液化气：空配压力或减轻

一、观点：

11月11日PG2412合约收盘价4408元/吨，下跌37元/吨，跌幅0.83%。11月11日夜盘PG2412合约收盘价4410元/吨，上涨2元/吨，涨幅0.05%。山东淄博民用气4680元/吨，下跌40元/吨，广州民用气4998元/吨，下跌50元/吨。

液化气此前一段时间再度成为能化链条最被空配的品种，跟跌不跟涨的特征明显。空配的理由主要是三点：1、库存偏高，液化气的高库存是最明显的基本面。2、成品油价格偏弱：成品油是C4产业链的下游，估算占液化气商品量需求20%以上，偏弱的汽油价格虽未显著影响需求量，但直接导致醚后C4价格偏弱，并传导至民用气价格。3、燃烧需求偏弱：截至目前全国范围特别是华南气温仍处于同期偏高水平，压制燃烧需求。

11日夜盘前以色列内阁同意黎巴嫩停火协议框架，油价应声重挫，但液化气表现相对坚挺。我们提示关注上周的两个关键信号，一是港口库存大幅去化9.3%，已低于去年同期水平，在PDH产能同比增20%的情况下。库存压力实际并没有市场所计价的那么大，持续去库的时间段或已不远。二是11月6日盘面大幅增仓下跌后拉回，空头压力一定程度上得到集中释放。我们判断液化气遭遇的空配压力或将有所减轻。

天然气：降温预期叠加飓风扰动，美气大涨

一、观点：

欧洲方面，受美气表现较强、欧洲大部进一步降温等因素影响，周一开盘TTF再度迎来大幅波动，低开后持续上涨，收于43.965欧元/MWh，涨幅3.67%，刷新年内价格高点。

欧洲天然气处于定价天气与居民需求的阶段，此前一轮降温过程不及预期后，上周降温过程继续，居民需求稳步抬升。TTF因降温过程不及预期的回调又被修复。目前没有进一步的证据表明今年会迎来一个较2023年更温暖的冬季，叠加年底经乌俄气断供，取暖季结束时欧洲天然气库存将来到近年中性的400-500TWh，TTF没有大幅下跌的基础，但上涨同样缺乏驱动。

需要格外关注的是，欧洲LNG进口季节性增长乏力，有较多货源流向东北亚，从中国LNG接收站库存观察，东北亚已累积了相当数量的天然气库存，若东北亚天气持续偏暖，或给全球天然气市场带来压力。

就近期行情而言，TTF的修复力度较强，但从基本面角度未观察到支撑TTF中枢进一步上移的新驱动，建议暂时观望对待，重点继续关注欧洲天气状况。

美国方面，周末更新的偏冷天气预测与飓风扰动共振，周一开盘HH再度迎来大幅波动，高开后持续拉涨，收于2.948美元/MMBtu，涨幅10.58%。

冬季初期天气预期的变化很容易扩展为对整个冬季天气预测的变化，致使价格大幅波动，连续两周周一开盘均出现此类状况，本次周末偏冷天气预测与飓风扰动共振，对盘面交易结构形成冲击，造成大幅拉涨。从基本面角度看，当前库存压力仍然较大，供需格局未有充分转向证据，HH仍有持续向现货价格与生产成本回归的引力，建议观望对待。