国债期货：央行公开市场转净投放 期债窄幅震荡

【市场表现】

国债期货全天窄幅震荡，收盘涨跌不一，30年及2年期主力合约均涨0.04%，10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约跌0.01%。银行间主要利率债多数走强，超长端强势明显。截至发稿，30年期“24特别国债06”收益率下行1.25bp报2.2625%。10年期国债及国开活跃券下行1bp左右，“24附息国债11”报2.103%，“24国开15”报2.162%。

【资金面】

央行公告称，11月11日以固定利率、数量招标方式开展了1337亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。当日173亿元逆回购到期，单日净投放1164亿元。资金面方面，央行公开市场转为净投放，终结此前连续八日的净回笼，对银行间资金市场助力有限，存款类隔夜回购加权利率小幅下行。长期资金方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在1.88%，较上日稍上行。交易员表示，银行体系流动性不算宽裕，尾盘有所改善。

【基本面】

10月末，M2余额同比增长7.5%，增速比上月末高0.7个百分点;M1同比下降6.1%，较上月收窄1.3个百分点，为年内首次增速回升。前十个月，人民币贷款增加16.52万亿元;社会融资规模增量累计为27.06万亿元，比上年同期少4.13万亿元。10月份新发放企业贷款加权平均利率为3.5%左右，新发放个人住房贷款利率为3.15%左右，均处于历史低位。信贷结构有待改善，居民融资需求有所反弹，可能是受到地产销售改善影响，但企业融资仍然较弱。

【操作建议】

11-12月年内的政府债供给压力相对可控，年内增量化债工具发行规模或不超过2万亿，而涉及补充银行资本金、支持房地产等领域的特别国债和专项债等额度尚未落地，或需要等待12月政治局会议等窗口期，年内落地的概率和影响或较小，因此综合来看预计11-12月的政府债供给压力不会高于8-9月地方债集中供给期，债市整体供给压力可控。叠加货币政策三季度执行报告表明，货币政策仍坚持宽松的支持性立场，在政府债集中供给阶段大概率会使用多种工具进行对冲，包括但不限于降准、公开市场债券买卖等，资金面有望保持平稳。因此对债市而言，化债方案落地后短期影响偏利空出尽，市场情绪或整体震荡偏强。本周有大额MLF到期，如果资金面出现阶段性压力可能带来扰动，不过在下一次政策预期博弈升温前，短期调整或带来介入波段做多的机会。单边策略上，建议短期可逢调整做多。期现策略，目前各品种2412合约基差偏低，可关注正套策略。

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