格3.45元/公斤，比前一周下跌0.3%，同比下跌12.7%。

数据显示，9月27日玉米价格为2393元/吨，较7月初下跌82元/吨。9月27日豆粕价格为3147元/吨，较7月初下跌230元/吨。

五、养殖利润随猪价波动

由于今年饲料价格不断走弱，成本对生猪养殖利润变化的影响较小，更多跟随猪价的趋势变动，养殖端也在猪价涨至高位获利颇丰。随着猪价的回落，养殖利润也有所收窄。据Wind数据显示，截至9月27日当周，自繁自养生猪养殖利润为盈利368.14元/头，9月20日为盈利463.56元/头；外购仔猪养殖利润为盈利185.28元/头，9月20日为盈利284.21元/头。

六、后市展望

供给方面，直至月末，理论生猪供应环月减少，但生猪产能不断提升，且规模猪企四季度出栏计划增多，今年1-8月16家上市公司平均出栏目标完成率为49%，较去年同期慢14个百分点，为集中冲刺年度目标，叠加二次育肥或集中出栏，四季度生猪出栏增量较明显，不利于猪价。

需求方面，后续气温逐步降低，终端需求或有所好转，11月、12月的腌腊消费将是需求支撑的一大亮点。但从国内大环境形势来看，猪肉消费不宜过分乐观。首先从今年生猪需求“旺季不旺”的非季节性特征来看，今年的表现也不容乐观；其次居民对肉类的消费种类也逐渐丰富，水产、牛羊肉价格走弱，对猪肉的替代作用增强。

综合来看，四季度生猪供应量增加，需求增加有限，供大于求的格局或使猪价承压下滑。

风险点：生猪出栏节奏、二育补栏变化、需求变化

（来源：和合期货）