锰硅上涨还能持续吗？
今日行情：截至上午收盘，锰硅量价双增、大幅上涨。本轮锰硅上涨主因是锰矿事故推动，但同样离不开黑色整体情绪修复及自身供需关系的改善。
驱动因素1：South 32澳洲锰矿销售暂停至2025年一季度，锰矿价格大涨
3月底以来，锰矿现货价格开始拉涨，系3月20日South32发布一则不可抗力公告所致。公告表示，由于热带气旋梅根的影响，澳洲业务GEMCO运营仍暂时停止。GEMCO的初步评估发现，矿坑发生了洪水，连接Western Leases矿区北部矿坑和加工厂的关键运输公路桥也遭受了严重损坏，GEMCO的码头和港口基础设施也受到了严重的结构性损坏。对于4月装船的澳洲锰矿货源表示取消发运，5月发运计划目前还未有明确消息。该则消息发布后，港口锰矿现货开始涨价，但由于盘面当时正值黑色系新一轮探底，锰硅仍处于下行趋势重。4月以来，天津港澳大利亚产锰块价格上涨8.8（+24%）元/吨度，且海外矿山对5月锰矿报价均有上调，5月Comilog锰块上调0.5美元/吨度至4.9美元/吨度，South32南非半碳酸上调0.2美元/吨度至4.3元/吨度。
实际上，South32澳洲业务的暂停在2024财年三季报发布后正式开始发酵，硅锰涨幅明显加速。4月22日其发布三季报并在季报中称，受飓风影响，预计将在2025财年第三季（2025年一季度）度重新开始码头运营和出口销售，但是也在评估替代运输方案。由于此次South32澳洲锰矿业务暂停时间较长，且澳矿海飘货已显著下滑，港口贸易商捂货不出，连续数日封盘不报，带动锰硅盘面继续拉涨。
我们简单对于此次South32澳洲业务的暂停进行评估。2024财年Q1-Q3，South32澳洲GEMCO产量为257.3万吨，同比下滑35.2（-13%）万吨，三季度产量同比下滑18.7（-22.5%）万吨。通常下半年为矿山供应旺季，目前预估影响至2025年一季度，预计造成澳洲锰矿减量或为250-300万吨左右。但由于锰矿价格的上涨，会刺激其他矿山增产。Comilog预计2024年产能将扩张是800万吨，而2024财年Q1-Q3，South32南非锰矿产量增加了8%，达到了164.1万吨，且2024年6月后将继续产能维护计划。后续，我们认为South32澳洲业务暂停的影响将被其他矿山的增产削弱，但仍难以弥补全年锰矿进口的减量。结合全球锰矿发运比例估算，2024年我国锰矿进口减量或为4-6%。
驱动因素2：自身供需格局改善
3月起锰硅库存压力已经通过减产有所缓解，月度供需平衡出现小缺口。供应方面，年初至今锰硅产量同比下滑9%。3月起宁夏、内蒙等低成本地区压力增大，厂家减产检修增加，而广西、贵州等南方主产区开年以来维持低开工率，长期亏损下厂家负担加重，在南、北方成本差距逐渐拉大下，锰硅市场竞争也进一步加剧。需求端来看，炼钢需求开始缓慢恢复，一季度我国粗钢产量2.6亿吨，同比下降1.9%，且由于房地产新开工的持续疲软及建筑类项目开展缓慢，建材减产十分显著，螺纹钢减产幅度超20%。但目前钢厂利润改善，排产情况好转，预计近期复产速度将有所加快。因此，尽管锰硅的现实仍处于供需双弱格局中，但存在供需改善的预期，且伴随锰矿价格的大幅上涨，锰硅厂亏损加剧，短期将继续压制复产。
驱动因素3：成材端矛盾缓解
目前成材暂无重大矛盾，利空出尽下锰硅跟随修复。螺纹维持低产量下库存顺利去化，库存绝对值降至历史同期低位水平。尽管热卷短期有一定供应压力，但建材下游需求缓慢恢复后，钢厂重新转产至建材，将在一定程度上缓解供应压力。4月23日，发改委表示已联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目筛选工作，共筛选通过专项债券项目约3.8万个、2024年专项债券需求5.9万亿元左右，将更多新能源、新基建、新产业领域纳入专项债券投向领域。预计整体终端需求将继续边际改善。月底正值钢招，静待钢厂对锰硅的定价。
后市展望：
展望后市，短期澳洲锰矿生产暂停的消息已在盘面中有所定价，目前盘面逼近锰贵州成本，已属于估值偏高区间。对比2020年疫情南非锰矿生产终端的表现来看，此次发运影响周期更长，但影响量不及2020年。2020年南非事件影响硅锰上涨20%，但由于下游钢材需求恢复缓慢，锰硅价格再度回落。而目前，盘面锰硅已从前期低点上涨15%，且本次事件影响量略低于2020年，但后续钢材需求将陆续恢复。锰矿价格上涨也会带动其余主流及非主流矿山产量的增长，一定程度上能够抵消澳洲减量。而高价矿将继续制约锰硅复产，短期将使得锰硅高库存现状继续缓解。后续关注的重点在于钢厂对于锰硅涨价的接受力度。预计锰硅将继续在锰矿的成本推动下维持偏强表现，关注后续钢招定价。考虑继续追高存在风险，由于锰矿事故影响时间较长，可做缩双硅价差进行对冲。
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