原料持续偏紧 下游减产预期走弱 氧化铝连续拉涨

行情导读：近期氧化铝期货盘面连续大幅上涨，截止下午收盘，主力11合约收涨停价4818元/吨，涨幅5.82%。

驱动分析一：原料铝土矿供应持续偏紧

原料供应持续偏紧，一方面，国内矿山经过多年开采，品位下滑，加之环保、安全等检查因素，近年来，铝土矿产量大幅下滑。据上海有色网，9月中国铝土矿产量约500万吨，同比下滑7.05%；1-9月累计产量4289.4万吨，同比大幅下滑15.5%。当前国内矿山仍无明显复产迹象。国庆节后，山西河南停产铝土矿无明显复产迹象，河南三门峡以外矿山10月底或将复产，不过因河南郑州重污染天气治理，非煤露天矿山暂时停采，此前郑州铝土矿主产区巩义、登封、新密等地的矿山已经因各种因素而大量停产，供应紧张程度加剧。另一方面，内矿短缺加剧了进口需求，当前国内炼厂对外矿依赖度已超70%，其中，几内亚是我国铝土矿最大进口来源国，1-8月，我国自几内亚累计进口量达7777万吨，占总进口量的72.1%，但消息面上，据阿拉丁（ALD）了解，近日几内亚一矿企因不可抗力而出口受阻，具体恢复时间未知，今年早些时候也有矿企因政策原因而暂时停止出口，据多家矿企反馈，几内亚方面要求征收“航道使用费”，这可能造成短时间内矿石供应紧张程度加剧，也使得矿企运营成本增加，进而更加推升矿价的上涨。

驱动分析二：采暖季或将制约氧化铝产量释放

原料偏紧制约冶炼产能释放，当前国内氧化铝开工率仅维持在84.61%附近。据SMM，2024年9月中国冶金级氧化铝产量691.3万吨，环比下滑4.27%，同比增加2.69%。尽管其余地区氧化铝有减产技改计划，但山东某氧化铝厂新增产能投产，河北某氧化铝厂、广西某氧化铝厂检修结束恢复正常生产，预计10月国内日均氧化铝产量将小幅回升。但随着采暖季即将来临，氧化铝或将迎来季节性减停产，对价格将形成一定支撑。

驱动分析三：下游电解铝季节性减产预期走弱

需求端，当前电解铝生产利润较居高位，理论估算吨铝行业平均利润仍超2000元/吨，炼厂生产积极性较高。西南地区雨水较为充沛，即将到来的枯水期减产预期走弱。同时随着华云三期、信发准东、四川启明星、安顺铝业、六盘水双元等电解铝企业均开始和准备启槽动作，预计年底前涉及电解铝产能运行相对增加至少40万吨以上，对氧化铝需求仍在高位。此外，海外氧化铝成交价格屡创新高，也将刺激氧化铝出口。

展望后市：

冶炼利润高位，氧化铝生产商投复产积极性较高，炼厂技改等影响影响开工，同时采暖季将至，或制约产量释放；国产矿暂无复产迹象，几内亚雨季影响发运量，此外，据mysteel，几内亚某矿山因受到当地政府政策影响影响发运，部分下游矿石长单受影响，原料持续偏紧；需求端电解方面，川黔等地技改产能持续复产，新疆地区置换项目起槽，叠加云南电力供给较为充沛，减产预期下滑。预计氧化铝价格仍将以偏多运行为主。

风险提示：国内铝土矿复产超预期，下游电解铝季节性减产

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