原油：供应利多待验证VS需求疲弱 油价压力持续
行情回顾
11月份宏观经济压力和国内疫情封控政策持续压制需求，尽管OPEC+开启减产，但市场未有供应收紧的迹象，且俄乌冲突边际放缓使得使得俄罗斯供应减少的预期降温，油价呈现下跌趋势。
价差分析
11月份内外盘价差冲高回落，随着疫情持续对国内需求带来压制，且美元指数见顶回落，预计内外盘价差将持续走弱。11月份B-W价差维持震荡，EFS价差则震荡走强。后期对俄制裁若有缓解叠加欧洲经济衰退，预计B-W价差将有回落。
11月份美油和布油管理资金净持仓继续减少，截至11月15日，WTI管理资金净持仓较11月1日减少3122手至166291手；截至11月22日，Brent管理资金净持仓较11月1日减少86647手至123245手。机构资金对于油价走势看空，多头信心不足。
供应分析
OPEC+方面仍维持其协议减产的立场，其对油价80美元/桶存在较强支撑。关注12月4日OPEC+会议的减产协议是否有超预期决议。若OPEC+为了稳定油价加大减产力度，则油价短期有冲高风险，原油供需结构预计将再平衡；若维持200万桶/日减产计划不变，则对油价影响相对较小。后续需关注OPEC+的减产执行情况，若减产执行力度不及预期，则对油价支撑减弱。
机构预计对俄制裁或使得2023年俄罗斯石油产量下降140-160万桶/日。截至11月18日的当周内，俄罗斯原油日出口量降至九周低点为267万桶/天，在对俄制裁临近的情况下，俄罗斯原油出口加速贸易流向转换，俄罗斯石油出口总量则有所减少。最终俄罗斯石油供应情况将取决于价格上限的制定水平，以及俄罗斯和印度等其他买家对于价格上限的应对。若价格上限维持65-70美元/桶，预计俄罗斯供应减量预期或有折价，对油价支撑亦将减弱；若价格上限过低，俄罗斯或通过减产的方式加以应对，这将导致供应缩减，油价存在短期上行风险。欧盟内部在油价上限应该有多严格的问题上陷入了争论，关注对俄石油价格上限的制定结果。
美国原油产量缓慢增长，截至11月18日美国原油产量环比持平为1210万桶/天。当油价在70美元/桶的范围内时，美国将寻求立即回购石油。随着美国战略储备的减少，其释放空间不断缩窄且面临回补压力，70美元/桶的触发回购价格也对原油远月价格形成支撑。
需求分析
海外高通胀压力下流动性持续收紧。美国10月CPI同比7.7%，预期7.9%，前值8.2%；核心CPI同比6.3%，预期6.5%，前值6.6%。随着美国通胀回落，市场对12月美联储加息50BP的预期升温，美元指数也见顶回落。10月欧元区通胀率飙升至10.6%这一创纪录高点，使欧洲央行在第三季度经济增长大幅放缓情况下仍面临继续加息的压力，欧央行在12月议息会议上或加息75基点。
海外经济衰退压力不断显现，海外原油需求承压。美国11月Markit服务业PMI初值公布为46.1，不及预期的47.9以及上个月的47.8；11月Markit制造业PMI初值为47.6，不及预期的50以及上个月的50.4。欧元区11月制造业PMI初值47.3，连续五个月低于荣枯线，拖累整体经济下滑。欧元区11月服务业PMI48.6，连续第四个月下滑，与前值一致，好于市场预期的48。
秋季炼厂检修高峰逐渐结束，成品油供应增加带来欧美地区成品油供需结构的转弱，亚洲地区需求韧性支撑亚洲地区成品油裂解价差仍然维持高位。随着北半球寒冷季节开启，关注冬季的取暖需求对原油需求的推动。此外需关注国内疫情防控对于原油需求的拖累。
主要观点
随着12月5日OPEC+会议即将召开，以及欧盟对俄制裁来临，预计供应利多的情绪将对油价有所支撑，仍需关注OPEC+最新减产决议是否有超预期表现，以及欧盟对俄制裁是否有放缓迹象。预计OPEC+的减产立场将持续支撑油价，但欧盟对俄制裁分歧或使得俄油供应减量的预期有所折价。需求方面，北半球寒冷天气将至增加取暖需求，但海外经济压力或持续抑制原油消费，且国内疫情短期未有缓解迹象一定程度使得需求进一步缩减。整体而言，供应端OPEC+减产及对俄制裁生效一定程度支撑油价，但对俄制裁不及预期风险仍存，叠加需求端压力持续，油价重心或以下移为主，预计油价介于[75,95]美元/桶内运行。
11月21日市场消息传言OPEC+将增产50万桶/日，随后沙特否认有关讨论欧佩克+增产的报道，并表明目前200万桶/日的减产将持续到2023年底，如果需要采取进一步的减产措施来平衡供需，OPEC+将随时准备干预。关注12月4日会议上的减产计划是否超预期，若OPEC+为了稳定油价加大减产力度，则油价短期有冲高风险，原油供需结构预计将再平衡，若维持200万桶/日减产计划不变，则对油价影响相对较小。后续需关注OPEC+的减产执行情况，若减产执行力度不及预期，则对油价支撑减弱。整体而言，OPEC+维持减产立场不变，对油价80美元/桶存在较强支撑。
12月策略
反弹后偏空思路为主（参考95美元/桶）。
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