四季度供需将由强转弱 铜价或难现持续上涨行情

铜：宏微分歧 难攀新高

一、宏观

1、海外方面，美联储以50基点的力度开启降息周期，市场也给予了一定正反馈，美元表现偏软，海外金融市场包括美股和黄金表现较好，同时带动有色价格反弹，这也是市场风险偏好回暖的表现。但探讨为何降息50基点以及后期降息力度则更有意义，站在美大选关键节点，要么出于政治考虑，要么出于经济考虑，笔者认为如果出于经济考虑，对铜而言则是一把双刃剑，这意味着经济下滑超预期，需要更加“激进”降息和“宽松”。

从点阵图来看，美联储年内2次议息会议尚存50个基点降息幅度的可能性。无论如何，当美国大选尘埃落地，美联储11月份议息也将结束，后面美将面临货币和财政的双重选择困境，届时美是否能延续软着陆预期交易会再度存疑，美股高位表现出的不稳定性对铜的利空影响或再次显现，市场在不断强化预期交易的同时，时间节点可能也会提前。

2、国内方面，9月下旬新一轮调控政策同时在金融和经济领域发力，这也意味着稳增长政策再加码且力度“空前”，超预期的政策势必带来超预期的市场反馈，当然随之也会存在超预期交易的困惑，政策频出和（来年）经济预期将成为四季度商品多空博弈的主要预期差。

二、基本面

三季度铜供需均好于预期，特别是需求存在超预期的放量，这点从铜制品进出口和社会库存的快速去化可进行推测。三季度需求增量我认为来自于两部分，一是关税政策不明朗下，海外需求的补库；二是上半年订单的延后，特别是国家电网和设备更新上的发力，也弥补了房地产和部分工程项目需求上的不足。

进入四季度，我认为基本面存在三季度高峰回落的可能性。首先，9月下旬稳增长政策力度超预期，但形成有效增量需求可能在明年上半年，四季度铜新增订单需求或有限。其次，四季度由旺季逐渐转向淡季，部分订单需求会回落，特别是当铜价再次冲高后，终端需求或再次陷入分歧和观望中。最后，海外经过连续两个季度的集中补库，四季度或陷入常量状态。

三、观点

四季度—宏观面，一半海水，一半火焰，欧美能否稳住经济软着陆预期成为海外股市稳定的，而国内政策对冲力度超前则支撑着国内金融和商品市场的做多情绪，孰轻孰重或市场更加倾向于交易哪一方面，将成为四季度多空博弈的重点，站在三季度末的时间节点，综合考虑海内外宏观因素，笔者更倾向于宏观将由乐观逐渐走向中性甚至偏悲观，而这个时间节点可能在10月下旬或11月中上旬出现。

基本面方面，四季度供需将由强转弱，现实需求则关注社会库存去库的力度，而随着金融市场回暖，市场可能对来年需求充满较多揣测，这可能也成为企业能否加大备库的点，这取决于情绪和绝对价格两方面。另外，也要特别关注资金介入情况，上半年铜价高度由资金决定，四季度依然如此。

总体上，我们认为铜价应乐观中带着谨慎，宏观的乐观未必得到微观的及时响应，宏微分歧下市场或难再现上半年持续上涨行情，铜价或再现冲高回落行情，在资金介入力度低于上半年的情况下铜的高度或也难创新高。价格运行区间73000元/吨~83000元/吨。

风险点：美股大幅波动、美国大选、美联储再次超预期降息、地缘政治风险。

（来源：光大期货）