铜：美元强势 铜价承压

【现货】11月14日，SMM1#电解铜均价73410 元/吨，环比-1375.00元/吨；对主力+40 元/吨。

【宏观】国内方面，中国人民银行发布10月金融数据：10月新增社融1.4万亿元，同比少增4,483亿元，主要系企业中长期贷款与票据融资不及预期；M1同比增速为-6.1%，较上月回升1.3pct，初步有触底迹象；M2同比增速为7.5%，较上月回升0.7pct。美国方面，美国10月总体CPI季调环比上涨0.24%（前值0.18%），同比反弹至2.6%（前值2.4%）；核心CPI环比上涨0.28%（前值0.31%），同比持平于3.3%，均符合市场预期，核心CPI小幅回落推动市场降息预期有所回暖。特朗普政策将有助于推动美国国内中长期通胀水平，10Y美债收益率创新高，且由于美元资产收益率上行、进一步增强美元吸引力，11月14日，美元指数强一度突破107关口，续创逾一年新高。

【供应】铜矿方面，铜精矿周期性减少格局未变，短期铜矿TC的回升表明原生端正在逐步放量，但中长期的紧张格局仍在。印尼镍矿商协会（APNI）总秘书 Meidy Katrin 于11月5日在第九届亚太不锈钢产业大会上表示，印尼计划效仿此前的镍矿出口禁令，对煤炭、铜等12种矿产资源实施新的出口禁令。精铜方面，10月SMM中国电解铜产量为99.57万吨，环比-0.86万吨，降幅为0.86%。1-10月累计产量为996.00万吨，同比增加48.01万吨，增幅为5.06%。

【需求】电解铜制杆周度开工率环比下滑，关注旺季需求持续性。11月14日电解铜制杆周度开工率82.80 %，周环比+6.77个百分点；11月7日再生铜制杆周度开工率24.92 %，周环比+2.52个百分点。终端方面，1-9月电网基本建设完成投资3982亿元,同比增长21.10%，全年电网投资对铜需求仍有托底作用，但按全年计划投资额测算，Q4季度电网投资增速同比或将放缓。空调方面，11月家用空调内销排产619.7万台，同比提高18.5%。出口排产899.5万台，同比增长65.5%，内销市场回暖，外销维持强势。

【库存】库存处高位，全球库存整体去化放缓。截至11月14日，LME铜库存27.22 万吨，日环比-0.09万吨；截至11月13日，COMEX铜库存8.89 万吨，日环比+0.03万吨；截至11月14日，SMM全国主流地区铜库存16.43 万吨，周环比-2.82万吨；截至11月14日，保税区库存6.28 万吨，周环比+0.29万吨。

【逻辑】（1）宏观方面，美联储降息25bp落地，12月议息会议及明年降息路径为市场关注重点。美国经济软着陆预期仍在，“降息+软着陆”的宏观组合或对铜价相对利好，但短期来看美元美债或仍维持高位，给工业金属价格带来压力。国内方面，人大常委会宣布10万亿化债规模，且表示2025年财政政策将“更加给力”，11月宏观政策暂步入空窗期，12月的中央经济工作会议或仅涉及政策基调及发力方向，具体规模仍需等到2025年两会，政策预期上的扰动可能再度增加。（2）基本面方面，短期来看铜矿紧缺格局边际改善，但中长期来看铜矿供应偏紧仍对TC反弹形成限制；需求端，步入淡季，11月初开工率稳定，关注下游在铜价回落企稳后以及原料库存消化后的采购意愿。因此，短期来看重要宏观政策事件均已落地，国内利多出尽，海外特朗普政府加剧美国财政及货币政策前景的不确定性，美元美债或仍维持高位震荡，整体宏观氛围中性偏弱，铜矿供给紧张格局仍提供价格支撑，预计铜价仍将维持震荡。

【操作建议】观望

【短期观点】震荡

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