尿素：出口受限 新增产能压力仍大

【策略摘要】

中性，预计区间震荡。尿素产能继续增加、开工率处于高位、日产量创近年新高，尿素企业整体利润尚可，2025年亦为尿素新增装置投产大年，供应端预计维持宽松。在农业与工业下游共同推动下，2024年上半年尿素需求旺盛，但下半年需求较上半年明显减弱，全年整体尿素消费量预计小幅增加，预计2025年尿素需求仍呈现小幅增长态势。受法检等相关政策收紧影响，尿素进出口总量明显偏低，国内尿素出口法检政策多次拉动市场情绪，明年仍需关注相关信息对市场的影响。

【核心观点】

市场分析

成本：煤炭价格呈偏弱震荡走势，天然气价格保持平稳。上半年尿素上游企业整体利润尚可，下半年随着尿素价格迅速走低，企业生产利润亦明显回落，目前仅维持微利。预计2025年煤炭价格重心小幅下移，尿素在新增产能投产压力下，生产利润维持微利。

供应：尿素产能继续增加、开工率处于高位、日产量创近年新高。由于尿素工厂生产利润较高，上游开工意愿较强，整体开工率维持高位。2025年亦为尿素新增装置投产大年，供应端预计维持宽松。

进出口：尿素进出口总量相较往年明显偏低。中国尿素市场进口量相对较小。往年国内尿素主要出口至印度、巴西、韩国等国家，2024年国内尿素出口量出现大幅下滑，创近5年内新低。当前主要仍受法检等相关政策收紧影响，尿素出口短期仍未有放开预期。国内尿素出口法检政策多次拉动市场情绪，明年仍需关注相关信息对市场的影响。

需求：在农业与工业下游共同推动下，上半年尿素需求旺盛，下半年需求较上半年明显减弱，预计2024年尿素消费量较去年增加5.1%，表观消费量明显提升。近年政府农业相关部门积极开展农作物单产提升的行动方案，明显推动了尿素在农业中的增长。农业用肥具有季节性，通常在春耕和秋播时期需求较高，在非用肥旺季，需求会明显减少。下半年以来农业需求进入淡季，对尿素的直接需求减弱，冬季尿素多为淡季储备需求，预计2025年尿素需求呈现小幅增长态势。

库存：2024年尿素库存较往年同期大幅增加，上半年下游需求向好，库存总量去化较好。下半年以来尿素需求不及预期，累库速率较大，上游库存高企，中游向下游终端转移偏慢，尿素库存在中游环节累积。由于出口政策收紧，港口库存量维持窄幅波动。尿素新增装置不断投产背景下，预计明年尿素企业库存仍将累库。

策略

中性，预计区间震荡。

风险

出口法检政策、新增产能投产进度、下游需求情况。

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