原油：三大机构对明年供需判断存在分歧

上周三大机构陆续公布月报，市场关注三大机构对明年供需平衡表的预估，就11月报来看，对于供应和需求，三大机构的预估差异较大，需求预估上，欧佩克最乐观，IEA最悲观，供应预估上，IEA最乐观，欧佩克最悲观，我们认为当前的三大机构平衡表的预估都存在一定误判，尤其是对于需求方面，在我们看来，剔除掉NGLs与生物燃料的扰动，我们认为明年纯炼厂产品需求增长仅为30万桶/日，而炼厂供应增加约80万桶/日，非欧佩克供应增长超过120万桶/日，欧佩克供应增长在50至100万桶/日，整体供需呈现宽松态势。

需求：EIA对2025年需求增长预估为122万桶/日，较上月预测下修7万桶/日，中国需求增长26万桶/日，印度需求增长27万桶/日，亚太其他国家不含日本需求增加16万桶/日，美国需求增长19万桶/日，中东需求增长19万桶/日，非洲需求增长12万桶/日，我们认为EIA的美国、中国需求预估过于乐观。OPEC预计2025年全球需求同比增长153万桶/日，较上月下修11万桶/日，OPEC认为印度需求增长24万桶/日，中国需求增长31万桶/日，中东需求增长25万桶/日，拉美需求增长15万桶/日，我们认为中国需求预估偏乐观。IEA预计2025年需求增长预估为99万桶/日，较上月预测下修4万桶/日，中国需求同比增加19万桶/日，印度需求同比增加22万桶/日，IEA在机构需求预测中最为保守。

非OPEC供应：EIA预计2025年非OPEC供应同比增加162万桶/日，较上月上修13万桶/日，其中美国供应增46万桶/日，加拿大增38万桶/日，巴西增加13万桶/日，非洲产量同比增加16万桶/日，挪威需求产量增13万桶/日，我们认为EIA加拿大产量预估偏乐观，巴西供应预估偏悲观。OPEC本月月报预计非限产联盟国家供应2025年同比增加110万桶/日，其中美国供应增加50万桶/日，拉美供应增加26万桶/日。IEA认为2025年非OPEC供应同比增长183万桶/日，美国供应增62万桶/日，加拿大供应增14万桶/日，挪威供应增18万桶/日，巴西供应增21万桶/日，非洲供应增14万桶/日，前苏联供应增30万桶/日，IEA对前苏联地区的供应预估较为乐观。

OPEC产量：EIA口径10月OPEC产量环比增加41万桶/日至2665万桶/日，主要因为利比亚从断供中复产50万桶/日。OPEC口径910月OPEC产量为2654万桶/日，较上月增加47万桶/日，主要是利比亚供应恢复。IEA口径10月OPEC产量为2699万桶/日，较上月环比增加23万桶/日，利比亚产量恢复40万桶/日。

Call on OPEC：EIA对2025年的供需差预期为30万桶/日，较上月上修10万桶/日，对2025年Call on OPEC为2687万桶/日，较上月预测下修25万桶/日，EIA认为欧佩克2025年供应同比增加40万桶/日。OPEC对2025年CODC全年预测为4299万桶/日，较上月下修22万桶/日。IEA对2025年COO预测为2609万桶/日，较上月下修4万桶/日。

【策略】

短期维持观望，中期维持偏空配置

【风险】

下行风险：沙特彻底放弃限产保价大幅增产，宏观黑天鹅事件

上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻

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