策略跟踪：做多国债期货T2406策略-提前离场
跟踪报告（4月29日）
基本面来看，高频数据显示，生产指标多数环比好转，钢铁生产环比好转，纺织开工回升，化工环比有一定回落，汽车生产偏稳；消费环比多数走弱，商品房成交边际回落，汽车消费略降低，原油价格环比回升；投资指标上，水泥价格略有回升，但沥青开工率走弱，土地成交和玻璃价格低位，指向地产和基建投资尚未见到明显起色；物价方面，除生猪外其他食品价格继续走弱，但工业品和生产资料价格有所回升，叠加4月基数下降，同比中枢或有一定可能抬升。综合来看，环比来看生产指标相对需求指标表现更好，继续关注专项债落地节奏及对需求端的传导。
政策面上，4月底按照惯例会召开经济工作相关的政治局会议，根据目前的经济环境和政策口风，预计总体政策基调很可能与两会保持一致，保持稳中求进的大体方向，基准假设是维持积极的财政政策和稳健偏松的货币政策，需要重点关注的增量信息包括：超长期特别国债以及地方专项债发行的具体部署、三大工程政策的细化和房地产相关表述，如果地产表述明显偏积极或者特别国债快速落地，将对债市行情利空。
政府债供给，国债方面，4月共计发行国债1.08万亿元，净融资量-984亿元，5月份由于到期量大幅降低至0.31万亿元，预计国债净融资额将明显提高或接近5000亿元，且超长期特别国债发行节奏具有较大不确定性，不排除从5月开始发行，如果这种情况发生，国债净融资额还可能进一步提升。地方债方面，4月发行新增专项债883亿元，由于发改委与财政部公开表示2024年专项债项目已经审批完毕，预计5月有较大可能出现地方专项债发行放量。综合来看，由于5月地方债发行可能放量，普通国债到期量下降净融资额度或上升，叠加特别国债发行节奏存在较大不确定性，整体政府债供给压力预计将明显增大。央行也多次表示货币政策仍有空间，将保障政府债顺畅发行，预计可能采取包含二级市场国债买卖在内多种货币政策工具对冲供给冲击，实际供给对债市的影响取决于对冲后资金面实际的表现，但在防空转约束下，目前预计资金面也不太可能进一步放松，资金利率预计围绕或在政策利率上方运行。
债市展望，4月前期债市整体走暖主要驱动是债市供需失衡，资产荒推动债市上涨，在此期间伴随债市快速上行交易性和博弈性因素逐渐占据主导，债市潜在波动性上升。上周央行再度提及长债利率风险，叠加多重利空因素共同施压，债市出现快速调整，包括：市场对5月政府债放量和资金面边际收敛预期、4月政治局会议召开在即潜在政策风险、地产政策进一步放松预期和股市上涨带动风险偏好上行。结合当前的宏观经济环境，目前阶段尚不支持债市趋势性转跌，倾向于认为调整偏短期。且当前债市提前交易5月供给放量预期，国债利率快速上行，后续5月供给压力真正到来后，如果在央行流动性供给对冲下资金面保持相对稳定，宽于预期，届时债市调整幅度反而可能小于预期。
短期来看，债市可能会继续就政策和供给预期进行博弈，4月PMI公布在即也可能对债市带来扰动，目前10年期活跃券利率已经上行至2.34%附近，距离4月23日低点2.22%已经上行12bp，参照2023年8-10月的供给冲击，10年期国债收益率在1-2个月内由2.55%上行至2.7%附近累计调整15bp左右。如果当前行情延续快速调整，不排除出现赎回负反馈而导致超调，行情企稳的关键可能在于资金面表现。从当前情况出发，10年期至2.35%，30年期至2.55%可能是相对合理位置，目前预计5月10年期国债利率波动区间可能在2.2%-2.35%。建议多单适当逢高止盈，等待调整到位企稳后入场更具安全垫。
交易逻辑要点（2024年3月19日）
➢基本面，2月经济数据总体略好于预期，同时结构性分化延续，内需恢复还处在初期阶段，总需求还有较大改善空间，经济尚未加速回暖，后续短期经济修复还要仰赖政策支持，财政政策适度发力和货币政策宽松仍是重要方向。中长期来看，在经济动能转换、地产磨底的宏观环境下，基本面对债市尚不构成制约；
➢政府工作报告公布后，主要经济目标基本符合市场预期，政策超预期发力的潜在利空消退；
➢货币政策，财政和货币政策配合扩张，增加财政投入力度的同时，通过货币政策降低综合融资成本是总体方向，在此环境下债券牛市的逻辑尚未被扭转，年内降准降息仍是很可能事件；
➢供给端，两会公布今年将发行1万亿超长期国债，后续重点关注超长期债券供给节奏，但是供给压力大概率出现在4月及以后。
➢资金面上，3月预期内国债供给有一定放量但到期量也很大，总体政府债净发行规模环比或略降低。当前央行OMO地量投放，3月MLF平价缩量续作，但当前资金利率维持平稳，反映当前央行公开市场投放缩量可能更多指向的是资金市场流动性充裕，能够自发性平衡，对央行投放依赖度降低；
➢3月债券市场整体缺资产格局延续，强劲需求仍对债市延续偏强起到支撑。
操作：
买入T2406合约
建仓区间：【103.8-104】
止盈区间：【105-105.2】
止损区间：【103-103.2】
建议仓位：10%
保证金比例：10%
盈亏比：2：1
风险因素：政府债发行超预期、宏观政策超预期
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