生猪行业变化及行情展望
摘要：生猪是传统的周期行业，如今规模企业快速崛起，散户占比大幅下滑，行业格局出现较多变化。头部企业调节产能节奏更快，资金抗风险能力更强。随着集团占比越来越大，市场整体产能变化趋于稳定，增减空间受限，传统生猪周期发生较大改变，市场格局及经营理念也较以往不同，价格分析体系也在不断更新。
1．养殖主体格局变化
2018年以来，非瘟大肆传播，其对整个生猪行业的养殖结构、产品结构、生产节奏、产区分布、经营策略和养殖模式都产生了深远的影响。
彼时伴随非洲猪瘟对国内生猪产能的大肆破坏，生猪价格进入暴利时代，随之而来的是资本的快速扩张，产能的迅速恢复。根据涌益咨询调研，2019年6月，全国母猪存栏1000头以下主体仍占比80%，但到2023年12月底，母猪1000头以下养殖主体占比已下滑至43%，中小型养殖企业及散户群体大幅缩水。在过去的5年中，集团企业大幅扩张，根据新牧网统计，截止2023年末，全国万头能繁母猪企业共124家，掌握能繁母猪1202万头，占全国产能近3成，其中头部25家母猪超10万头企业，坐拥母猪959万头，而存栏在100万头以上的牧原、温氏两家企业，分别占有母猪310、157万头，而在2019年年中，根据公开数据显示，彼时牧原能繁存栏仅70万头，4年的时间能繁存栏翻了近4倍。
如今，规模企业快速崛起，散户占比大幅下滑。头部企业调节产能节奏更快，资金抗风险能力更强，且头部企业相对散户灵活性有限，退出成本高昂。随着集团占比越来越大，市场整体产能变化趋于稳定，增减空间受限，传统生猪周期也发生较大改变。
2．猪周期变化（复盘美国猪周期演变）
由于农产品生产和需求存在时间上的不匹配，农产品价格往往具有明显的蛛网效应，而猪周期便是其中的典型。不仅在我国，在全球市场上，猪周期都备受关注。当前我国随着产业不断向头部集聚，猪周期也在发生改变，在此通过复盘美国规模化加速到成熟阶段价格的运行逻辑，为我国未来猪周期发展提供一些方向。
1）规模化加速阶段
20世纪80年代至20世纪末，美国的规模化进程开始加速，大量散户的退出释放了巨大的市场空间，许多养殖场与下游屠宰公司以及个体养殖户开始通过销售合同以及生产合同建立稳定联系，横向兼并以及纵向整合的持续进行导致诸如史密斯菲尔德在内的养猪巨头雏形初显。根据USDA数据，这一时期美国5000头以上的猪场产能占比从1993年的18%增长至2000年的66%，年平均增长百分比达+6.86pcts。截至2000年，美国500头以下的猪场产能占比仅约为8%。
2）规模化深水期
这一阶段美国猪产业集中化已达到一定程度，规模化进程虽然仍在持续但已经进入减速阶段，养殖场数量也基本保持稳定。根据USDA数据，2001年至2008年美国5000头以上规模的养殖场产能占比仅从47%提升至56%，年平均增长百分比仅为+1.29pcts，基本保持平稳。
下面复盘距离最近的3个美国猪周期：
a）1994年11月至1999年3月（周期长约4年）
1991至1994年，这一时期美国生猪养殖产业规模化快速扩张，生猪存栏量大幅增长，产能过剩导致猪价下跌，直到1994年美国粮食价格大涨才开始新一轮的去产能，下行周期也随之结束。
b）1999年3月至2002年12月（周期长约4年）
1997年至1999年，随着粮食价格的回落，猪养殖饲料成本的降低，生猪养殖产业规模化的持续推进，能繁母猪的存栏量出现上涨，猪肉价格也随之回落；2000年后，随着环保压制的影响，以及规模化进程进入减速阶段，产能出现下降，猪肉价格又迎来了新一轮的高点。
c）2002年12月至2009年9月（周期长约7年）、2009年9月至2020年6月（周期长约11年）
进入21世纪，规模化进程进入深水区。合同生产方式下的母猪存栏量在长期内处于相对平稳的状态，这一时期生猪价格变动除了受供给端产能影响外更多的受需求端牵制，如季节性旺盛需求、出口量变动及疫情状况。例如2008年上半年行情下跌主要是因为受国内经济危机影响，居民的猪肉需求下降；2009下半年亚洲暴发H1N1疫情，导致美猪肉出口量锐减，国内供给过剩加重，市场行情短暂向下；2014年，受美国仔猪流行性腹泻和全球性的粮食价格暴涨的影响，猪肉价格来到历史性高点；2020年受新冠肺炎疫情的影响，美国猪肉出口受阻，在疫情初期出现了短暂的下行周期，而随着美国受疫情影响出现劳动力短缺，猪肉供应链受到影响，2021年美国猪价再次迎来暴涨。
