政策进入真空期 短期双焦价格偏弱上方压力显著

一、政策真空期

本周黑色系震荡偏弱运行，市场表现不及预期。海外大选重新给市场注入不确定性，中美之间的贸易政策变化或在明年影响钢材和制造业出口，但短期对 01 合约影响有限。国内财政政策落地，化债方案基本符合市场预期，市场期待的对房地产和消费的支持政策也有表述，但具体政策或方案并没有落地，这些有可能在 12 月中旬或明年两会时出台。未来一个月政策进入真空期，行情重归供需基本面逻辑。黑色系基本面一般，缺乏有效的向上驱动，政策落地之后，市场预期下降，投机需求预计低迷，或给价格带来一定的压力，价格或继续震荡探底。未来潜在的变化或在 12 月份初，一方面有冬储博弈，另一方面政策预期可能再次引起市场关注。

二、消耗需求基本见顶

双焦消耗需求基本见顶。日均铁水产量 234 万吨，环比下降 1.4 万吨，钢厂生产强度小幅走弱。就盈利能力而言，钢厂盈利比例在 6 成左右，螺纹热卷吨钢利润几十元，钢厂盈利能力尚可。就钢材供需压力而言，螺纹需求供应缓慢走弱、库存走平，板材供给增加、需求高位韧性、库存持续下降，表外钢材维持去库，静态钢材供需矛盾不大。钢厂生产强度见顶主要是季节性因素，按照往年规律来看，春节前铁水产量或回到 220 万吨附近，预示着未来消耗需求或逐步下降。

近期下游仍是按需采购，并且控制到货的情况有所增加，消耗需求和补库需求走弱，对短期价格不利。而 12 月份的宏观政策和冬储能带来多少需求弹性需要重点关注。下游库存情况和去年相近，钢厂焦煤库存 741 万吨，钢厂焦炭库存 581 万吨，焦企焦煤库存 746 万吨。原料端冬季还是有补库需求，但是若无明显政策加持，补库需求或偏弱，因此 12 月份政策和补库能否共振，对价格的弹性非常关键。

三、供给偏过剩

汾渭焦煤原矿产量 910 万吨，创今年以来新高。矿山原煤库存接近 410 万吨，矿山精煤库存 314 万吨，合计环比增加接近 30 万吨。蒙煤方面，本周蒙煤日均通关量环比上周下降，但进口体量依然偏高；其他海运焦煤进口仍有利润，总体维持在较高位置。港口进口煤库存接近 410 万吨，库存压力不减。焦煤这一端上游供应偏过剩，而且上游库存充足，未来的冬储可能也是弱冬储。

焦炭日产 113.36 万吨，环比下降 0.15 万吨。其中，独立焦企利润 57 元/吨，本周第二轮提降落地后焦企盈利尚可，减产幅度偏小；钢厂焦企产量本周变化不大。独立焦企库存 44 万吨，环比变化不大；钢厂焦炭库存 581 万吨，环比上周小幅增加 2.7 万吨；上游库存不高，下游库存增加而控制采货进度，短期也对价格不利。

四、结论

政策进入真空期，基本面影响权重增加。短期铁水产量见顶，双焦消耗需求下降；下游原料库存尚可，控制到货情况增加；政策落地后，投机需求也有下降；近期需求端并不友好。国内煤矿产量新高，原煤和精煤库存增加较多；蒙煤通关下降但收缩幅度不算大，口岸库存也在高位；海运煤进口维持高位，港口库存偏高；焦炭生产有利润，产量下降幅度偏缓，库存尚可；供给端偏过剩，压力较大。短期双焦偏弱，上方压力显著。焦煤 01 关注 1350-1400 元/吨压力，焦炭 01 关注 2100-2150 元/吨压力，考虑到焦煤基本面更弱一些，下周可尝试波段做空。中期关注 12 月初宏观政策预期是否有新的变化，以及下游是否开启冬季补库。若政策与补库共振，价格向上弹性大一些；若仅有冬季补库，考虑到供给端较为充裕，价格向上的弹性要小一些。

（来源：中信建投期货）