铜博士给你再上一课

行情导读:今日盘中期盘面涨超5%。

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驱动1:海外降息预期重燃,国内地产利好消息频传,宏观氛围偏暖

海外方面,美国4月CPI和核心CPI分别同比增长3.4%和3.6%,创三年来最低增速,美国4月零售销售额和5月NAHB房地产指数走弱,互换合约定价显示年内有2次25bp降息,降息预期重燃,美元指数走弱,贵金属和有色板块上涨。特别的,大选年美国经济软着陆预期较强,预防式降息预期主导,“软着陆+降息”的叙事有利于铜价上涨。国内方面,国常会审议通过《制造业数字化转型行动方案》;财政部公布超长期特别国债发行安排;多地区地产政策放松,首付比例下调至最低15%,下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。国内政策频频出台,市场对国内需求有修复预期。内外利多信息频发,宏观氛围总体偏暖。

驱动2:铜矿资本开支低迷,意外干扰导致矿端提前收缩,24-26年供应存在约束

一般来说,铜价上涨会刺激铜矿资本开支,资本投入到铜矿投产滞后约5年,因此,铜价领先资本开支,资本开支领先铜矿增产。而在2020-2022年的上涨周期中,受制于新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素,全球铜矿资本增长缓慢,这导致铜矿新增产能在2025年开始显著下滑。而2023年底以来,Cobre panama铜矿开采合同被判违宪、非洲电力问题突出……意外干扰不断,资源民主主义抬头,铜矿供应提前收缩。另外,5月以来,印尼铜精矿出口禁令推迟、Cobre方面积极与巴拿马新一届政府班子协商,这些只能短暂缓解担忧,不会对矿偏紧现状有实质改观。2024-2026年铜矿供应存在约束,矿端提前收缩制约粗铜放量,这是资金看好铜价的重要因素。

铜精矿加工费(TC)是矿和冶炼厂之间供需关系的体现和博弈,当前TC出现历史极低情形,集中体现矿端矛盾,冶炼厂利润受到挤压,矿端收紧制约冶炼放量。

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驱动3:海外库存持续降低,COMEX铜挤仓事件发酵

5月14日,LME和COMEX两市铜价差创下了历史极值至超1000美元/吨,美铜挤仓事件快速发酵,进一步激化资金看涨情绪。挤仓是低库存和高持仓综合作用结果,市场价差是重要诱因,欧美制裁俄罗斯金属则助推。

今年以来,COMEX铜价比SHFE铜价高,吸引了一批资金做买SHFE铜空COMEX铜的反套,以期待价差回归;另外,对比COMEX和LME价差,也有部分产业选择COMEX盘面进行空头套保操作。但是,截止目前,COMEX07合约仍有高达16.12万手持仓,按照COMEX合约25000磅/手换算,对应大约180万吨精铜,而当前COMEX铜的库存仅2.01万短吨,仓单显著欠缺。COMEX对于交割期的要求描述是“交割可在交割月首个营业日起的任何营业日或滞后任何营业日进行,但不得迟于交割当月的最后一个营业日”,也就是说07合约可以在7月1日开始交割。按照市场研究机构分析的,考虑到美国本土货物、LME和中国的可操作库存,再考虑到当前海运紧张增添不确定性因素,可挪用交仓至COMEX的库存有限。若交易所和主要参与方没有很好的应对方式,挤仓行情或延续,直至持仓水平明显下滑。

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后市展望:

综合来看,铜的定价权偏海外和矿端,当前宏观主要着眼于全球制造业复苏、再通胀,以及地缘政治格局,国内地产利好政策不断出台,整体氛围偏暖。产业矿端偏紧始终提供较强支撑,海外库存持续降低,国内需求有修复预期。COMEX铜07合约持仓仍在高位,挤仓风险犹存。操作上,维持逢低做多思路。

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