美国生猪养殖成本低，粮食价格低，随着供应端进入规模化，其价格受粮食价格波动影响十分明显，回测过去10年美国猪价与美国玉米价格走势，得到的相关系数达到66.7%，近5年更是提高到了72.7%。但美国猪肉受需求端影响相较我国更大，在供应格局打开之后，美国从2003年年起其出口量每年递增，至2023年其出口量占到年供应量的25%，因此国外需求也会反馈到美国猪肉价格的波动上。
我国目前生猪市场发展还处在90年代的美国市场，生猪产能快速向头部聚拢，而与此同时，行业亏损磨底时间拉长，市场上下游进一步绑定，整体养殖利润格局较散户主导下的猪周期出现收窄。从目前来看，我国生猪市场向头部靠拢的趋势尚未结束，未来行业仍有较长一段时间的磨底，而在这个过程中，优势企业能否实现成本上的优化和利润上新的增长点，是生存下来的根本所在。整体来看，随着利润收窄，成本端的敏感度也将更为明显，对猪周期的影响也会持续加大，尤其是饲料成本的影响。
长周期来看，随着行业格局逐步稳定下来，未来影响价格波动的主要集中在几方面：饲料价格变化、企业管理、季节性需求、疫病、环保和宏观政策环境变化。
3．经营重心变化
增量空间有限的当下，规模企业不再寻求扩张，而将主要重心一方面放在成本控制，另一方面放在寻找新的利润增加点，顺从社会对品质提升的需求。二者相辅相成，帮助企业构建行业护城河。
从成本端来看，目前头部上市公司通过生产效率的提升和精细化管理，成本均已下降到较低水平。据市场统计，有12家上市猪企公开了养殖成本信息，在不考虑成本统计方式差异化因素下，有11家猪企成本已降至每公斤14元区间；有5家企业成本已降入每公斤13元区间。其中，牧原股份10月完全成本为13.3元/kg，相比年初的15.8元/kg下降2.5元/kg。温氏10月肉猪养殖综合成本进一步降至13.4元/公斤左右，猪苗生产成本已降至290元/头以下。神农集团生猪养殖完全成本从2024年1月份的14.6元/公斤下降为2024年9月份的13.4元/公斤，断奶成本从年初的330元/头左右降至目前300元/头。企业成本下降，有较大一部分原因来自于玉米豆粕价格下跌带来的饲料成本下降，但这部分的波动及不确定性也较大。在新格局下，企业还要考虑的降本因素包括：
饲料：饲料配方上的突破，如低豆粕日粮技术（豆粕价格由国外进口大豆定价，价格及供应稳定性差，使用低豆粕日粮技术，一定程度上增强这方面价格风险波动）
管理：养殖技术创新（包括智能化养殖技术、种猪改良技术）、发展城市牧场（如产区南移、楼房养猪，缩短产区和销区的物理距离，提升经营效率）、订单农业（提前锁定利润，合理安排生产计划）等等。
疫病：一体化、绿色养殖（改善养殖环境、提高饲养管理技术）。
从利润增值来看，一方面，随着我国居民收入水平的提高，对于高品质肉类的需求也在增长，在此消费背景下，企业通过打造猪肉品牌，来获取消费者的信赖，通过突出自身猪肉的差异性，获得品牌优势和市场规模；另一方面，延长产业链，打造一体化企业，向下游突破，增强价格风险对抗能力，提升产品的附加值，推动生猪产业向高品质、高附加值的方向发展。
4．行业变化对行情带来的影响
供应端：集团企业在产能调节上灵活度较高，其有稳定的后备母猪群体，且部分企业还具备三元和二元母猪间的自由转换能力，产能调节速度快。同时，伴随研发资金投入的增加，育种技术提升，企业在PSY上也有明显提高，除了窝均健仔和仔猪存活率的提高，其在盈利阶段可快速提升配种和分娩率，仔猪出生效率增加。行业产能能够得到较快补充，市场难以给出过长的上涨周期。回溯22年上一轮猪周期，猪价从低谷到顶峰仅维持了6个月时间。目前，能繁母猪存栏已恢复超过半年，市场供应进入增长期，从已有数据来看，未来10个月出栏都将呈现增长节奏，生猪价格的波动空间被局限。价格节奏上，或还存在一定的变数，一方面在于二次育肥的介入，另一方面来自冻品备货的介入。
需求：生猪需求仍有十分明显的季节性表现，中间低两头高。但是传统腌腊需求所带来的行业增量，在未来也将不断被平滑。农产品行情分析首先关注供应端的变化，需求端的变化更多带来边际的改变。企业在年底出栏冲量，需求在年底释放，供需双强，也将是未来行情主要特征。
回归当下，目前市场供应端有压力，集团场按部就班出栏，不排除12月还有一波出栏增量。散户及二次育肥受肥标价差提振，对压栏维持较强信心，虽然存栏比例大幅下滑，但仍对供应有较强的边际影响。需求进入11月底开始逐步好转，伴随降温加速，冬至将至，腌腊等提振也会逐渐走上舞台。供需双增，预计12月生猪价格有望重回16-18元/公斤区间，LH2501合约可在15500以下保持多头思路。
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