燃料油：宏观事件密集落地 高硫燃料油供应回升

策略摘要

基于对燃料油估值以及基本面的边际变化，可以继续关注逢高空FU裂解价差的机会。 

投资逻辑

市场分析

近期油价反复波动，短期趋势较不明朗。本周宏观事件密集落地，其中特朗普赢得美国大选，共和党重新掌控了国会参众两院，由于特朗普大胜导致了共和党横扫的结果，再加上此前最高法院也由特朗普支持的法官担任，特朗普目前几乎可以说是三权合一，这将导致美国政府推出或者撤销相关政策的效率大大提高。未来特朗普正式就任后，其能源、经济、外交等诸多政策层面都会对油价产生深远影响，未来原油市场将再度迎来特朗普时代，需要保持关注。中性预期来看，如果未来没有发生大规模的地缘冲突，在需求相对疲软的背景下，明年一季度油市或进入大幅累库阶段，整体基本面仍旧不容乐观，油价存在下行压力。

就燃料油自身基本面而言，近期燃料油市场表现较为强势，有多方面的因素驱动，包括欧洲供应收紧、埃及需求偏强、中国炼厂需求回升等。然而，随着时间推进，这些因素预计将逐步消退。首先，11月份炼厂秋检进入尾声，欧洲、亚洲等地装置开工有望反弹，带动燃料油供应增加；其次，埃及由于国内天然气产量下滑的缘故提升燃料油替代需求，今年进口显著超出去年同期。但从季节性角度，夏季用电高峰过后整体消费下降，燃料油采购环比减少是很自然的趋势。参考船期数据，埃及10月高硫燃料油进口预计为47万吨，环比9月下降22万吨，预计11月会进一步减少。中国需求方面，11月高硫燃料油进口预计达到146万吨，环比10月增加32万吨。消费税抵扣政策尚未执行，前期观望的炼厂重启采购，但政策未来落地的预期仍然存在。目前来看，高硫燃料油市场支撑因素仍存，但在边际减弱，但考虑自身裂解价差已位于高位区间，随着利好因素逐步消退，我们认为冬季高硫燃料油估值存在回调的空间。

低硫燃料油方面，近期市场表现相对平稳，供需面没有发生大的变化。市场主要的支撑因素来自于四季度国内配额偏紧、国产量下滑的预期。根据隆众资讯统计，10月份国内炼厂保税用低硫船燃产量74万吨，产量环比减少24万吨，跌幅24.49%。各集团2024年度出口配额已使用至高位，预计11月份中字头集团旗下炼厂将继续减量。如果没有新配额下发，需要从海外进口更多船货。目前海外剩余产能相对充裕，来自科威特、西区以及汽柴油调和池的增量将补充现货供应，近期尼日利亚Dangote炼厂也在间断性出口低硫燃料油。综合来看，我们认为四季度LU市场结构将持续受到支撑。但站在中期视角，剩余产能充裕、下游需求被逐步替代的格局并未改变，尤其海外汽柴油裂解持续走低，低硫燃料油相对汽柴油价差已攀升至近两年高位区间，考虑到调和组分的分流影响，LU估值面临上方阻力。

策略

单边中性，观望为主；逢高空FU对Brent裂解价差

风险

俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油出口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期

免责声明：本报告所涉及信息或数据主要来源于第三方信息提供商或其他公开信息，华泰期货不对该类信息或数据的准确性或完整性作任何保证。内容所载的意见、预测仅反映发布当日的观点或意见，均不构成对任何人的投资建议，投资者据此投资，风险自担。