原油：需求达峰驱动油价重心下移

【策略摘要】

基于当前的基本面前景，我们预计明年油价重心将会显著下移，油价运行下限可能下移至50至60美元/桶，潜在的不确定性主要在伊朗，伊朗供应高达180万桶/日，如果伊朗石油出口中断，将会显著影响供需平衡，这将是明年可能出现的最大黑天鹅事件，也是油价面临的主要上行风险。同时对于欧佩克12月会议上的决定，我们认为如果欧佩克如果选择如期增产，考虑做空油价，如果欧佩克推迟限产，则选择做空炼厂利润。

【核心观点】

市场分析

在中国需求整体结构性调整的背景下，全球成品油终端消费同比增长仅30万桶/日，而非欧佩克原油供应增长就达到了120万桶/日，假设2024年供需大致平衡，这意味着2025年在欧佩克产量同比持平的情况下过剩幅度已经达到了90万桶/日，如果欧佩克按照原计划放松限产，供应过剩力度将会接近190万桶/日，因此在需求增长放缓的背景下，明年基本面将维持供大于求，欧佩克增产力度将决定明年的过剩幅度。

策略

单边价格：看空；月差：看空；裂解：看空，如果欧佩克如果选择如期增产，考虑做空油价，如果欧佩克推迟限产，则选择做空炼厂利润。

风险

伊朗供应大幅中断，主要油运通道阻断。

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